春节前后突来的“黑天鹅”（新冠）一度让资本市场风声鹤唳，但出人意料的是——A股挺住了！

除了农历新年后的第一个交易日，A股沪指大跌7.72%、创业板指大跌6.85%以外，其后的五个交易日，A股气势如虹，沪指五天回涨5.24%，创业板指回涨13.72%，完美收复失地，没有给踏空者重新上车的机会。

资本市场“慢牛”依旧可期

股市当前走向已经充分说明“黑天鹅”的影响并没有大家想象的那么大。

同时，从经济学基本理论看，企业股票价格是未来长时间内现金流的贴现值。站在当前时点，如果企业在未来10年保持正增长而且本年并没有产生亏损（或者亏损比例很小），那么本年（季度）因疫情影响的业绩只能占到企业总价值的2%甚至1%以内。

因此，对于一个长期运营的优质企业而言，这种仅影响一年（季度）业绩的事项如因为系统性或者情绪因素而引发股价的大幅下跌，那在新冠结束之后，股价必然会出现报复性的反弹，价格缺口迅速被抹平的速度可能远比我们想象的要快的多。

企业如此，中国经济发展更是如此，新冠的影响是会影响一季度的GDP增长，但不应过度夸大，因为波动是经济发展的常态，从长远来看，这仅仅是中国经济增长中的一个小插曲而已，完全不可能改变中国经济企稳向好的增长态势。

悲观造就低谷，低谷孕育反弹。从当下时点来看，即便受新冠的不利影响，A股市场依旧具有很高的投资价值，今年表现值得期待。理由有很多，但核心的，无外乎以下几点：

（1）估值便宜，无论是横向自我比较还是纵向国际比较，A股估值都处于历史底部。

（2）经济逐步回暖，上市公司业绩触底回升，股市“走牛”的基础不断夯实。

（3）货币政策宽松迹象明显。全球已经进入降息周期，我国也难以例外，预计央行今年将有多次降准和降息的操作，利好股票等资产价格的上涨。

（4）增量资金不断涌入。放眼全球，我国依旧是最具活力的经济体，外资持续加码境内资本市场是不可逆转的趋势。同时，随着社保基金、养老金、保险资金、理财子公司资金的加速入市，A股增量资金规模有望井喷式上涨。

种种迹象表明，股票市场在接下来一到两年内可能迎来“大年”，财富效应和财富奇迹有望在资本市场重新上演。对于股市投资者而言，应乐观看待A股接下来的走势，逢低可积极布局，炒股如同赌国运，而赌国运成功的人，何曾被亏待过？

新变化仍将不断发生

回顾2019年，“改革”成为关键词，注册制落地、再融资与并购重组松绑、加大对外开放、狠抓基础制度建设……一系列改革举措在有条不紊地推进，由此，2019年被称为资本市场巨变之年。步入2020年，在政策定位不变、改革力度不减的背景下，资本市场还将迎来更多的新变化。

1、创业板注册制落地，上市公司井喷

曾几何时，国内企业家无比艳羡美国和香港的股市，因为境外上市很快、确定性很强，而国内上市审核一向严格，上市犹如过“鬼门关”，“上一次市要掉一层皮”。

而今，一切有了巨大的改观。2018年11月，随着最高领导在进博会上的一次郑重宣告，注册制终于要在国内开始落地，2019年7月，科创板首批25家企业顺利上市。

上交所科创板注册制的推出，对国内资本市场形成了倒逼作用。深交所最为踊跃，积极申请在创业板试行注册制，从目前进展看，2020年下半年创业板注册制将实现落地。同时，主板、中小板也将很快开启注册制改革步伐，速度可能超乎我们想象。

上市不再审核，带来的影响很直接：

一是上市公司数量将呈现大规模的增长，只要符合基本的业绩要求，并进行充分披露，任何公司在理论上都有上市的可能；

二是A股快速美股与港股化，无人问津的“仙股”会越来越多，好股票会快速“脱颖而出”，资本市场“优胜劣汰”的功能将全面发挥。

从数据看，美股最高点有8090家上市公司，而A股目前仅3764家，因此可以预计，受益于注册制的A股，上市公司数量在接下来一两年有望实现井喷式增长。

2、上市公司再融资重入万亿时代

公司热衷上市的首要目的是实现源源不断的融资。因此，上市之后，往往再融资和并购重组比较活跃。尤其是作为再融资手段之一的定向增发（简称“定增”），2016年一度高达1.6万亿的巨额规模，是同期IPO融资规模1500亿的10倍多，以至于投资者普遍认为定增是资本市场的“抽水机”，是股市价格长期低迷的罪魁祸首。受迫于舆论压力，2017年2月17日，证监会出台“定增新规”，严格限制上市公司定增融资。政策压力之下，定增融资规模一落千丈，一蹶不振。

“一刀切”的监管政策，让上市公司怨声载道。2019年开始，顺应“民意”，监管理念重大转向，上市公司再融资政策逐步放松，资金面紧张的上市公司重新获得“补血”的渠道。2019年11月，再融资征求意见稿出炉，定增融资的门槛和条件得到全面放松，天量定增融资预计又将“重出江湖”。

在并购重组方面，2018年三季度开始，并购重组政策进入实质性的松绑通道，但时至今日，政策对并购重组的刺激效果并未显现，主要原因之一是经济低迷，加之企业去杠杆严重，很多企业元气大伤，短期内进行并购重组的意愿大幅衰减。但是，一切在2020年有了大的改观，因为经济开始触底回暖，上市公司扩张的意愿也明显增强，并购重组交易有望实现大幅攀升。

种种迹象表明，上市公司又将跑步进入万亿融资时代，经营活力有望重新修复。而上市公司一旦活了，资本市场就活了，经济发展也就活了。

3、PE、VC再次迎来光辉岁月

2016年以前，PE、VC风光无两，赚得盆满钵满。随后，资本市场陷入震荡，股价开始下跌，上市退出的收益大幅降低，甚至出现“倒挂”的情况，即退出时，二级市场股价低于初始投资入股价格；同时，2018年迎来所谓史上最严IPO审核，过会率仅55.78%，一大批拟IPO公司梦碎发审委“监管大棒”之下，同样，背后无法退出的PE、VC也一样梦碎。前景的暗淡和信心的受打击，直接导致近两年私募股权投融资规模的大滑坡。

数据显示，2017年是国内股权投资基金的高峰之年，全年人民币基金募集金额近1.7万亿元，但2018年便急转直下，数额和家数都大幅下滑，2019年前三季度，募集金额仅为7190亿元，预计全年相比2017年下滑近一半左右。资本寒冬，名副其实。

好在周期总是会见底的，对于PE、VC而言，最艰难的日子已经熬过去了，2020年希望大过困难。

原因很多，最重要的原因有两个：

一是A股市场在全面推进注册制和并购重组，股权基金退出通道和效率大为增加；

二是二级市场逐渐回暖，股价和估值明显提升，退出收益也极为可观。

总结为一句话，那就是一级市场与二级市场的联动效应又开始显现了。

4、资本市场迈入全新发展阶段

我国资本市场，一直备受诟病。如股价走势太差，牛长熊短，股民十有九亏；如制度机制不健全，庄家遍地，内幕交易横行，且由于缺乏强有力的处罚机制，违法违规行为有愈演愈烈之倾向；再如退市机制“难产”，劣质公司无法退出市场，资本市场“优胜劣汰”功能被人为抑制。除此之外，还有很多，被诟病的理由数都数不清，足以说明过往资本市场做得确实不够好。

2019年以来，监管部门多措并举，下大力气对资本市场进行了大刀阔斧的改革：

一是“宽进宽出”，在全面落地注册制、宽松上市门槛的同时，加大退市的力度，2019年全年退市企业18家，退市数量创历年新高，但相比美股年均200家左右的退市企业数量，还有很大的差距；

二是狠抓中介机构建设，加大对投行、会计师、律师等的监督和追责；

三是加大惩治力度，集中力量查办欺诈造假等大要案，维护投资者的根本利益；

四是加大改革开放，不断引入国外优秀金融机构，刺激国内资本市场的竞争和创新……

以上种种举措，对资本市场未来发展影响深远，正面效应显著，资本市场的新面貌稳步到来。

展望2020年，改革会持续，变化还会继续发生，因为谁都明白，过往的资本市场做法，已经证明行不通，唯独改革才能带来希望。当然，2020年也存在很多不足和变数，最核心的在于政策能否落到实处，因为执行力是解决一切问题的关键。

2020年，资本市场挑战不止，但有理由保持相对乐观。

作者：何南野，苏宁金融研究院特约研究员，自媒体“南野先声”创始人，投行从业者，CPA，CFA，财经专栏作家，专注于股权投资、企业上市、并购重组、技术与商业等研究、实践与解读。读完本文，如有收获，请点下“在看”，给作者一点鼓励，谢谢~

本文由“苏宁财富资讯”原创，作者为苏宁金融研究院特约研究员何南野。