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近日中际旭创（300308）发布2019年度业绩预告，2019年公司预计实现归母净利润4.85-5.35亿元，同比下滑14.14%-22.17%。四季度单季度预计实现归母净利润1.30-1.80亿元，同比变动-10.25%-+25.05%；环比2019年第三季度变动-15.57%-17.63%。剔除股权激励费用、各类减值摊销、政府补贴等非经常性损益影响，四季度净利润环比下滑29.53%-6.18%。

我们点评如下：

云计算快速发展带动云厂商资本开支持续回暖，推动公司100G等主要产品出货量环比稳定回升。

从最新披露的北美主要云计算厂商年报数据看，亚马逊AWS云收入同比增长37%，谷歌云收入同比增长53%。云计算收入的持续高速增长，带动云厂商的资本开支延续2019Q2开始的企稳回升态势。公司作为全球高端数通光模块龙头，伴随云计算资本开支回暖，100G数通光模块出货量持续稳步回升，对公司业绩带来重要支撑。随着宏观经济形势以及中美贸易摩擦向好，云计算龙头厂商资本开支有望持续稳步增长，数据中心流量增长是推动数通光模块成长的核心驱动力。

公司数通400G光模块产品重点客户导入顺利，出货量持续增长，巩固领先的市场地位。电信市场5G前传持续批量交付，中回传等高端新产品认证推进顺利。

2019年云计算厂商开始逐步导入400G数通光模块，公司延续100G时代全球领先的市场地位，400G产品顺利导入重点客户，出货量逐步起量，有望占据先发优势，在新产品导入期获得更高市场份额，强化规模效应优势。同时公司在电信市场重点突破，5G前传产品持续批量交付。5G中回传50G/100G乃至200G/400G等高端高速电信光模块产品认证顺利。随着2020年三大运营商5G独立组网建设启动，5G传输网光模块采购有望落地，公司有望切入5G中回传高端光电信光模块领域，打开更大成长空间。

短期存货跌价、计提减值以及人民币升值等对利润形成一定影响，中长期看，一次性费用影响有望逐步消除。

报告期内，公司计提了原材料存货减值、部分长期股权投资减值、股权激励费用、合并增值部分摊销等，对业绩形成一定影响。预计未来存货减值、长期股权投资减值将逐步减少，对公司业绩的影响有望消除。同时，由于公司海外收入占比较高，汇率波动将带来一定影响。2019Q4人民币升值对公司毛利率以及账面美元资产汇兑损失形成了一定的不利影响。中长期看，公司持续拓展国内业务，加强外汇资产管理，有望减弱汇率波动带来的影响。

盈利预测与投资建议：

公司数通市场领先地位进一步强化，5G产品持续批量出货，中回传高端产品有望突破，形成电信+数通双轮驱动，抗风险和可持续成长能力进一步加强。展望未来，公司在高速数通光模块行业龙头地位稳固，云计算资本开支持续回暖驱动公司长期成长。重点拓展5G电信产品，前传产品批量交付，价值量更高的中回传领域有望突破，形成数通+电信双轮驱动公司长期成长。由于人民币升值以及短期费用计提，预计公司19-21年归母净利润分别为5.1、9.0、12.1亿元（原值分别为：5.60、9.0、12.1亿元），对应20年42倍、21年31倍市盈率，维持“增持”评级。

风险提示：人民币升值超预期、中美贸易摩擦、下游资本开支低于预期

相关股票：$中际旭创(SZ300308)$

研究员： 天风证券 ● 唐海清,姜佳汛

发布时间：2020-02-06