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【天风Morning Call】晨会集萃20200120
机构研报精选 / 2020-01-20 08:33 发布
今日重点推荐
《金工|量化周观点：趋势叠加季节效应，维持高仓位》
市场继续强化上行趋势走势。市场一旦进入上行趋势格局，关注的核心指标是市场的赚钱效应，根据近期的成交情况，近期交易资金平均盈利2.4%，在赚钱效应转负之前，建议保持积极，此外，统计显示过去近十年的市场在春节后一周大概率呈现不同幅度的上涨，顺大势，逆小势，如遇调整仓位较低投资者可增加股票配置。绝对收益产品建议增加股票仓位至80%。 
《策略|历史上哪些春季躁动的主线能够贯穿全年？》
历史上哪些春季躁动的主线能够贯穿全年？能够在早春躁动并在年内持续取得超额收益的板块，最大的共性就在于业绩的兑现。典型的板块包括12年的地产链，13年的苹果产业链和医药，15年的互联网+，16年的白酒，17年的大消费，18年的银行地产，19年的国产替代、白酒和猪产业。另有少数几个板块受细分领域政策影响较大，比如12年的稀土和17年的军工；以及由宏观环境波动和地缘政治风险驱动的黄金（12年、16年）。反之，未能在春季躁动后持续跑赢大盘的7个板块中，有4个处在业绩下滑或仍不明朗的区间，分别是14年的新能源板块、17年的医药、18年的军工和18年的国产替代领域。回到2020年的情况，当前春季躁动的主线是科技板块，展望来看，科技板块的景气周期处于底部拐点的位置（TMT四个行业的营收增速三季报都处于历史底部），同时对于景气趋势背后的产业周期来说，2020年也属于5G产业链爆发的起点。并且当前即便考虑估值，也并未处于泡沫化的阶段。因此，2020年春季躁动的主线，大概率也是全年超额收益的主战场。 
《京沪高铁|国铁中的黄金线路，看好公司长期价值》
京沪高铁上市。盈利能力极强。截止2019年三季度末，公司总资产1870.8亿，净资产1597.3亿，资产负债率逐年走低；营业收入250.0亿，净利润95.1亿，净利润率达到38.1%，利润率稳步上行。产能空间与价格水平是公司未来业绩成长的变量。公司同时承担本线与跨线任务，本线列车的单位毛利额更高。定价权已经归属国铁集团，调价在行政上没有阻碍。成本多为“类固定”，利润弹性强。募投项目：计划收购京福安徽公司资产，未来财务状况有望改善。我们认为京沪高铁未来业绩增长稳定，股东回报合理，同时质地稀缺，理应具有一定的估值溢价，给予2019年PE估值26倍，目标价7元，增持评级。 
《电子|闻泰科技：全年指引大超市场预期，看好明年持续高成长》
持续坚定推荐公司，看好公司客户结构优化+5G换机终端销量提升+自主采购提升+收购安世协同效应下业绩弹性表现。公司2019 年度预计实现归母净利润 12.5-15 亿元，超过市场预期，实现扣非后归母净利润10-12 亿（四季度单季预计实现扣非归母净利润7.2-9.7亿元）。考虑 11-12 月安世并表及财务费用扣除预计增量 1 亿左右，ODM 业务大超市场预期，预计目前单月已经能够接近三季度一季盈利水平。根据我们测算全年预计大概率可能在中上水平，归母净利润有望超14 亿。2019 年成为公司ODM 业务增长元年，预计未来三年公司将持续受益海外客户比例继续提升、持续开拓高回报海外客户、5G 驱动换机销量提升带来的内生客户结构切换红利和行业周期向上。公司四季度预计单月能够实现三季度一季盈利能力，符合我们对于公司利润持续高速增长判断，预计明年收入、利润、利润率有望持续超市场预期，上调盈利预测及目标价，并表后，19-21净利润由10.06/40.54/52.96 亿元上调至 14.20/42.07/55.04 亿元（不考虑收购新增财务费用，安世半导体2020 年起业绩以 100%计算），上调目标价至187 元，维持“买入”评级。 
买方观点 上周开始前期热门题材网红、电子、科技等板块逐渐出现休整，可能代表节前行情告一段落。但是根据目前已经了解的部分科技公司年报情况，都很好，并且可能还有不错的一季报预期，因此仍然看好相对明年估值不高，业绩预期向好的标的。另外对于2020年市场，客户特别看好医药板块尤其器械和医疗服务方面，认为成长的稳定性更高，如果科技股估值都到高位了，这些相对低位的品种又会被关注。
研究分享 
《银行|12月社融较好，融资需求向好》
12 月新增贷款 1.14 万亿，M2 增速回升明显。12 月社融 2.1 万亿，口径变化对社融增速影响小。12 月社融较好，企业融资呈现改善势头，制造业信贷需求或大幅改善，我们旗帜鲜明看 20 年经济企稳。经济企稳之下，银行股估值有望提升。经济企稳之下，低估值的标的估值提升弹性或更大。我们继续主推二线龙头-低估值且基本面较好的兴业、工行、光大、张家港行及基本面反转的北京，关注浦发、江苏、杭州、常熟等。
《银行|招商银行：19年度业绩快报怎么看？》
盈利增速走高，ROE 领先。资产结构优化，净息差缩窄。资产质量保持优异，拨备充足。招行作为零售银行龙头，零售业务占比较高且风控审慎，业绩受经济周期影响小，ROE 较高且保持稳定。尽管招行零售业务规模已大，但无论是零售客户数还是零售 AUM，均保持了较高的增速。受存款脱媒及 LPR 下行等影响，19 年下半年净息差缩窄明显，预计 20 年净息差延续下行。此外，以量补价，招行资产规模扩张提速明显，重回信贷扩张之路，资本充足率或受影响。维持招行目标估值 1.7 倍 20 年 PB，对应目标价 43.84 元/股，维持增持评级。 
《非银|周观点：券商2019年业绩超预期，保险2020年保费将迎来改善，继续看好非银板块1季度机会》
1）券商方面，2019年证券行业利润将延续高增，上市券商业绩预告表现亮眼，我们判断2020年证券行业将迎来政策利好与业绩双改善，龙头券商将直接受益，叠加市场活跃度显著回暖，强烈推荐券商板块。2）保险方面，我们预计2020年开门红及去年NBV整体将改善，且保单销售逆周期特性将助力中期NBV增速反转，提升保险估值。此外，1季度长端利率或企稳回升，我们看好1季度保险股的机会，重点推荐中国太保、新华保险，对外开放趋势下外资保险有望迎来加速扩张的发展机遇，建议关注友邦保险。非银重点推荐：华泰证券、中信证券；中国太保、新华保险，建议关注友邦保险、中信建投H。 
《房地产|销售、开工韧性足、竣工单月大幅上行、投资或将温和下行、坚定看好优质龙头和物业——12月房地产统计数据点评》
2019年销售、开工都表现出一定韧性，投资增速如期出现温和回落，竣工增速如期回正。展望2020年，1）我们预计销售面积、金额增速分别下滑至-2.8%、0.2%，2）受19年土地成交减少、融资定向收紧的影响，预计开工、投资预计或将分别回落至3.4%、6.7%，3）竣工增速预计大幅回升，提升行业结算超预期的概率，后端物业管理公司率先受益，4）融资方面，随融资政策边际宽松、及销售回款稳定回升，地产资金面得到缓解，后续优质房企或将继续受益。综上，我们认为地产销售、开工、投资均表现出一定的韧性，优质房企在流动性略微宽松的环境中有望持续受益，竣工增速大幅提升加大房企业绩超预期的概率。此外一季度降准叠加因城施策边际宽松，据此我们看好一季度地产板块行情和优质房企2020全年的表现，同时2020年物管公司有望继续保持高增长：短期重点推荐：万科、金科、保利、中南建设、阳光城。 
《传媒|周观点：节前情绪一般稳定，春晚创新和票房预售开始预热》
节前最后一周，创业板年报业绩预告将陆续披露，蓝标、东财子公司作为龙头预增喜人，预判Q1风险偏好提升估值的行情演绎后会重回业绩主导；另外，1月14日，2020春晚“5G+4K/8K+AI”创新技术应用启动仪式举办，2020年超高清有望在各个层面加速落地，关注【当虹科技（计算机覆盖）、中视传媒（背靠央视资源，从事超高清业务的子公司中视北方多年服务总台）、捷成股份、数码科技】等，以及视频内容及大屏视听相关【芒果、新媒】等；1月15日继增加直播插件后又推出图文付费功能，生态商业化加速推进，【平治信息、阅文集团】等有望受益；春节档预售已开启；《唐人街探案3》（万达主出品）强势领跑，《囧妈》（欢喜传媒主出品、猫眼参投）、《姜子牙》（光线传媒主出品）紧随其后，关注【万达、横店、中影、光线、猫眼等】，电影行业报告10月开始反复推荐，当下灵活把握。节后Q1结合资本市场改革，分拆逻辑可能是焦点，重点关注【岭南股份】。 
《通信|新易盛：业绩预告超市场预期，向好趋势持续！》
公司电信市场中高速产品受益 5G 传输网建设，未来有望持续快速增长；数通高速光模块产品在云计算流量增长驱动下迭代需求较强，而公司 400G 产品也已成功出样，未来有望充分受益。因此在 5G 开始进入规模建设+数据中心向 400G 迭代的双驱动背景下，当前竞争格局看，公司趋势上有望不断向好。由于公司产品结构持续优化，毛利改善，我们将 19-21 年盈利预测从 1.99 亿、2.96 亿和 3.87 亿元上调为 2.13 亿、3.19 亿和 4.35 亿元，对应 20 年 PE 分别为 34 倍，维持“买入”评级。 《电子|石英晶振：TWS/5G/IoT需求驱动行业量价齐升》
1.石英晶振：最广泛应用的时间和频率元件。2.需求端：TWS/5G/IOT 等下游高景气，小型化、高频、温度补偿等高端产品需求旺盛。3.日本主导产能供给，整体供需好转，行业盈利能力处于上升通道。4.基础元件核心基础元件亟待突破，高端产品加速进口替代，建议关注泰晶科技。
《计算机|格尔软件：2020年三大顶级赛道加速，上调公司收入预测》
密码是基石性技术，定增加码三大行业顶级赛道。产业层面来看，三大顶级赛道 2020 年有望加速。1）国产化领域。国产化 2020 年加速是大概率事件。根据公告公司亦看好国产密码产品在政务等领域得到更广泛应用。2）物联网领域。5G 于 2020 年商用，物联网有望逐步铺开。根据公告，公司正部署视频监控、车联网 V2X 的研发与产业化。3）数字货币领域。数字货币与区块链被提升至历史高度。根据公告，公司拟研发面向联盟链的区块链技术平台，涉及场景包括金融等。传统业务方面，预计 20~21 年公司受益于密码法推动。新业务方面，从节奏来看，参考产业进度和公司行业地位，预计国产化有望在 2020 年贡献增量利润，物联网与区块链分别于 2021 年和 2022 年落地。基于此，我们上调公司收入与利润预测，上调公司 2020/2021 年收入 5/6.81 亿元到 6.21/9.63 亿元；上调公司 2020/2021 年净利润 1/1.46 亿元到 1.24/2.14 亿元，维持增持评级。 《机械|耐威科技：19Q4超预期，产能为王，MEMS龙头启航》
公司2019年1-12月归属于上市公司股东的净利润为约1.18亿元-1.37 亿元，远超预期。受益于下游生物医疗、通讯、工业科学、消费电子等应用市场的高景气度，公司具备全球竞争优势的 MEMS 业务在 19Q4 实现了超预期增长，且继续保持了强劲的盈利能力。未来公司将持续受国内下游企业需求拉动，我们预计未来公司 MEMS 业务将继续保持增长。公司多产线升级/投产，产能投产后，预计将快速消化产能，未来看好传感器赛道下游应用多元化，需求快速提升，公司受益扩产后订单充分，盈利能力快速提升。上调盈利预测及目标价，19-21 年 EPS 由 0.12/0.39/0.70 元调整至 0.20/0.55/0.86 元，给予目标价 35.83 元，维持“买入”评级。 
《商社|壹网壹创：19年业绩增速30%-40%，各项业务持续发力》
网创为国内代运营头部公司，负责国产头部大众品牌百雀羚，外资中高端伊丽莎白雅顿、欧珀莱、Olay，国产新锐彩妆品牌毛戈平等 20 余个品牌电商服务业务。目前业务模式主要分为经销（重模式）和管理（轻模式），我们测算，目前公司收入占比中，经销/管理约 7:3；GMV 占比约 3:7。后续预计增长来源于：（1）扩品类（标品为主，更看重品牌成长性）；（2）多品牌；（3）自有品牌孵化。公司核心竞争力为深入产品端的培育和设计能力+定制化整合营销能力+数据能力。随着电商 GMV 增速放缓，铺货模式带来的渠道红利逐渐消退，流量为王逐渐演变为“留量为王”，争夺消费者的时间和心智成为品牌必修课题。当下所有的快消品品类放在全新的线上大环境中，都有被重塑的价值。未来为标品提升附加值，帮助品牌差异化突围，就是网创的核心价值。而这种差异化的竞争能力使得网创相对其他竞争对手更具备不可替代性（尤其对于腰部品牌），直接反应在网创的财务报表中，公司的净利率为 16%-19%区间，远高于同行公司 3%-7%的水平。我们预计伴随公司品牌品类扩张不断推进，同时借助资本力量提升管理半径和效率，公司业绩持续高增长，将 2020/2021 年业绩预测由 3.06/4.12 亿元调高至 3.26/4.77 亿元，维持买入评级。 
《家电|周观点：12月空调产量持续提升，北向资金持续加仓》
12月空调产量1291万台，同比提升11.5%，由于今年春节提前至1月份，12月企业仍保持集中生产的态势备货，产量同比显著提升。销售1070.35万台，同比增长0.03%。其中内销小幅下滑，同比-2.3%，外销同比增长3.9%。全年累计内外销同比均略有下降，使销量同比下滑0.7%。美的海尔内外销同比均有不同程度的增长。终端销量主要集中在头部品牌，CR3内销市占率同比+8.5pct，市场集中度显著提升。2020年年初以来，北向资金已连续12个交易日净流入，截止至1月17日，北向资金累计净流入538.52亿元。根据近7日活跃个股资金流向统计，前十位中美的格力表现抢眼。本周美的集团累计净买入21.05亿元位居第一，格力电器累计净买入15.05亿元位居第三。 
《医药|二批集采产生拟中选结果，整体价格降幅符合预期》
第二批药品集采产生拟中选结果，拟中选价平均降幅53%，整体降幅符合市场预期。单就本次集采拟中标结果来看，科伦药业、中国生物制药、恒瑞医药、石药集团、东阳光药、华海药业等企业多品种顺利中标，成为此次集采的赢家。建议关注：1、具备仿制药梯队、原料-制剂一体化的企业：中国生物制药、科伦药业、华海药业、博瑞医药等。2、上游原料议价能力提升，建议关注普洛药业等相关原料药标的。3、医保战略购买，通过仿制药节省医保费用是重要的手段，关注医保导向，重点关注创新及其产业链、受影响相对较小的器械（IVD），关注龙头：恒瑞医药、药明康德、迈瑞医疗、迈克生物等。4、刚性消费受集采的影响相对较小：品牌OTC、医疗服务、疫苗、血制品、自费刚性用。 
《有色|周观点：专项债发行节奏超预期叠加房地产竣工累计同比由负转正，基本金属迎来需求边际改善》
1、专项债发行规模及结构超预期。2、房地产竣工累计同比数据转正，后周期产业链需求有望持续改善。首推基本金属中跟地产后周期相关的铜、铝。建议关注紫金矿业、江西铜业、云南铜业、中国铝业、云铝股份。3、重申锂行业内生需求结构变革之下氢氧化锂的投资逻辑。建议重点关注赣锋锂业，雅化集团。4、金银价格小幅回调，铂钯全面上涨。铅锡上涨镍下跌。氧化镝价格小幅下跌 0.29%。锂钴价格回调。 
《建材|周观点：水泥产量延续较快增长，关注相关品种》
1-12 月全国水泥累计产量 23.3 亿吨，同比增长 6.9%；其中，12 月单月产量 2.0 亿吨，同比增加 6.1%，环比减少 11.3%（18 年 12 月环比减少 6.9%）。从累计数据看，以水泥产量代表的水泥需求延续较高景气，单月同比增速维持较快增长，我们判断原因包括：1）2020 年春节提前存在部分工程施工赶工的现象；2）房地产投资拉动；3）基建投资拉动。 
《钢铁|周观点：春节将至，钢材成交量逐渐萎缩》
春节将至，钢材成交量逐渐萎缩。本周由于电炉产量下降导致螺纹钢日均产量降幅明显，但目前钢厂利润较好，在没有政策扰动的前提下，钢材产量大幅下降的空间有限。春节临近，下游消费基本停滞，伴随北材南下的资源逐渐到货，社会库存或将加速累积。供给高位运行或将对现货价格承压。从政策上看，今年秋冬季限产或有放松可能性，对远期现货价格承压。推荐标的：华菱钢铁、三钢闽光、方大特钢、新钢股份、南钢股份、柳钢股份、韶钢松山、中信特钢、久立特材、永兴材料。
《钢铁|华菱钢铁：业绩将边际向好，估值处于底部》
高炉检修影响产量，四季度业绩环比持平。全年业绩下降符合行业变化，品种结构优势支撑盈利水平。资产结构持续优化，核心品种需求明确边际向好。公司核心品种需求边际改善，后期资产结构可进一步优化，我们认为公司2019-2021 年 EPS 为1.11 元/股、1.20元/股、1.33元/股，维持“买入”评级。
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