三安非公开发行欲引入长江先导，70亿夯实公司资金实力。公司作为LED芯片龙头，拟非公开发行募集资金总额不超过70亿元。长沙先导高芯投资拟认购金额为50亿元，格力电器拟认购金额为20亿元。扣除发行费用后的募集资金净额拟投入半导体研发与产业化项目（一期）。我们认为该部分资金能显著改善公司资本结构，净资产将大幅提高，同时公司资产负债率也将有一定幅度的下降，有利于增强公司资产结构的稳定性和抗风险能力。

三安19年业绩预告符合市场整体预期，我们研判19年看Mini-LED放量和化合物半导体业务兑现利润。公司公告19年归母净利润区间范围为12.74亿元-15.57亿元，扣非后归母为6.74亿元-8.99亿元，单19年Q4季度而言，归母净利润为1.21亿元-4.04亿元，扣非后归母为-0.1413-2.11亿元。整体符合市场预期。

Mini-LED将会是LED行业未来两年的最重要投资机会，两极分化的行业格局需要抓住技术龙头。A客户在选择新的显示技术路线上，Tablets、Monitor等产品依旧会使用LCD的技术路径，对于Mini-LED的选择已经逐步成型，我们从三安的市场份额、产品竞争力来研判，三安有机会成为A客户的主要供应商。从19Q3来看，行业LED芯片报价让市场玩家亏现金成本，最底部的博弈游戏。公司单季度毛利率在18Q4-19Q3快速下滑，其中从18Q3的44.46%下滑到19Q3的27.52%。对应的LED芯片行业市场报价19Q3基本出现触底，LED芯片中的白光300mil^2的产品下滑严重，已经达到单片报价70元的低价，绝大部分企业在这个价格下均已无利可图，市场参与者们均处于亏现金成本的位置，行业迎来最底部的博弈游戏。

化合物半导体迎来客户转单契机。我们了解到，H客户预计在2020年-2021年全面替换终端与基站端的射频前端产品，换装国内主要PA设计厂商的芯片，并且委外代工。我们研判在国内化合物半导体的代工合作企业中，稳懋与三安集成拥有最强的代工实力，H客户对于A、S供应商的产品将会有大规模的替换，未来国产化大势所趋。三安集成对于化合物半导体的研发与储备已经非常全面，随着产线规模化优势开始显现，预计2020年-2021年订单会大幅增长。

我们维持“买入”评级。不考虑此次非公开发行对公司的营业收入、利润的影响，我们维持2019年净利润14.09亿，由于Mini-LED带来增量，上调公司2020/2021年净利润预测从17.75亿/22.19亿至19.56亿/27.94亿，考虑到集团资金大幅缓解，新的投产不断兑现，化合物半导体兑现利润，21年给40倍，目标市值1117亿元，维持“买入”评级（申万宏源）