中环股份：新能源与半导体双布局，力争单晶硅行业者

操盘手涛哥 / 2020-01-13 19:59 发布

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今天咱们分析下这么一家公司，太阳能和半导体双主业的中环股份

中环股份专注于硅片领域，深挖技术纵深，独创直拉区熔法单晶硅片，在切片和生晶环节技术处于领先地位。公司面向半导体和光伏两大下游领域，两者均依赖硅片的同源技术，在长晶、切片、尺寸等方面技术研发要求相近，公司技术的协同优势明显，适应行业下一代发展趋势，带动市占率稳步提升。

公司主要产品包括半导体材料、半导体器件、新能源材料、新材料的制造及销售。主营业务围绕硅材料展开，专注单晶硅的研发和生产，以单晶硅为起点和基础，定位战略新兴产业，朝着纵深化、延展化方向发展。纵向在半导体制造和新能源制造领域延伸，形成半导体板块，包括半导体材料、半导体器件、半导体封装；新能源板块，包括太阳能硅片、太阳能电池片、太阳能组件。横向在强关联的其他领域扩展，围绕“绿色低碳、可持续发展”，形成光伏发电板块，包括地面集中式光伏电站、分布式光伏电站；金融及其他板块，包括融资租赁、新材料技术等。

主营业务中，随着光伏单晶硅产能释放，新能源材料业务板块占比居于高位占比为88.2%；半导体材料目前处于验证阶段，出货较少，但增速较快，我们判断未来几年占比也会逐步提升。公司主要发展光伏和半导体单晶硅业务，有望成长为国内上游材料的绝对龙头企业，引领国产替代的发展。未来的利润成长空间随着半导体业务打开，公司即将步入新的成长赛道。

目前隆基、中环在单晶硅片环节双寡头的格局已经形成。在全球平价周期开启后，海外新兴市场快速崛起，目前的单晶硅片产能将无法满足未来全球单晶的装机需求。根据Solarbe索比光伏网披露，中环已于2019年7月开始建设单晶硅材料五期项目，我们认为随着新产能投产，中环将维持与隆基在硅片环节相当的实力。

中环股份11月11号发布公告，公司拟与道达尔展开合作，道达尔将控股的Sunpower在美国和加拿大之外的全球太阳能电池与组件业务分拆到新公司中，中环股份拟对公司股权进行认购，认购完成后对目标公司持股比例为28.85%，并成为其第二大股东。Sunpower主营电池片和组件环节，位于中环的下游，我们认为合作将增强中环在下游的竞争力。Sunpower在N型IBC电池方面技术处于领先状态，我们认为收购Sunpower股权将构筑中环股份在硅片生产、电池制造和叠瓦组件技方面技术优势，增强垂直一体化的整合能力。

半导体：硅片市场空间较大

半导体产业是现代信息技术的基础，而半导体材料作为半导体产业的直接上游，未来具备一定的国产替代空间。近年来，国内半导体晶圆厂的建设进程加快，晶圆厂建成之后，日常运行对半导体原材料的需求大幅增加。半导体材料作为半导体产业链上游，从目前国内产业发展现状来看，与先进国家的差距大于芯片设计、制造、封测等环节。

半导体产业链的最上游是硅片制造厂，硅片是生产半导体所用的载体，是半导体最重要的上游原材料。

根据SEMI统计数据，2016年至2018年，全球半导体硅片销售金额从72.09亿美元增长至114亿美元，中国大陆半导体硅片销售额从5.00亿美元上升至9.96亿美元，年均复合增长率高达41.17%，远高于同期全球增速。

根据电子行业协会统计，2016年中国大陆企业在4-6英寸硅片（含抛光片、外延片等）的产量约为5200万片，基本可以满足国内4-6英寸的晶圆需求。但是8英寸-12英寸的大硅片，国内自供率仍然比较低。国内具有8英寸硅片和外延片生产能力的有中环股份、浙江金瑞泓、昆山中辰、北京有研新材、南京国盛、CECT46所以及上海新傲，合计月产能为23.3万片/月。2018年国内对8英寸硅片的月需求量预计为80万片，仍有较大的缺口，12英寸硅片则一直依赖于进口，2018年国内的总需求量为50万片/月，预计到2018年后总需求量为110-130万片/月。目前国内在制作大硅片的超纯硅原料、单晶炉、切磨抛设备、检测设备等领域均依赖于进口。

由此可见，国内新增fab产能对半导体大硅片的需求非常强劲。但无奈国内自给率非常低，大部分依赖海外进口，中环股份的半导体大硅片未来进口替代空间较大，中环股份在电子级半导体硅片领域为国内行业的领头企业，在市场占有率和技术方面均处于国内领先地位。公司主导产品电力电子器件用区熔单晶硅片综合实力全球第三，仅次于日本信越和德国瓦克。国内主要分立器件供应商大部分为公司客户。

按照公司的“十三五”半导体材料产业整体战略规划，中环股份重点推进半导体材料产品结构向8-12英寸集成电路、功率半导体、微机械半导体应用方向的战略性升级，力争在三到五年内成为全球半导体材料产业的领先供应商之一。

盈利预测

预计公司19-21年EPS分别为0.39/0.59/0.82元，可比公司20年平均PE为20.66，考虑到公司光伏和半导体技术处于领先水平，我们给予公司25-30倍PE对应股价为15-18元。

温馨提示：本文基于公开信息整理，内容仅作为分析研究，不作为买卖依据，盈亏自负。好股票还需要有好价格，涛哥每天分享的股票虽然都不错，但操作上还需要细细甄别。

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