对于上市公司而言，最大的风险，是退市风险，对于股价而言，退市风险通常也是股价的致命风险。

君子算战，先算负。一个完善的ST战术体系，盈利多少尚在其次，首先一定要掌握了解退市风险的游戏规则，既避免持股陷入退市前股价暴跌的沼泽，也有利于把握其中蕴含的投资机会。之前的多篇ST战法，已经详尽分析了*ST与ST的风险度量和防范，不再赘述，周末简单和大家聊聊退市相关风险、流程及交易规则。

一、退市简介

股票退市，可以分为主动退市和强制退市。

主动退市，是因为公司自己不想在某个市场玩了（通常是想换个另外的场子再玩，如中概股回归），或者因为收购、吸收合并等原因使得公司股本总额、股权分布等发生变化不再具备上市条件，主动终止上市。

强制退市，是因为公司触发了强制退市条款，被迫退市。强制退市条款情形很多，例如上交所《股票上市规则》规定了21项条款，只要公司不成器乱折腾，总有一款会适合它。我们通常讲的退市风险，指的是强制退市风险。

在退市之前，常常还会有一个暂停上市阶段，这个阶段并不是必选项，相当于一个小黑屋观察期。如果因业绩、年报等问题可能导致退市的，通常会暂停上市一年，观察次年年报情况，如果在暂停上市期间内公司主营及业绩改善，扣非净利润/净资产/审计无异议等标准达到相关要求，即可恢复上市；如果公司还是不争气，那就正式强制退市。其它情形，如因重大违法强制退市，暂停上市大多是走个过场，相当于秋后问斩。而触发面值退市条款的，直接跳过暂停上市这一环节，一触发则直接退市（中间有几周停牌走流程时间）。

以上是大致简要描述，每例退市的具体情形略有不同，详细的条例可以参见沪深交易所各自的《股票上市规则》。

二、当前退市常见几种主要情形：

涉及退市的条款非常多（如上交所就有21条），没有时间尽述，简单谈一下近年来比较容易触发的退市情况：

1.年报/业绩问题退市。

流程：*ST（创业板股票不戴*ST帽）——暂停上市——决定是否退市——a:恢复上市/b:30个交易日退市整理期后退市。

年报/业绩问题退市是因为连续三年净利润连续为负值/净资产为负/年报审计意见负面等（创业板股票不戴*ST帽）。当出现此种情形后，股票进入暂停上市期间，通常停牌一年进行考察。如果一年后公司财报符合条件（净利润及扣非净利润为正、净资产为正、营收超过规定要求、审计无异议、主营持续健康等），则恢复上市，否则就予以退市。如果确定退市，正式退市前会有30个交易日的退市整理期。

如：乐视网（净资产为负）、*ST皇台（连续亏损三年且最近两个会计年度期末净资产为负）、*ST保千里（连续亏损三年且最近两个会计年度期末净资产为负）、千山药机（2018年财务会计报告被出具“无法表示意见”的审计报告，公司2018年末经审计净资产为负值）、*ST龙力（连续两年净资产为负值，且两个年度财务报告被出具了无法表示意见的审计报告）、*ST德奥（连续两年经审计的净资产为负值）、*ST凯迪（连续两年被出具无法表示意见的审计报告）等。

年报/业绩类风险通常可以提前观察到，大多数情况下，避免投资这类股票即可。不过市场上也有一部分玩家，经过综合研究，喜欢在暂停上市前冲进去潜伏，期待一年后恢复上市时获得超额收益。

2.重大违法强制退市等。

流程：*ST（创业板股票不戴*ST帽）——暂停上市——30个交易日退市整理期——退市（创业板股票不戴*ST帽）。

这种情况下不管业绩如何，直接暂停上市停牌，复牌后30个交易日退市整理期，然后退市。如长生生物因违法违规生产疫苗情节恶劣，严重损害国家和社会公共利益，触及重大违法强制退市条件，自2019年3月15日起暂停上市，自2019年10月16日起进入退市整理期，2019年11月27日终止上市及摘牌。如金亚科技因涉嫌欺诈发行股票等违法行为，自2019年5月13日起暂停上市，待法院对公司作出有罪裁判且生效后，依据新规判断是否构成重大违法强制退市情形（欺诈发行情形通常业绩不好，易出现连续三年利润为负，金亚也属此情形）。

3.面值退市。

流程：连续20个交易日收盘价低于1元——30个交易日退市整理期——退市。

最近几年，ST类股票被打压得非常凶残，股价普遍偏低，许多股票价格挣扎在1元边缘，目前已有多只股票中枪面值退市条款。如*ST中弘2018年11月9日公告终止上市；*ST雏鹰2019年8月20日公告终止上市；*ST华信2019年9月5日公告终止上市；*ST印纪2019年10月11日公告终止上市；*ST大控2019年10月19日公告终止上市；*ST神城2019年11月15日公告终止上市；*ST华业2019年12月4日公告终止上市等。

面值退市不设暂停上市阶段，只要连续20天股价低于1元，次日直接停牌准备退市。简单流程走一下（一般几周以内）后，就直接进入退市整理期，30个交易日后直接退市，从简从速。

以*ST雏鹰为例，它2019年7月5日-8月1日收盘价格均低于股票面值（1元），8月2日即停牌。8月20日公告终止上市，8月27日进入退市整理期交易期，30个交易日后，10月16日摘牌退市，整个过程行云流水，一气呵成。

触发面值退市条款的股票，最大的风险在于1元附近。公司大多数是主观不想退市的，所以在1元附近挣扎的比较激烈，连续涨停跌停十分常见。以上7只股票，均倒在年末这波ST狂潮之前，如果它们能再坚持几个月，也许结局就会改变。例如*ST鹏起，2019年11月至12月之间，最高连续16天股价在1元以下（其中11月19日股价最低为0.81元），眼看就要触发面值退市条款，正好赶上这波ST行情狂潮，股价疯狂，17天拉了16个涨停板，一举远离面值退市的危机。最后的4天时间，改变了大鹏的命运。

濒临面值退市的股票，赌股价拉起，风险极大。一旦失败，往往就是连续的一字跌停板，跑也跑不掉。有些情况下不需要20个交易日即可确认退市，例如假设在第15天时经计算，即使后5个交易日连续涨停股价也低于1元，那就已经可以宣布该股即将面值退市，后面可能是五个连续一字跌停板。

三、各阶段交易权限及规则

1.退市风险警示期

退市风险警示，即我们说的戴*ST帽（创业板股票不戴帽）。这在退市风险中是最为常见的，股价每日涨跌幅限制变为5%（创业板股票仍为10%），普通投资者签署风险警示协议后即可交易（网上可签，非常方便）。关于*ST股票的风险分析和交易技巧，是涉及退市风险盈利最核心最集中的内容，具体内容详见以往。

2.暂停上市期

暂停上市阶段时，股票停牌，不可交易。

3.30个交易日的退市整理期

这30个交易日，股价日涨跌幅限制为10%，如果想参与此类交易，需要开通退市整理期交易权限。这个权限可以直接网签，门槛与科创板差不多，前20个交易日平均市值高于50万元。

退市整理期风险巨大。退市整理期其实就是老股东在退市前最后一次出逃的机会，一般情况下，第一波就是连续一字板跌停，通常是十来个跌停板。例如*ST雏鹰满足面值退市条件为8月1日，当天股价收盘0.69元，随即停牌。8月27日进入退市整理期交易期复牌后，连续12个跌停板（每天跌10%），价格一口气跌到0.20元；退市海润在退市整理期则连续跌了18个跌停板。

一次性跌到位后，股价一般会喘口气，在一个平台折腾一阵。但由于此时股价已经非常低，价格的微小变动就会带来涨幅的巨大波动。例如退市雏鹰在这个平台价格为0.2元左右，上涨1分钱，涨幅就是5%；退市海润在这个平台价格为0.16元左右，上涨1分钱，涨幅就是6.25%。

许多退市三板的爱好者，喜欢在这个平台期潜伏。

在这个平台潜伏有两种盈利预期。

从短期来看，每涨跌1分钱即是巨大涨幅，可以利用波动赚取价格差异，如本周五退市华业涨了3分钱，现价0.37元，涨幅为8.82%，实际已经涨停；再如2019年6月26日退市海润涨了2分钱，当天涨幅为13.33%。

从长期来看，超跌后的股票转移到退市三板后有可能迎来价格回归（当然也伴随着巨大的风险）。例如海润光伏因2016年、2017年连续两个会计年度财务会计报告被会计师事务所出具无法表示意见的审计报告，公司股票自2018年5月29日起暂停上市。2019年4月30日，公司披露经审计的2018年年度报告，净利润为-37.37亿元，净资产为-25.41亿元。大华会计师事务所该年报出具了无法表示意见的审计报告，因此确定退市。海润光伏于2018年2月6日起停牌，停牌前价格为0.87元。2019年5月27日，海润光伏复牌，开始进入30个交易日的退市整理期，连续18个跌停板。6月21日最低价格跌到0.12元，退市时价格为0.15元。

海润光伏以“海润3”的名称在退市三板上市后，已经连续9个涨停板，目前股价0.24元。ST老玩家陈庆桃2019年1季度末持有1022.75万股，2季度增持2805.72万股，3季度增持389.77万股，列身为第三大股东。他2季度和3季度累计增持的3193.49万股，就发生在退市整理期。第五大流通股东程书文，2019年3季度持股2352.22万股，他2季度没有进入前十大股东，所以3季度他在退市整理期净买入了1000万-2352万股。

看起来1000万股好像非常雄壮，其实考虑到退市整理期0.15元的均价，1000万股总值也就150万元，很多大户都有意愿有能力买得起。对大户来说，不论是在退市整理期，还是在退市三板，面临的最大的问题是交投不活跃，成交清淡难以进出。

4.退市三板

正常情况下，确定退市的公司股票在退市整理期届满后45个交易日内进入全国中小企业股份转让系统挂牌转让。具体交易板块名称为“两网与退市公司股份转让系统”俗称退市三板或老三板。退市三板的交易权限，需要本人持身份证至券商的营业网点开通，无资金门槛限制，但手续略有些麻烦，摄像、读读写写的，很要折腾一段时间，而且很多券商的工作人员并不知晓这项业务，需要你耐心给他们普及这一知识。

退市三板股票的代码以400开头，每日涨跌幅限制为5%。其中不能按时披露年报的公司，每周只能在周五交易1次，其股票名称末尾加个“1”字，如400071中弘1；净资产为负的公司每周交易三次（周一、三、五），其股票名称末尾加个“3”字，如400069吉恩3；净资产为正的公司每周交易五次（每个交易日皆可交易），其股票名称末尾加个“5”字，如400036天创5。与普通A股不同，退市三板是集合竞价一次成交，在交易日的10:30、11:30、14:00揭示一次可能的成交价格，最后一个小时即14:00后每十分钟揭示一次可能的成交价格，最后十分钟即14:50后每分钟揭示一次可能的成交价格，收盘（15:00）时一次性撮合成交。

退市三板是一个非常小众的市场，交易极为清淡。每天只有一个交易价格，所以K线图上显示的就是一个个的小横线。由于缺乏流动性，盈利效益远低于正常A股，不太适合普通交易者，部分潜伏者主要是为了谋求此间股票重新上市的巨大利润空间。

郑重提示：本篇所有的这些，全都是高风险，都不建议初学者参与。

（本文首发于同名“小黑黑小小”，更多内容请参见。）