盈趣科技--电子烟重回高增长，雕刻机逐步摆脱贸易战影响

操盘手涛哥111 / 2020-01-08 19:41 发布

2018年下半年，当时涛哥看到电子烟销量很好，就进行了整个电子烟概念股筛选，当时重点研究的国内电子烟零部件供应商麦克韦尔，当然这家公司没有在A股上市，但他的大股东亿纬锂能在A股上市，当时涛哥把研究成果跟同事和关系不错的客户朋友做了分享，亿纬锂能从2018年10月份的10快多钱，涨到去年年底的57元，足足涨了5倍还要多，远超市场同期别的股票表现，这不最近很多几个客户经常打电话问，还又没有类似这样的公司，底部刚启动的，涛哥又花了两周时间，把整个电子烟行业做了二次梳理，发现一家具备同样潜力的公司，接下来咱们就重点研究下。

接下来咱们就重点梳理电子烟赛道的另外一家公司--盈趣科技

公司前身为成立于2004年的万利达集团网控事业部，2011年正式成立盈趣科技，并开始独立运营。2012年确定中长期发展战略，开始第一代智能家居的产品开发。公司以自主创新的UDM模式（也称为ODM智能制造模式）为基础，主要为客户提供智能控制部件、创新消费电子等产品的研发、生产，并为中小型企业提供智能制造解决方案,公司目前已与罗技、雀巢、PMI、WIK、Venture、3Dconnexion及Asetek等国际知名企业及科技型企业建立起全方位、深层次的战略合作关系。

公司股权集中度高，实际控制人吴凯庭持股55.27%，董事长林松华持股12.55%，公司十分重视对员工的激励，2018年9月实施股权激励计划，并于2019年6月起实施股票回购计划将继续用于员工持股或股权激励，激励充分且覆盖面广，人才的深度绑定也更利公司的长期发展。

公司业务以出口为主，海外收入占比超过90%，内销业务以公司自有品牌为主，目前占比较低。其中消费电子领域是公司的主要收入来源，13年开始和美国领先的家用雕刻机公司Cricut，14年开始同PMI加热不燃烧新型烟草品牌IQOS烟具设备全球第一大供应商Venture合作，并借力下游需求和市场的快速发展，盈趣上述两项业务过去几年均取得了爆发性增长，带动公司创新消费电子产品业务上升为公司的第一大品类，至2019年H1，该项业务占比达到了65.9%。

一、全球电子烟销售大增

新型烟草指区别于传统燃吸式卷烟的烟草制品，包括无烟气、有烟气两类。其中有烟气产品以加热不燃烧型产品和雾化电子烟产品为代表。无烟气产品则主要包括口含烟、嚼烟，以及含化型烟草制品。

加热不燃烧型烟草制品（HNB）通过特殊的加热源对烟丝进行加热，加热时烟丝中的尼古丁及香味物质通过挥发产生烟气来满足吸烟者需求。加热不燃烧类型的烟草制品最受关注的问题是其安全性和减害能力。菲莫国际已经建立了完善的研发和临床试验体系，2016年公布检验报告显示IQOS相对于普通卷烟的减害能力可能高达90%。HNB产品较传统香烟减害效果显著，并且较雾化电子烟在口感上又更接近于传统香烟，抽吸体验更优，市场潜力大。

各国政府在对新型烟草监管上的态度有所差异，但总体来看，主要的烟草消费国对雾化电子烟的监控相对较严，并且仍有进一步加重的趋势；对HNB的态度则相对开放，美国作为全球雾化电子烟消费第一大国，于19年4月批准了PMI加热不然烧产品IQOS的上市销售，随着美国市场的打开，HNB市场规模将会得到进一步的提升。

作为IQOS的主要供应商，盈趣科技将直接受益，全球范围看，IQOS的销售以东亚为主，欧洲地区近年份额提升较快，2017年PMI减害产品在东亚和澳大利亚地区销售占比高达88.3%，2019年前三季度占比为49.8%；而欧盟区域2017年销售占比为7.4%，2019年提升到了30.6%,东亚和澳大利亚区域是IQOS最成功的区域.

IQOS在全球范围内已拿到51个国家和地区的销售准入，全球范围整体的市场占有率尽管逐年提升，但当前仍然只在2%左右；同时，从核心区域来看，IQOS全球第一大市场东亚和澳大利亚区域整体销售稳定，第二大市场欧盟地区的销售呈快速增长趋势；其他区域正在进入和放量，未来的可开拓空间仍然较大，盈趣作为其核心的二级供应商，或将充分受益。

PMI加热不燃烧产品IQOS的烟具主要由Venture和Flex两家电子制造商供应，最早和Venture合作，17年因IQOS在全球范围的爆发性增长，IQOS设备的需求大幅上升，PMI引入了第二家供应商Flex。盈趣和Venture合作较早，主要为Venture供应IQOS加热棒和外壳的精密塑胶部件，17年开始和Flex合作，同样为其供应精密塑胶部件，是IQOS的二级供应商.作为IQOS的核心二级供应商，在IQOS放量的带动下，盈趣精密塑胶部件业务收入在过去几年也呈爆发式增长，15年全年收入为9890万元，而到17年，根据我们测算，公司该项业务收入约16.8亿元，18年因受IQOS库存清理，该项业务下滑幅度较大，估测全年的销售为8亿元左右。

2019年4月，IQOS的上市申请获美国FDA通过，成为美国市场唯一拿到市场准入的HNB产品。美国是全球最大的电子烟消费国，烟民总数接近3500万，电子消费人数超过1100万，而美国政府对口味型雾化电子烟的监管有收紧的趋势。截至19年10月，PMI已在亚特兰大和佐治亚两州开出IQOS的体验门店，随着在美国国内渠道建设的推进，IQOS在美国市场或将快速放量，盈趣作为其核心二级供应商，或将持续受益。同时，PMI在东亚市场的库存清理已接近尾声，盈趣的出货从四季度开始已出现回升趋势，下游需求的回暖也将继续支撑公司电子烟业务的持续放量。

二、雕刻机业务稳步增长

盈趣家用雕刻机业务专供给CricuCricut总部位于美国犹他州，是一家专注于提供创新性工具的科技导向型公司，是全球知名的手工及教育类产品制造商、分销商。盈趣于2013年开始与Provo Craft合作，该项业务是公司创新消费电子产品业务的重要组成部分，特别是18年之后，在公司HNB业务增速下行的情况，家用雕刻机业务仍然保持着高速增长态势，成为近两年公司创新消费电子业务增长的主要拉动因素。2014至18年，公司家用雕刻机业务收入从1.3亿元增长到了近10亿元，复合增速达到68%，2019年全年收入预计将接近15亿元，同比增速预计40-50%。同时，随着规模的扩充，盈趣家用雕刻机业务的毛利率稳步上升，2014年毛利率为33.5%，2016年提升至35.1%，根据测算，2017和2018年该项业务的毛利率也保持在35%左右。

公司对美出口额占到总收入的44%，占比较高，又以家用雕刻机业务为主，为保障业务的可持续性，减小对业绩的影响，盈趣加快了全球化的产能布局，公司已经在马来西亚和匈牙利建立新的产线，雕刻机业务产能计划将转至马来西亚工厂，目前马来西亚工厂已有工人1000余人，产能正处爬坡阶段，满产后产能预计将达到公司总量的30%左右。

Cricut雕刻机目前主要在美国地区销售，但公司正在加力推进欧洲地区的市场开发，未来也将会逐步拓展到全球的其他区域，此外，Cricut也逐步将与雕刻机相关的熨烫机、耗材等品类交予盈趣生产，随着下游区域和品类的拓展推进，盈趣雕刻机业务整体快速增长趋势的可持续性强。

三、其他业务

公司向罗技、Nestle、Asetek等提供网络遥控器、演示器、游戏控制手柄等技术含量较高的智能控制部件2018年该项业务总计营收6亿左右，为公司多渠道发现打下基础，另外公司还储备了智能制造、智能家居、汽车电子等业务发展，随着公司多产品线共振，公司将重回高增长！

四、盈利预测与估值分析

预计2019-2021年EPS分别为2.04元、2.64元、3.33元，对应PE分别为22倍、17倍和13倍。

公司作为电子烟行业第二家具备高成长公司，在产品布局和其他业务发展上，都有较大优势，虽然受到2018年及2019年上半年业绩小幅下滑影响，但随着电子烟销量恢复和其他业务逐步成长，公司将重回高增长序列，随之带来的就是估值修复和成长双共振，股价也将有较好的表现机会。

参照亿纬锂能2020年25-30倍市盈率计算，公司的股价价值区间在66-80元。

温馨提示：本文基于公开信息整理，内容仅作为分析研究，不作为买卖依据，盈亏自负。好股票还需要有好价格，涛哥每天分享的股票虽然都不错，但操作上还需要细细甄别。

历史文章：

新能源领域

新能源汽车产业链最全梳理

龙头变寡头，锂电池隔膜巨无霸