策略导读

1. 兴业策略：展望1月，市场仍将继续处于战略进攻期。降准后市场整体流动性处于宽松区间，稳增长政策措施+2020首批专项债发放800余亿元使得投资者经济基本面预期在数据空窗期可持续发酵。行情有基本面预期的催化+流动性和市场情绪的积极推动，积极作为是投资者当前的不二选择。在此过程，因中东地缘政治、1月份成长业绩预告等因素对市场带来扰动、震荡、回调，无需过度担忧，反而为投资者提供买点好时机。

2. 国盛策略：12月的PMI继续维持在枯荣线上，进一步验证了“经济阶段性企稳”的判断，央行在此前连续调降政策利率的基础上，近期再度宣布降准，显示宽松的货币环境仍在持续。机构化、国际化大趋势下，A 股正经历的不是简单轮回，而是历史性变革。在这个过程中，A 股的估值体系将逐步与国际接轨。需要打破历史估值框架的束缚，业绩稳定、高 ROE 行业龙头将持续享受估值溢价。总结而言，做多窗口继续。

3. 中信策略：春节前A股仍有上行动能，各类资金快速接力下板块轮动提速。业绩进入密集披露期，中东地缘风险快速恶化，风险会弱化上行动能，行情走向趋势过热可能性不大。结构上，成长板块即将进入严格的业绩检验期，周期板块的逻辑短期无法证伪，而价值板块更受各类资金青睐。综合考虑估值、风险和资金偏好，最终资金共识和市场风格会落在价值上。配置上依然建议坚持价值为主要仓位，周期短期仍有进攻效应。

4. 新时代策略：关于最近的市场，是市场中枢的抬升，而不是单纯的博弈性躁动，有一定的盈利基础，背后也有缓慢但不断跟进的资金。这一次可能不是小级别的春季躁动。因为从长期来看，2020年盈利和资金趋势都可以改善，而从短期来看，经济预期会有一定的修复。这种基本面组合的躁动级别不会太小，指数可能会出现再一次抬升。

5. 招商策略：A股受到诸多因素影响，增量资金来源和资金性质对于市场走势和风格有着重要影响。从2019年四季度起，居民资金开始逐渐加速入市，未来两年居民资金直接和间接入市将会成为新的增量资金，这使得市场风格逐渐发生变化，这种环境下，低市值低估值低股价三低风格，成为选择行业和个股的重要考量依据。从这个逻辑出发，看好全年“科技向小扩散，低估值逐步崛起，券商持续占优”的综合判断。

   
   

总结各家机构观点，均认为内部经济企稳+货币宽松+滞涨缓解的组合下，市场整体偏暖。但是，中美贸易谈判第一阶段协议预计在1月中签署，具体文本细节还未披露，市场对于中方在第一阶段协议执行的成本暂无充分认知。另外美伊冲突爆发，地缘政治风险可能压制全球风险偏好。因此，即便做多窗口尚存，风险会弱化上行的动能，行情过热的可能性不大。

正文

1.兴业策略：展望1月，市场仍将继续处于战略进攻期。降准后市场整体流动性处于宽松区间，稳增长政策措施+2020首批专项债发放800余亿元使得投资者经济基本面预期在数据空窗期可持续发酵。行情有基本面预期的催化+流动性和市场情绪的积极推动，积极作为是投资者当前的不二选择。在此过程，因中东地缘政治、1月份成长业绩预告等因素对市场带来扰动、震荡、回调，无需过度担忧，反而为投资者提供买点好时机。

板块配置“两头走”

一头是“核心资产”中低估值价值龙头，如金融、地产、周期等方向。另一头是“大创新”中的5G泛化（包括游戏、网络经济等）、新能源车链条、中国制造高端化等新兴成长方向。

“核心资产”中的金融地产周期龙头继续看好

建议投资者关注低估值、高股息的金融地产周期中的“核心资产”。这些核心资产中的“新主角”主要由于资金属性（全球主权财富基金、中国养老金等“长钱”流入带来的变化）、中国宏观变化使得部分行业公司呈现“周期价值化”特征。因为这些变化，可能会使得龙头公司估值中枢有望获得抬升，这是在经济转型过程中值得重点关注的一类投资机会。

“大创新”中的新能源车链条、5G泛化方向、中国制造高端化是超额收益重要来源

1）对标iphone产业链。可以重点关注以特斯拉和全球新能源车为代表的新能源车产业链，特别是特斯拉中国版能够让诸多中国企业参与其中，分享产业高速成长的红利。

2）对标4G建设后由硬件到软件、到应用。去寻找类似于当年“手游”、“影视”等5G应用方向的红利机会。

3）相比于1G、2G、3G、4G时代，5G时代，中国科技型企业参与更多、实力更强，有望享受更多5G建设的红利。同时，在由“中国制造”转向“中国创造”的过程中，制造业的高精尖领域可能突破的方向也是本轮“大创新”机会中与以往相比新增的一条主线，即中国制造高端化。

2.国盛策略：12月的PMI继续维持在枯荣线上，进一步验证了“经济阶段性企稳”的判断，央行在此前连续调降政策利率的基础上，近期再度宣布降准，显示宽松的货币环境仍在持续。机构化、国际化大趋势下，A 股正经历的不是简单轮回，而是历史性变革。在这个过程中，A 股的估值体系将逐步与国际接轨。需要打破历史估值框架的束缚，业绩稳定、高 ROE 行业龙头将持续享受估值溢价。总结而言，做多窗口继续。

内部组合偏暖带动市场情绪修复

1、12月PMI继续维持在枯荣线上，进一步验证“经济阶段性企稳”的判断；

2、猪价近期走势平稳，此前市场对滞涨的担忧也逐渐缓解；

3、央行在此前连续调降政策利率的基础上，近期再度宣布降准，显示宽松的货币环境仍在持续。

总结而言，内部经济企稳+货币宽松+滞涨缓解的组合下，内部环境整体偏暖，做多窗口继续。不确定性主要来自外部：美国空袭伊朗事件已对美股及油价等形成冲击，后续需观察中东局势是否发酵升级。

继续战略看多周期核心资产

首先，当前消费、科技等行业龙头已逐步从折价走向溢价，而周期龙头相对行业中位数仍普遍折价，估值体系的“拨乱反正”尚未开始。其次，根据全球估值比较体系，A股消费、科技龙头与美股龙头估值差已较为接近。因此从全球估值比较看，周期板块也具备重估的空间。

此前周期估值持续走低、重估乏力的核心，是投资者对“低估值陷阱”的担忧。然而随着近期经济不断释放企稳信号，周期“低估值陷阱”有望逐步解除。之所以近年周期股估值持续走低，主要由于投资者普遍担心经济下行趋势或带动周期其盈利加速向下、从而陷入“低估值陷阱”。而近期，随着经济数据回暖，央行连续调降政策利率和降准、以及中美贸易谈判达成第一阶段协议。市场对于后续经济企稳的预期不断升温，并已在推动周期股估值修复进程。

未来，伴随经济波动收敛，盈利企稳将推动周期龙头估值进一步提升。一方面，经济企稳、波动收敛下，未来将涌现出更多业绩稳定、现金流稳定的周期个股。另一方面，存量经济下盈利将进一步向龙头集中，周期龙头估值修复空间更大。

投资策略：战略性配置周期核心资产

——周期核心资产：三大合力共同推动价值重估。

——从景气角度：关注风电、汽车、电动车等景气向上或有望迎来拐点的板块。

3.中信策略：春节前A股仍有上行动能，各类资金快速接力下板块轮动提速。业绩进入密集披露期，中东地缘风险快速恶化，风险会弱化上行动能，行情走向趋势过热可能性不大。结构上，成长板块即将进入严格的业绩检验期，周期板块的逻辑短期无法证伪，而价值板块更受各类资金青睐。综合考虑估值、风险和资金偏好，最终资金共识和市场风格会落在价值上。配置上依然建议坚持价值为主要仓位，周期短期仍有进攻效应。

春节前A股仍有上行动能

开年降准，制造业PMI持续超50，中美第一阶段协议签署时间逐步明确，多因素短期密集落地，将市场风险偏好一度抬升至很高水平。而预计即将披露的12月物价与社融数据都不太差，周期品涨价、补库存和建安投资预期支撑下，投资者情绪较好，市场短期仍有惯性上行动能。

板块轮动加快

2019年12月以来“外资搭台，内资唱戏”的资金面特征未变，但近期A股板块和主题轮动提速的背后，既是各类投资者快速接力，也表明市场对领涨主线暂无共识。分析各类资金行为，考虑其潜在增量，以及三大板块的估值、业绩与风险后认为，最终市场共识会落在价值上，而周期短期仍受资金偏好。

1）外资增配低估值板块，轮动效应相对较弱。12月以来配置型外资也在大举增配相对偏低估值板块，增配银行、家电等行业，相对减持食品饮料、交通运输等。外资对不同板块增配轮动效应相对较弱，配置型北上资金主要仍在择机增配价值板块，依然是未来低估值价值板块的增配主力。

2）国内公募和私募加仓，前期成长和周期是主要方向。剔除申购赎回份额影响，预计12月公募基金仓位明显提升；12月底股票策略型私募基金平均仓位为80.7%，同比上涨13.6pcts。科技和周期是国内机构四季度主要加仓方向，未来的焦点会逐步分化。

3）场内杠杆过去主要加仓成长和部分周期。目前周期、价值和成长板块融资余额相对12月初同比增长4.0%、4.9%和12.4%，成长板块和部分周期品种（化工、机械、有色）融资余额增速较高，成为场内杠杆资金主要追逐的对象。部分低估值品种的融资余额在回落，未来博弈热点在周期。

坚持价值为主仓，周期短期仍有进攻效应

行情短期过热可能性不大，渐近的风险点会削弱上行动能，超额收益更多源于低估值接棒高估值的风格切换。建议以价值为主仓、以周期做短期进攻：具体推荐地产、保险、家电、汽车及零部件、重卡、水泥、工程机械等。

4.新时代策略：关于最近的市场，是市场中枢的抬升，而不是单纯的博弈性躁动，有一定的盈利基础，背后也有缓慢但不断跟进的资金。这一次可能不是小级别的春季躁动。因为从长期来看，2020年盈利和资金趋势都可以改善，而从短期来看，经济预期会有一定的修复。这种基本面组合的躁动级别不会太小，指数可能会出现再一次抬升。

春季是多头的有利地形

即使是趋势下行的市场，春季也可以有所躁动，春季可以说是多头的有利地形。2019年Q1经济层面较大的变化是，社融数据出现拐点，但是由于除了社融数据之外，其他数据都一般，而且社融改善到经济企稳都需要时滞，所以没法完全改变经济预期。

但是，现在的社融数据依然不错、PMI改善、库存可能回补，再加上数据统计上的库存周期，这些逻辑可以改变很多投资者的经济预期。所以2020年Q1相比2019年Q1虽然都是借助了春季的有利地形，但2020年Q1的逻辑说服力更强，可能火力更持久。

2019年Q1不需要额外粮草，但现在需要

2019年Q1虽然成交量涨到了万亿，但其实没有增量资金，主要是存量资金的仓位回补。最典型的是公募基金，2018年Q4，偏股混合型基金的仓位中位数为76.9%，远低于历史均值。由仓位回补带来的上涨不太需要增量资金。

但是现在需要，因为大部分存量投资者仓位并不低。目前的确有缓慢而持续的资金流入，外资持续买入、基金发行情况改善、融资余额已超过2019年4月的高点。现在A股的资金格局是持续改善的，粮草储备虽然不是很多，但正在不断流入。

行业配置建议

未来一个季度板块配置风格上需要适当偏向低估值。金融板块（银行、地产）可以适当加仓，这个位置有一些年度配置资金。第二个建议配置方向是周期，建议关注有色和航运这两个子行业。第三个方向是可选消费，关注汽车、家电、航空和酒店，这些板块相比较其他消费估值更便宜，受益于经济预期回升。

5.招商策略：A股受到诸多因素影响，增量资金来源和资金性质对于市场走势和风格有着重要影响。从2019年四季度起，居民资金开始逐渐加速入市，未来两年居民资金直接和间接入市将会成为新的增量资金，这使得市场风格逐渐发生变化，这种环境下，低市值低估值低股价三低风格，成为选择行业和个股的重要考量依据。从这个逻辑出发，看好全年“科技向小扩散，低估值逐步崛起，券商持续占优”的综合判断。

2020年将会呈现低利率局面

随着货币政策进一步宽松，本轮利率下行周期空间打开，同时刚兑打破，信托、债券型产品、银行理财及货币基金收益率将会继续下行，而房住不炒的政策将会约束明年乃至未来很长一段时间的一线城市房产的投资回报率，未来五年能够提供10%以上年化回报的资产可能仅剩权益型产品，居民可投高收益资产迎来“资产荒”。

全球半导体需求继续好转

目前半导体销售额同比增速触底回升，2020年和2021年将迎来5G智能手机的换机潮。在供给端收缩（韩国厂商关厂、中国台湾产能收缩）和需求端（国内双11以及春节/元旦促销活动、赛事备货拉动）好转的情况下，部分面板价格企稳回升；中小尺寸面板价格基本企稳，大尺寸面板价格回升趋势较为明显。

融资余额破万亿

本周北上资金4个交易日仍保持强劲净流入规模，达177.74亿元；银行继续保持较大规模净买入，电子增持强度明显回升，交通运输、农林牧渔、纺织服装行业的增持强度持续下降。融资资金净流入规模较上周有所回升，融资客集中加仓非银金融、食品饮料和计算机。本周股票型ETF总体净申购，但信息技术ETF最近日期赎回。

主题风向

1月7日到10日，CES2020将于拉斯维加斯举行。预计本届CES展上5g手机/AR/VR/MiniLED/云游戏/自动驾驶等领域将成为主要看点；关注景气度较高的内容类主题如云游戏、VR/AR内容以及MCN等主题。