策略导读

1. 中信策略：近期政策暖风频吹，短期经济预期对市场扰动减小。1月份实际可减持规模预计为240亿元，占总解禁规模的3.5%。同时，短期内增量资金仍有流入惯性，节前资金面有支撑。预计节前“小康牛”行情的预演仍将持续。重点关注地产、家电、汽车及零部件、重卡、水泥、工程机械、钢铁和煤炭。

2. 国金策略：诸多风险事件平稳过渡，全球主要权益类资产普涨，国际贸易关系缓和。今年元旦、春节均集中在1月，叠加信贷投放高峰、地方债发行等多重因素，以史为鉴，1月份往往呈现“全面上涨”或“结构性”行情，当前为A股逐步布局期。市场仍积极可为，把握两条投资主线。

3. 广发策略：风险偏好温和扩张迎来类似年初的全球risk-on行情，但是主要驱动力量不同使得在初始的风险偏好抬升之后配置重点有别，本轮更应关注的是分子端正在出现的积极变化。推荐贸易环境改善加持主动补库存周期开启，以及顺逆周期品种差异收敛的深度价值机会。

4. 招商策略：证券法修订的通过，类似1999年的证券法发布，2006年证券法修订，2014年《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》发布一样，将会在未来显著提升居民投资股票的信心，而近期诸多政策的发布预示着未来居民理财收益率将会进一步下行。A股已经具备居民资金入市带来的大级别行情的条件，低利率和居民资金入市，市场风格将会体现为“低估值低市值低价股占优”的风格。

5. 兴业策略：证券法修订版正式通过、存量贷款利率改革走向市场化、现金管理类理财产品监管规则出台，改革加速、制度完善、无风险利率下行，“长牛”再添新筹码、新信心。在经济转型、资本市场开放、利率市场化的过程中，资本市场迎来一轮“长牛”。短期震荡调整为投资者提供更好的买点，投资者应该更积极乐观一些。

总结各家机构观点，近期政策暖风频吹，央行把存量贷款与LPR挂钩，疏通货币传导机制。另外证券法的修订明确全面推行注册制，于明年3月1日执行，促进了新兴行业企业投资。纵观历史1月行情，往往呈现全面上涨或结构性行情，可积极布局，把我投资主线。

正文

1. 中信策略：近期政策暖风频吹，短期经济预期对市场扰动减小。1月份实际可减持规模预计为240亿元，占总解禁规模的3.5%。同时，短期内增量资金仍有流入惯性，节前资金面有支撑。预计节前“小康牛”行情的预演仍将持续。重点关注地产、家电、汽车及零部件、重卡、水泥、工程机械、钢铁和煤炭。

   
   

政策暖风频吹，短期经济预期扰动减小

近期频频提出降低实际利率，央行亦把存量贷款与LPR挂钩，疏通货币政策传导机制，为未来降息向实体传导、降低实际利率铺平道路。存量房贷利率不变但挂钩基准转换，既避免了短期刺激，又稳定了长期房地产市场需求。

《证券法》修订版料将加速资本市场改革推进，便利直接融资发展，促进新兴行业企业投资。

预计2020年一季度地产建安投资增速会继续上行，户籍制度的全面调整也将缓解市场对明年下半年地产销售和新开工快速下滑的预期，同时基建投资在专项债发行提速的背景下增速有望达到两位数。

短期内增量资金流入有惯性

当前宏观流动性依旧宽松，隔夜利率25日跌破1%，预计1月央行将采取降准和公开市场操作来进行春节流动性安排。市场流动性层面，判断2020年1月北向资金仍将延续当前净流入的趋势但流速略微放缓，净流入规模约为400亿左右。

新发基金建仓也是增量资金来源，预计未来3个月可带来909.1亿左右的流入规模。预计2020年产业资本也将延续2019年的举牌/增持趋势，中等市值低估值个股举牌数量会进一步增多。

A股低估值资产仍对全球资金有吸引力

当前A股高估值和低估值极致分化，以半导体50为代表的科技主线估值相比美股相应龙头公司可能偏高，而以沪深300为代表的权重指数相比标普500有更高的性价比。

从外资12月以来的流入情况来看，配置型外资大举增配低估值的银行、家电等行业。此外，即便2020年没有国际指数纳入比例的进一步提升，海外市场交易的挂钩中国资产的ETF产品随着申购量增加也有增配中国权重股的潜力。

投资策略

在货币和经济预期扰动减小，低估值洼地仍在，惯性流入的增量资金规模大于潜在减持压力的情况下，预计节前“小康牛”行情的预演仍将持续。

1月后期潜在外部和业绩风险或开始出现，热度逐渐减弱。在高估值和低估值极致分化下，预计市场会延续风格转换，低估值价值接力高估值成长。推荐低估值且受益经济预期企稳品种，重点关注地产、家电、汽车及零部件、重卡、水泥、工程机械、钢铁和煤炭。

2.国金策略：诸多风险事件平稳过渡，全球主要权益类资产普涨，国际贸易关系缓和。今年元旦、春节均集中在1月，叠加信贷投放高峰、地方债发行等多重因素，以史为鉴，1月份往往呈现“全面上涨”或“结构性”行情，当前为A股逐步布局期。市场仍积极可为，把握两条投资主线。

国际贸易局势缓和叠加全球宽货币环境，全球风险偏好续升

全球各大央行采取了更为鸽派的做法，从而提振了权益类市场。美联储今年降息了三次，而欧洲央行更是进一步降低了已经为负值的利率，全球宽松货币政策为权益类资产提供了上行动力，另外国际贸易局势缓和也推动了全球风险偏好的回升。截至12月27日，“恒生指数、纳斯达克、日经指数、德国DAX指数”月涨幅分别为7.13%、3.94%、2.33%、0.76%。为防止年底出现流动性紧张局面，美联储官员正在持续回购短期美债并采取其他日常操作措施，以向金融系统注入更多流动性。到12月31日前后，这些操作总计可能向市场净注资5000亿美元。

“北上”资金已连续29个交易日净流入A股，累计规模已创历史新高

作为全面深化资本市场改革中的一项重要内容，今年以来资本市场对外开放各项举措的密集落地，扩大对外开放已经成为A股市场的重要关键词。受益于中美贸易关系的缓解，“北上”资金已连续29个交易日净流入，9、10、11、12月分别净流入：646.62、320.49、604.38、687.28亿元。“北上”资金加速流入A股。截至12月27日，2019年累计净流入A股约3474.77亿，创出历年净流入新高。A股投资者结构中外资持有流通市值占比由2015年的1.40%提升至4.00%，正在逐渐改变A股市场的话语权和市场生态。

1月份往往呈现“全面上涨”或“结构性”行情

1月份A股市场行情往往表现的相对较好，主要跟“宽货币、宽信贷”有关。一般来讲，银行都偏爱“早投放、早受益”的做法，信贷通常会呈现"前高后低"的特点，一季度的放贷规模为4个季度之首，而1月份又是一季度新增信贷的最高峰。另外，年初各部委新的一年工作计划，宏观调控部门视察银行，部分企业设计规划蓝图等相继发布，不断提振风险偏好。展望2020年1月份，A股大概率存在“春季躁动”行情，当前时点建议投资者在指数调整中逐步布局A股。

投资建议：市场仍积极可为，把握两条投资主线

近期诸多风险事件逐一落地，且后续演绎极大可能往着市场预期好的方向在演进。如：中美贸易关系阶段性转暖，英国大概率顺利“软脱欧”，美国特朗普“被弹劾”事件有惊无险。且叠加了国内宏观决策部门多次强调“进一步降低小微企业综合融资成本”，货币宽松环境依旧。由此认为，A股市场震荡向上的趋势仍将延续。

展望2020年1月份A股风格及行业配置方面：市场仍积极可为，重点把握两条投资主线。1）以外资为代表的中长线资金所布局的低估值蓝筹板块，主要集中在“大金融、地产以及其他消费、周期”等细分子板块的龙头公司，此类配置标的所具备的特征为“持续抢占市场份额，估值相对合理，业绩持续稳定”；2）深挖新兴产业下的美股映射配置主线，如“苹果产业链、电动车产业链”等。

3.广发策略：风险偏好温和扩张迎来类似年初的全球risk-on行情，但是主要驱动力量不同使得在初始的风险偏好抬升之后配置重点有别，本轮更应关注的是分子端正在出现的积极变化。推荐贸易环境改善加持主动补库存周期开启，以及顺逆周期品种差异收敛的深度价值机会。

经济前景改善，全球股市Risk-On

受益于全球经济改善预期+中美第一阶段协议预期，全球价值/成长的相对估值正处于历史低位，全球经济增长超预期将有助于低估值修复，价值重鸣。主要国家股指的ERP持续回落，分子端改善预期正在驱动全球股市Risk-On。

宏观景气阶段性上行有望驱动企业“主动补库存”

多种迹象显示，中国宏观景气正阶段性上行，明年初有望驱动企业主动补库存—（1）全球经济景气改善以及中美贸易谈判缓和将带来中国出口增速回暖预期；（2）中国的宏观经济景气指数已经底部回升，而企业主动“补库存”一般滞后出现；（3）国内制造业景气出现底部回升的迹象：11月通用设备/专用设备增加值分别抬升了3.1%和2.0%；（4）汽车行业景气度底部回升：11月汽车产量与汽车制造业增加值大幅回升。

行业配置

（1）历史经验率先开启主动补库的行业在该阶段获得超额收益的概率较高（工业金属/橡胶）；

（2）顺周期低估值房地产；

（3）对美出口高且库存处于底部的制造业修复契机（电机、家电）。

4.招商策略：证券法修订的通过，类似1999年的证券法发布，2006年证券法修订，2014年《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》发布一样，将会在未来显著提升居民投资股票的信心，而近期诸多政策的发布预示着未来居民理财收益率将会进一步下行。A股已经具备居民资金入市带来的大级别行情的条件，低利率和居民资金入市，市场风格将会体现为“低估值低市值低价股占优”的风格。

A股正在起变化

近日证券法第二次修订通过，从证券发行、投资者保护、加大惩罚力度等多方面进行完善。类似1997年证券法颁布、2006年修订证券法实施、2014年发布《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》等几次重要的政策调整，此次证券法修订将在未来显著提高居民进行股票投资的信心。同时，当前低利率环境下，权益资产投资价值凸现。近期公募基金份额明显增长、融资余额突破万亿大关，A股估值中位数开始抬升。在“政策+低利率”加持下，未来居民资金有望持续入市，成为市场加速上涨的重要力量。在此情况下，“低估值低市值低价股”风格大概率占优。

11月工业企业盈利略有好转

1-11月工业企业盈利累计同比增速为-2.1%，相比前10个月回升了0.8个百分点。可选消费和公用事业盈利持续改善，中游制造和必选消费利润改善略显疲态，但中游制造业和必选消费的盈利增长依然处于高位。上游资源品盈利相比1-10月的跌幅小幅收窄。

融资余额破万亿

由于圣诞假期，本周北上资金仅两个交易日，仍保持较高净流入规模，达64.3亿元；银行继续保持较大规模净买入，房地产增持强度明显回升。融资资金净流入规模较上周明显下降，不过融资余额已经破万亿，融资客集中加仓化工、非银金融，新能源个股受欢迎。本周宽基型ETF净赎回，而信息技术和券商ETF获大规模净申购。

主题风向

目前国家集成电路产业投资基金二期已成立，根据官方人士表述，大基金二期将对在刻蚀机、薄膜设备、测试设备和清洗设备等领域已布局的企业保持高强度的持续支持，推动龙头企业做大最强，形成系列化、成套化装备产品；继续填补空白，加快开展光刻机、化学机械研磨设备等核心设备以及关键零部件的投资布局，保障产业链安全。后续在材料和设备等环节的相关优势企业将获得大基金的支持，可以关注相关领域的投资机会。

5.兴业策略：证券法修订版正式通过、存量贷款利率改革走向市场化、现金管理类理财产品监管规则出台，改革加速、制度完善、无风险利率下行，“长牛”再添新筹码、新信心。在经济转型、资本市场开放、利率市场化的过程中，资本市场迎来一轮“长牛”。短期震荡调整为投资者提供更好的买点，投资者应该更积极乐观一些。

证券法修订

证券法修订版正式通过、存量贷款利率改革走向市场化、现金管理类理财产品监管规则出台，改革加速、制度完善、无风险利率下行，“长牛”再添新筹码、新信心。证券法修订投资者期待已久的①加大违法违规惩罚力度，②明确注册制取消发审制度等措施进一步让A股在而立之年走向成熟，有利于短期提升风险偏好、振奋投资者信心，中长期提升市场估值中枢。而现金管理类理财产品规则出台使得传统各种“宝”产品收益率下行，相应而言提升权益市场在居民配置中的地位和吸引力。存量贷款利率市场化改革对于整体利率下行中长期看将起到积极作用，这对权益市场而言是有利的。

“核心资产”中的周期股、金融地产继续看好

建议投资者关注低估值、高股息的金融地产、周期龙头公司。站在当前时点，“核心资产”不是简单的“消费白马=核心资产”。其实周期股、金融地产中都有核心资产。其与市场认知最大的不同在于不是简单的估值修复。本质上是资金结构、投资者属性带来的变化引导的这些核心资产“新主角”成为市场“宠儿”。中国有大量的低估值、高股息的，甚至在全球来看都是非常便宜的资产，会迎来重估，而这些资产大量聚焦于周期股、金融地产中。

“大创新”中的新能源车链条、5G泛化方向是超额收益重要来源

随着5G、消费电子等经历半年左右上涨，部分投资者担忧估值偏贵。其实，从美国科技股经验来看，真正科技股只要拥有含金量十足的科技股成色，那么就应该享受高估值。而且5G时代，相比于1G、2G、3G、4G时代，中国的科技型企业正逐步与全球同类科技公司相当的实力，这条主线接下来面对业绩验证期、是投资者优胜劣汰、精挑细选真正“大创新”科技股的重要机会。其次，“大创新”中的新能源车链条大概率成为2020年内资+外资共振点，因为这是制造业中外资较容易从全球新能源车、特斯拉产业链对产业趋势较好理解、对产业景气周期较好把握的一个方向，相关产业链标的值得投资者重点配置。