公司概况：全球透明质酸行业龙头

华熙生物是全球领先的、以透明质酸微生物发酵生产技术为核心的高新技术企业，透明质酸产业化规模位居国际前列 。凭借微生物发酵和交联两大技术平台，建立了从原料到医疗终端产品及功能性护肤品等全产业链业务体系，服务于全球的医药、化妆品、食品制造企业、医疗机构及终端用户。

公司 2008 年成功在香港联交所主板上市，并于 2017 年战略退出香港资本市场，2018 年深入功能性护肤品市场，于 3 月 30 日针对性推出润致、华熙颐宝、Bio-MESO肌活、德玛润、夸迪 5 款新品，并与与故宫博物院联手推出故宫口红及故宫美人面膜，助力中国文化走近年轻消费群。

2008-18 年收入&利润 CAGR 均 25+%。2018 年收入 12.63 亿元增长 54.41%，归母净利润 4.24 亿元增长90.70%，剔除 2017 年收购 Revitacare 带来的核心人员业绩激励费用和开曼华熙私有化导致的期权加速行权，测算 2017 和 2018 年调整后归母净利润增速分别为-0.01%和 57.34%。

2019年半年报显示公司原料产品占比43.06%，功能性护肤品占比31.95%，医疗终端占比24.91%，最近三年功能性护肤品占营收比重不断提升，进一步提高了公司整体毛利水平。公司本次募投项目投资总额 31.54 亿元，扩大产能及综合研发能力。

1、原料产品

华熙生物是世界最大的透明质酸生产及销售企业，2018 年透明质酸原料产品产量近 180 吨。根据招股说明书援引Frost & Sullivan 的分析，2018 年全球透明质酸原料销量达到 500吨，按照销量口径计算，华熙生物全球市占率接近 36%。

2018 年，全球食品级、化妆品级和医药级透明质酸原料的销量分别达到 230 吨、250 吨和 20 吨，华熙生物食品级、化妆品级和医药级透明质酸原料的销量分别为 58.68 吨、108.72 吨和 7.72 吨，市场的占有率分别达到了25.51%、43.49%和 38.59%

2、功能性护肤品

主打成分护肤，定位高端。公司采用自产核心成分 miniHA 及不同分子量配比技术等，针对敏感皮肤、皮肤屏障受损、面部红血丝、痤疮等皮肤问题，主打透明质酸“补水”、“修复”功能，相对聚焦于“原液”类高端产品，拥有较强的特质性。

公司 2018 年 3 月 30 日，推出润致、华熙颐宝、Bio-MESO 肌活、德玛润、夸迪 5款新品，12 月 10 日，利用专利产品“油分散透明质酸钠”为核心原料，与故宫博物院联手推出故宫口红及故宫美人面膜，目前已经研制开发了次抛原液、面膜、“故宫系列”口红、各类膏霜乳液等一系列功能性护肤品，目前产品线规格超过 400 项，其中次抛原液、面膜为主要产品，2018 年收入各占 62%和 11%，润百颜蜂巢玻尿酸水润次抛原液为公司明星产品。

3、医疗终端

医疗终端产品：医美&骨科&眼科等：公司 2012 年开始陆续推出医疗终端产品，“润百颜®”注射用修饰透明质酸钠凝胶2012 年获得 CFDA 批准上市，是国内首家获得批准文号的国产交联透明质酸软组织填充剂，公司随后于2013 年推出眼科用医用透明质酸钠凝胶，于 2014 年推出玻璃酸钠注射液（骨科），并于 2016 年推出含利多卡因的注射用修饰透明质酸钠凝胶。目前公司自主研发生产的产品主要包括：软组织填充剂、眼科黏弹剂、医用润滑剂等医疗器械产品，以及骨关节腔注射针剂等，其中皮肤类和骨科类产品已具有一定的市场占有率，具备较强的竞争力。随着公司医疗终端产品线的不断扩充，市场知名度稳步提升，市场竞争力逐步提高。

①骨科：将开发长效玻璃酸钠注射液，减少疗程内注射频次，增加患者依从性，降低治疗费用。长效产品不仅能保持玻璃酸钠良好的生物相容性和体内可降解性，而且具有更好的流变性能、机械强度和较高的稳定性，延长其在体内的存留时间。公司将研发新型交联玻璃酸钠注射液，申报国家 1.1 类新药，通过多种制剂产品组合，持续完善目前骨关节炎治疗方案。

②眼科：采用交联透明质酸材料代替目前非交联产品用于青光眼手术，改善降解快、易复发的问题，提高手术成功率；开发玻璃体填充物用于玻璃体视网膜手术维持眼压，为临床治疗提供新的填充产品选择；将开发无防腐剂透明质酸滴眼液，减小在使用滴眼液治疗和护理眼部疾病的同时对眼睛产生的副作用与伤害。

③外科：开发以透明质酸为基础材料、具有不同适应症的医疗器械产品，包括腔内止血、清洁护理、伤口愈合产品，以及术后防粘连材料、体表护创材料、术中体内止血促愈合材料等医用敷料产品，包括薄膜、海绵、凝胶等新型材料。

④新领域：除以上主要药械产品研发方向外，将开发以透明质酸为主的一系列新领域药械产品，包括口腔、鼻腔、计生、宠物等新领域的产品。如消化科，开发治疗胃食管反流、浅表性胃炎、改善肠道菌群等药品及功能性食品。

盈利预测

预计公司2019-2021收入分别17.71亿元、23.77亿元、31.08亿元，同比各增40.2%、34.2%、30.8%，毛利率分别为 78.7%、79%、79.3%，归母净利润分别为 5.86 亿元、7.88 亿元、10.26 亿元，同比各增 38.2%、34.5%、30.2%。

考虑公司为全球透明质酸龙头，叠加化妆品和医疗产品占比不断增加，给予公司40-60倍市盈率,市盈率超过60倍应该属于高度阶段，低于40倍市盈率属于低估阶段。

温馨提示：本文基于公开信息整理，内容仅作为分析研究，不作为买卖依据，盈亏自负。

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