【研报目录】

中信证券-比亚迪-002594-重大事项点评：电动销量仍在低位，供应链开放可期-191209

中信证券-上汽集团-600104-深度跟踪报告：行业拐点，配置龙头-191202

平安证券-长城汽车-601633-再读长城：新能源的为与不为-191218

国泰君安-汽车及零部件行业：新时代新增长，聚焦领导者-191218

天风证券-汽车行业2020年度策略~新能源篇：汽车行业的“苹果时代”-191216

平安证券-汽车和汽车零部件行业2020年度策略报告：冬尤在，寻存量王者-191215

华西证券-新能源汽车行业2020：质变撬动需求，拥抱黄金时代-191216

国海证券-新能源汽车行业2020年度策略：全球共振迎拐点，龙头拾级而上-191218

华宝证券-2020年汽车行业策略报告：追逐乘用车消费升级、关注商用车重卡龙头-191218

川财证券-2020年汽车行业年度策略报告：新能源车行业触底，集中度提升明显-191214

国元国际-汽车行业2020年海外市场策略：穿越周期，坚定核心龙头-191218

万联证券-汽车行业2020年投资策略报告：行业向稳发展，产业升级创造新机遇-191216

财通证券-汽车行业2020年投资策略：冰雪消融，暖风徐徐-191212

渤海证券-汽车行业2020年度投资策略报告：曙光渐现，分化延续，电动全球-191213

【基于词频统计的研报词云分析】

【龙头个股】

中信证券-比亚迪-002594-重大事项点评：电动销量仍在低位，供应链开放可期-191209

核心观点

　　风险因素：公司新能源汽车产销不及预期；新能源汽车政策波动；云轨推进不及预期。

　　投资建议：维持公司2019/20/21年EPS预测0.61/1.18/1.55元，当前A股价格43.71元，对应2019/20/21年72/37/28倍PE；H股价格37.15港元，对应19/20/21年55/28/22倍PE。虽然公司受行业补贴退坡扰动销量，盈利短期承压，但中长期看，公司作为电动车龙头，具备“爆款新能源汽车”能力，并通过技术创新持续降本，有望在经历补贴驱动到市场驱动后享受新能源汽车未来增长红利；且供应链开放迈向新的台阶，价值有望显现。当前市值具备高安全边际，继续推荐，维持公司（A+H股）“买入”评级。 

中信证券-上汽集团-600104-深度跟踪报告：行业拐点，配置龙头-191202

　核心观点

　　风险因素：宏观经济增速放缓导致销量不达预期；新车型推广进度、市场接受度低于预期；上汽通用销量持续下滑；自主品牌亏损幅度持续加大。

　　盈利预测和投资建议：考虑2019年是公司“主动调整年”以及产品调整恢复节奏，下调公司2019/20年盈利预测；考虑2021年以后大概率上汽奥迪投放，上调2021年盈利预测；预计公司2019/20/21年EPS分别为2.41/2.66/3.09元（2018年EPS为3.08元，原预测为2.57/2.79/2.95元）。公司当前股价23.25元，对应2019/20/21年9.7/8.7/7.5倍PE。公司当前股价接近2016年员工持股价格22.80元；PB仅1.1倍，接近5年历史低位，从股息率、EV/EBITDA和PE的角度，也都处于过去3年的低位。我们认为，当期股价已经充分反映悲观预期，投资性价比高，重申公司“买入”评级，目标价31元。

平安证券-长城汽车-601633-再读长城：新能源的为与不为-191218

投资要点

　　盈利预测与投资建议：公司多品类策略+新品周期正在逐步兑现，新能源汽车有望后来居上，通过多品类新车上市，销量进入国内第一梯队指日可待，看好未来发展。维持业绩预测，预计2019-2021年EPS分别为0.55、0.94、1.27元，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）乘用车市场不及预期风险，乘用车行业由于行业透支效应仍然存在，行业增速存在不及预期的风险。2）SUV竞争格局恶化风险，合资品牌SUV价格下探，车型密集推出，恐对自主品牌10-15万价格区间SUV造成压力。3）达产不及预期风险，公司在电池、整车厂基地投资额度较大，存在一定的达产不及预期风险。4）新能源行业政策不及预期风险，新能源行业政策是推动行业发展的重要推手，若政策不及预期，则行业销量会受到较大影响。

【行业研报】

国泰君安-汽车及零部件行业：新时代新增长，聚焦领导者-191218

寻找下一个增长引擎。与中国经济增长相一致，汽车行业也正在进入下一阶段-成熟期。随着行业整合加快，维持增长将变得更加困难。参照日本在本地和海外市场取得成功的发展历史，我们认为在中国市场放缓的情况下，中国制造商将需要在国际上寻找投资机会以保持增长。另一方面，我们认为发展二手车市场也是有助于汽车销售增长的重要领域。

　　预计2020年销量将持平。我们认为下游汽车需求仍然疲弱，这种情况应延续到2020年1季度。2020年的销售应恢复到长期趋势，因为2019年受到政策转变的影响，如提前实施了国六排放标准。从长远来看，我们认为基于当前的经济环境，中国的汽车销量应该会进入稳定的低增长趋势，类似于日本在1980年至1990年的情况。

　　维持行业“中性”评级。自2019年8月以来，汽车制造商表现跑赢大市。估值也跟随反弹。我们认为目前的估值没有吸引力。优异表现可能不会持续，因为2020年的基本面仍然面临挑战。受益于消费升级和行业整合趋势，我们上调北京汽车（01958 HK）、华晨汽车（01114 HK）和吉利汽车（00175 HK）的投资评级。零部件方面，我们推荐耐世特（01316 HK）和浦林成山（01809 HK）。

天风证券-汽车行业2020年度策略~新能源篇：汽车行业的“苹果时代”-191216

Model 3标致着特斯拉进入“苹果 4”阶段。2019年Model 3单款车型在美国新能源车市场的市占率在2019年10月达到了57.7%。Model 3的风靡全球，与2010年的苹果?4十分相似。苹果的崛起扶持了一大批中国手机供应商，间接推动了中国手机品牌后起之秀华为、OPPO、小米在手机行业的发展壮大。国产特斯拉也将如苹果一样给中国带来众多产业链配套机会。

　　未来新能源高端供应链相关零部件有望收获更大的盈利空间。特斯拉的直采模式极大的减少了渠道成本，丰富的产品线改变为集中的产品线，极大利用了标准化带来的规模效应。这些供应链扁平化举措均可增加单一供应商份额，利润率也高于传统零部件企业。

　　中国后补贴时代将引百舸争流。2020年底，新能源补贴完全退出，随之而来的是严格的双积分考核和新能源汽车产业国门的打开。我们认为，补贴时代过后，新能源车产销波动将随之平滑，更趋近于传统车市的淡旺季节点，而Model?3、ID.3的量产，将使得中国电动车市场进入充分竞争阶段。

　　新能源车将进入以高端车新能源化，中低端运营化为特征的产品时代。通过中国新能源真实需求的研究，我们发现，高端新能源车的需求受补贴政策影响较小，销售质量和真实性较高。未来的电动车，将走向“高端车新能源化”和“低端新能源车运营化”的两大方向。

　　对于中高端私家车消费者而言，新能源车的性价比、品牌力、产品力以及相关牌照、购置税和用车扶持政策都会是考虑重点，高端新能源车在续航里程、驾乘体验、牌照费用等具备优势，同时燃油豪华车油耗偏高也使得车企面临油耗压力下有动力将车型新能源化。

　　而对于出行工具类型的出租车、分时租赁和专车平台，消费者对其使用成本节约的属性将会更为看重，因此中低端新能源车在运营使用场景下，将大规模渗透。

　　投资建议：新能源车的产品力在高端车和运营车已得到验证，特斯拉国产化带来汽车供应链新增配套需求和变革方向，未来中国新能源车真实需求稳健增长确定性高，建议关注新能源高端供应链核心标的：动力电池霸主宁德时代（电新组覆盖），方形电池壳体科达利（电新组覆盖），电机三合一铝合金壳体供应商旭升股份，全球湿法隔膜龙头恩捷股份（电新组覆盖），负极材料龙头璞泰来（电新组覆盖），汽车副车架顶棚结构件龙头拓普集团，电池热管理组件全球龙头供应商三花智控（家电组覆盖）。

　　风险提示：新能源汽车行业景气度低于预期，双积分政策执行力度低于预期，特斯拉国产进度低于预期。

平安证券-汽车和汽车零部件行业2020年度策略报告：冬尤在，寻存量王者-191215

2019寒流涌动，结构提升：2018年二季度行业零售快速下滑，2019年国五国六切换叠加消费信心不足给车市带来巨大冲击，2019年二季度行业量、价、利均行至底部。低端车萎缩、尾部企业停产、大量品牌淘汰；乘用车零售价中枢上移，消费升级趋势明显；二手车年交易额增幅明显高于新车。

　　2020冬尤在，汽车业处“平台期”：预计2019、2020汽车销量下滑8.6%、0.6%，中期看行业将处于“平台期”，乘用车的日德系处强势产品周期，一线自主有望恢复元气。长期看我国汽车千人保有量仍有望达300到400台。随低端产能去化，产业链风险增加，配件企业应收账款周转变慢，坏账风险增加。政策是汽车业指挥棒，短期我们认为限购限行区域性放松将带动部分需求；中长期看全面的消费刺激政策或将不再出现，未来汽车业政策总体原则是更开放、更市场化、更环保，企业将处于一个竞争加剧的行业环境。

　　亮点一：寻存量王者、龙头时代来临。新车市场增速放缓，较长时间处于存量博弈阶段，与过去十年的行业调整不同的是，此次景气度调整周期的长度和深度超出预期，低端产能将不断被淘汰。随低端产能被淘汰，二三线车企跟不上产品迭代周期，行业集中度将不断提高，市场份额越来越向龙头集中。具有以下特质的企业胜算机率更大：能快速抓住行业历次出现的新机遇；发展过程中遇到问题，纠错能力极强；具备开放的视野，较早开始全球化布局，既“引进来”又“走出去”；不断追求产品高端化、不跟随行业出现的短期泡沫化机遇。

　　亮点二：汽车电动化进入高质量发展阶段。全球政策背景：欧洲补贴标准超预期提高，比如德国提高电动汽车补贴标准，提高50%并延长至2025年底。中国政策背景：国内补贴持续退坡，但是退坡幅度、牌照容量、运营车辆电动化进程具有不确性。乘用车补贴向高续航里程车型及A00级低续航里程引导，A级车型补贴幅度降幅较大。2020年起电动车行业销量底部复苏，长期看电动车渗透率将不断提升：大众加特斯拉双巨头2020年进击新能源市场，倒逼全球车企加快新能源产品投放进度，传统豪华品牌2021年决战特斯拉。2021年到2023年电动车逐步进入与燃油车的平价时代，电动车份额将会不断扩大。

　　亮点三：顺应整车发展趋势，积极融入全球供应链。在更开放更市场化的大背景下，各外资巨头本地化加速，倒逼本土企业快速降本提质，淘汰落后产能，各环节盈利能力将逐步趋于合理区间。同时，随着我国双积分、欧洲碳排放考核趋严，特斯拉、大众等巨头电动化加速，2021年各主流车企电动化平台投产，未来两年逾50款全新电动车型推出，迎来电动车产业链高质量发展机遇期。优选在定点生产所占份额较高，技术壁垒较高的零部件，避免利润被降价侵蚀。选择单车ASP可以不断提升的零部件，用高景气细分行业赛道抵御降价压力。

　　投资建议：2019年二季度是行业底部，中期看行业将处于“平台期”，乘用车的日德系处强势产品周期，一线自主有望恢复元气。未来新车市场增速放缓，较长时间处于存量博弈阶段，存量市场抓住细分行业红利，产品升级、ASP提升同时扩大品牌效应的公司具有持续的增长潜力，推荐长城汽车、宇通客车和潍柴动力。汽车电动化进入高质量发展阶段，推荐受益于电动化的上游零部件企业，如宁德时代、宏发股份、当升科技、璞泰来和新宙邦，关注三花智控。全球化进程中零部件企业具有重要机遇，推荐有技术实力和全球客户的企业，如星宇股份、银轮股份、中鼎股份、福耀玻璃等。

　　风险提示：1）宏观经济持续下行。如果宏观经济持续下行，将影响汽车销量，未来几年汽车行业销量可能存在较长时间的平台期；2）尾部企业产能利用率低。行业低迷期，整车企业产能利用率下降，部分企业的产能利用率不足5%；3）汽车行业重资产属性，销量下滑导致固定成本增加，车市低迷时企业降价促销，使利润的下滑幅度大于销量和营收的风险；4）整车厂财务压力会传导至一级零部件企业，进而传导至二级供应商和更上游的企业，零部件企业的应收账款天数增加，进而增加了财务风险。 

华西证券-新能源汽车行业2020：质变撬动需求，拥抱黄金时代-191216

投资建议

　　布局爆款车产业链+增量零部件龙头

　　下游龙头未定，看好专用平台催生更多爆款，关注特斯拉+大众MEB产业链：华域汽车、拓普集团、三花智控*、精锻科技

　　中游格局稳定，关注单车配套价值量显著提升的三个子领域的龙头标的：

　　动力电池：宁德时代及宁德时代、LG化学产业链（受益标的有璞泰来、恩捷股份）

　　热管理系统：三花智控*

　　轻量化：爱柯迪、受益标的有旭升股份

　　风险提示

　　积分、碳排放等法规未能严格实施导致车企新能源新车型投放进度不达预期；

　　供给端巨变影响不及预期；

　　新能源汽车新车型销量不及预期；

　　中美贸易摩擦持续升级；

　　原材料成本上升;

　　竞争加剧等。 

国海证券-新能源汽车行业2020年度策略：全球共振迎拐点，龙头拾级而上-191218

　投资要点：

　　2019年销量高台跳水，二级市场表现低迷。2019年国内在补贴断崖式退坡的背景下，行业销量数据严重低于预期，销量增速由高速增长转负（约负5%），产业链承压巨大，对应二级市场表现低迷，各细分板块指数跑输同期沪深300指数。

　　多重底部叠加行业边际改善，龙头企业配置价值凸显。时值2020年，国内补贴将由少补贴2019年过渡到2021年无补贴的重要时段，我们积极看多板块的结构性行情，在低端产能出清后的细分龙头将步入阿尔法成长阶段。整体来说，结合中观行业与微观企业的发展情况，我们认为潜在的利多因素远超利空因素。

　　1）销量底：2019年国内外电动乘用车销量预计分别约为102、98万辆，同比减少1%、增加20%；展望2020年，预期国内外销量分别133、148万辆，同比增加30%、增加50%。2）部分产品价格触底或回升：电解液产业链价格率先企稳回升，钴、锂、负极、正极处于触底阶段，多环节盈利能力基本见底。3）业绩底：经历长时需求低于预期，产业链业绩处于底部，头部企业有望持续上升。4）估值底：当下多头部企业因行业遇冷而被杀估值，处于历史估值区间的底部区域，随着行业转暖估值将有望持续上行。5）行业边际改善：特斯拉、BBAW、丰田等海外车企巨头的新增车型供给有望助推需求，特斯拉中国工厂投产，大众MEB平台将投放上市对行业利好催化。6）电动车的公募持仓比例仍处于较低水平。

　　2020年全球共振驱动需求拐点向上，产业链龙头迎契机。新能源汽车投资核心在于需求驱动产业链成长的投资机会，需求不及预期使得低端产能逐渐淡出，但具有核心竞争力的细分龙头保持较高的市占率与较强的议价能力与溢价。展望2020年，将是新能源汽车中长期向上拐点，真龙头将迈向长牛之路的重要时段。

　　供给端：海外强势加码，新产品周期开启。随产业链日趋完善与成熟，各大车企通过平台化战略实现资源与技术整合，达到降本、提质、增效的目标。同时特斯拉（Model3、Y、Cybertruck等）、BBAW(投放多款PHEV加EV车型)等海外车企巨头开启强势的新产品周期，有望助推需求。以大众为例，集团规划平台至2029年推出75款EV加60款PHEV车型，将累计生产2600万辆电动车，将预计2019、2020、2025年集团销量的纯电动车电动化率分别为1%、4%、20%，分别对应约10、40、300万辆。

　　需求端：国内主企业端，海外主消费者端。2020年国内企业端具有路权与运营成本优势，其性价比较高，预期仍将占据较大比重；消费者端车型结构改善明显，预期海外高速提量，国内增速适中，期待类似Model3的爆款车型驱动需求增长。全球电动乘用车7年6倍增长空间：至2025年，我们预期全球电动乘用车的销量为1307万辆，同比2018年184.9万辆有6倍增长空间，期间复合年均增长率为32%。其中，至2025年海外与国内销量分别为684与624万辆，2020至2025年5年期间的复合年均增长率分别约为36%、33%。全球电动乘用车对动力电池需求量7年高达12倍的增长空间：预期2025年全球电动乘用车对动力电池的需求量为859吉瓦时，同比2018年66.3吉瓦时有12倍增长空间，期间复合年均增长率为44%。其中海外与国内动力电池需求量分别为456与403吉瓦时；2020至2025年5年期间的复合年均增长率均约为44%，全球高增共振将助推产业链头部企业迎布局佳期。

　　选股思路：自上而下筛选优质赛道加自下而上优选独角兽供应链。行业集中度与企业市占率是判断行业赛道与企业能力最有力判据，根据我们对行业的判断，行业集中度与市占率从高到低的顺序可大致分为上游资源大于动力电池大于隔膜大于设备大于负极大于电解液大于正极。目前行业竞争格局相对清晰，头部企业卡位明显，市占率较高的企业无论从产品、技术、资源、客户结构等多因素综合考量，均具有明显优势，较高的配置价值。在全球电动化大浪潮的时代，独角兽如整机厂特斯拉、大众以及电池巨头LGC、宁德时代等巨头的供应链细分龙头的投资价值凸显，将成为未来几年最重要的布局方向。

　　行业评级及投资策略：在全球供给共振驱动需求持续增长的大趋势下，我们维持新能源汽车行业“推荐”评级。重点推荐以下几个方向：一是格局及产业优势相对明显，具有全球化产品供给且海外产品价格与盈利水平相对较好的细分龙头：宁德时代、璞泰来、新宙邦、恩捷股份、先导智能、拓普集团、三花智控等；二是传统业务业绩厚实，新能源汽车业务将助推估值的细分龙头：亿纬锂能、欣旺达、鹏辉能源、新宙邦等；三是业绩有望迎来（类）周期拐点向上的细分行业龙头：杉杉股份、天赐材料、当升科技、赣锋锂业、寒锐钴业、华友钴业、天齐锂业、比亚迪、星源材质等；四是关注在市场情绪高涨时燃料电池汽车主题性贝塔投资机会，建议关注相关标的：雄韬股份、潍柴动力等。

　　风险提示：政策波动风险；需求低于预期；产品价格低于预期；推荐公司业绩不及预期；系统性风险。　

华宝证券-2020年汽车行业策略报告：追逐乘用车消费升级、关注商用车重卡龙头-191218

投资要点：

　　自2018年7月开始国内乘用车市场进入负增长开始，已经持续16个月，这是历史周期上最长的一次；我们认为本次乘用车持续负增长主要是受到结构性因素和周期性因素叠加的影响。结构性变化因素：1、在渗透率上，中国汽车市场进入普及前期到后期的转折点，未来将以中长期低速增长为主；2、面临25-30岁年龄段的人口数量的减少、一次购车新增消费群体不足的影响。3、部分地区千米道路车辆较高、基础设施不支持。

　　周期性因素：1、从2017年开始全国房屋竣工套数相比增幅较缓，17年和18年的乘用车销量与房屋竣工套数比分别达到3.57和3.54，引发停车紧张；2、2018年开始购置税优惠政策取消带，以及近两年年保险、停车费用固定刚性化都整体抬升了乘用车消费成本。

　　我们认为：从2017年开始国内乘用车市场进入了更新换代、消费升级主导的时期；乘用车消费走向豪华高端、舒适、性价比导向。基于对影响国内乘用车市场的结构性和周期性因素的判断，以及未来存在稳消费的预期，在库存周期和基数效应的推动下，我们认为2020年中国乘用车生产和销售将实现低速增长。以SUV、B级及以上车为代表的更新换代将成为消费主趋势，以日系为代表的高性价比将是新增消费的首选。

　　截止10月，重卡全年累计销量达到97.6万辆，同比增长1.8%。全年预计重卡销量将达到115万辆。2020年重卡市场存在四大机遇：随着国内专项债额度再次增加，2020年基建投资将由稳步上行，这也将拉动工程类重卡的消费；2020年重卡市场受环保治理、国三标重卡加速淘汰，重卡进入更新高峰；受严格超标治理的拉动，需要更多的重卡来满足运力；同时受大吨小标治理严格推进、部分轻卡需求转移到重卡，重卡占比继续提升。我们认为2020年重卡将延续高景气度。

　　投资建议：乘用车寻找符合更新换代、消费升级趋势的标的：SUV和B级以上轿车占比高、以及以日系合资为主的公司；同时研发支出较高，且短期销量有见底回升趋势的公司。商用车跟踪重卡龙头：重卡属于行业集中度高的产业，行业前五（一汽解放、东风商用车、中国重汽、陕汽集团、福田汽车）占据82.8%的市场份额；且行业龙头强者愈强，销量同比增速和毛利率也高于行业其他竞争者；因此在重卡行业跟踪行业龙头。

　　风险提示：宏观经济的进一步下滑导致居民收入增长缓慢，购车意愿降低。稳消费预期进一步降低，未有拉动乘用车消费的相关政策出台。宏观经济的下滑也引发国内货运增速的下滑，导致公路运输需求下降，重卡消费放缓。

川财证券-2020年汽车行业年度策略报告：新能源车行业触底，集中度提升明显-191214

总体销售疲软，结构分化明显。今年以来，受到增值税下调、国五国六切换、刺激政策出台等因素影响，我国汽车产量波动较大，但是整体呈现下滑趋势，前十月乘用车销售同比下滑10.9%，然而库存预警指数同时也下滑28%，经销商库存压力有所减轻，补库存周期有望来临。销售分化明显，自主乘用车承压较大，而日系依旧保持正向增长，市占率日系德系相对去年均增长3pct。新能源汽车由于受补贴政策影响，销量表现为前高后低，自7月份后同比增速由正转负，10月同比下滑45%，我们预计今年总量将于去年持平。

　　业绩处于下滑通道，板块相对低迷。上市公司财报的统计表明，前三季度营收负增长明显，Q1~Q3的同比增速分别为-7.4%、-10.2%、-1.6%，幅度收窄转暖可期；毛利率方面，自2017年高点16.1%逐步回落到2019年Q2的低点14.5%，Q3已经逐步企稳；估值方面，汽车行业PE-TTM为17.8倍，较2018年底的13.5有所抬升，上涨主要来自估值提升。根据锂电池指数的财务数据，营收保持正增长，Q1~Q3营收同比增速分别为14.7%、0.6%、4.8%，但受到补贴退坡的影响，毛利率存在下降趋势，Q3为17.9%，相对上年同期下降1.3pct，估值方面，锂电池指数PE-TTM为98.9倍，较2018年底的37.9大幅提升，主要原因是补贴退坡加剧，行业开始清洗整顿，部分产业链企业开始进入淘汰周期，利润由正转负。

　　特斯拉供需两旺，产业链企业获益。Model 3的性价比、科技感和品牌力是吸引购车者的三大优势，随着上海工厂量产与产能爬坡，特斯拉供需两旺的局面已然出现。根据美国市场数据，前三季度Model 3占同级别车型总量超过40%，而我国该类车型年销量接近80万辆，替代空间充足，我们预计特斯拉消化首期产能的压力较小，产业链将维持高景气度。

　　电动车产业整顿，市占率趋向集中化。补贴政策的变动对产业营收和利润率产生影响，细分行业进入整合阶段，各环节出清节奏有异，但是总体市占率向头部企业集中。三元正极以技术为导向，过往产品升级迅速，行业较为分散和无序，我们预计未来集中度也将逐步提升。

　　投资建议

　　我们看好三个方向：1、特斯拉拉动新能源车实际需求，产业链企业有望迎来业绩估值双升；2、新能源汽车产业链头部企业受益于集中度提升，且补贴退坡政策边际影响减弱；3、超跌环节，如电池、正负极等中游环节迎来量增利升，业绩有望改善。建议关注：宁德时代、当升科技、杉杉股份、鹏辉能源、澳洋顺昌等。

　　风险提示：政策风险、重大安全事故风险。

国元国际-汽车行业2020年海外市场策略：穿越周期，坚定核心龙头-191218

投资要点

　　核心逻辑：周期低谷，行业整合，龙头份额提升：

　　受宏观经济不确定性压力、国五国六切换扰动等因素影响，2019年以来国内车市延续低位运行。1-10月累计汽车销量2065.2万辆，同比下降9.7%，行业依旧处于周期低谷。销量端的压力传导至上游，造成主机厂的盈利能力大幅下滑。从工业细分行业来看，1-9月份汽车制造利润增速同比-16.6%，在41个行业中排名倒数第6。

　　在行业增速中枢不断下移的背景下，传统的增量市场过渡为存量市场，车企间竞争加剧，车企的两极分化将逐步推动行业整合，边缘品牌的生存环境恶化。我们认为随着行业整合的加速，落后产能将不断出清，市场份额逐渐向头部车企集中。行业因素与龙头公司优势是行业集中度提升的主要驱动因素。

　　展望未来，短期看，随着国五国六切换影响的逐渐减弱以及支持汽车消费政策的逐渐显成效，我们预计行业销量降幅将逐渐收窄；中期看，行业复苏仍需观察宏观经济企稳叠加消费信心的恢复，平台期或还将持续；长期看，从汽车保有量亦是消费升级的角度，我国汽车市场仍具较大增长潜力。

　　投资策略：寻找行业的龙头企业：

　　存量市场背景下，寻找行业的龙头企业是未来的投资主线。我们认为，规模优势、研发实力、品牌价值、管理能力等是龙头企业在行业整合过程中胜出的关键。行业集中度提升的过程带来龙头公司盈利与估值的戴维斯双击，这将成为汽车行业未来2-3年的重要投资机会。我们重点推荐整车龙头-吉利汽车（0175.HK）、零部件龙头-敏实集团（0425.HK）、经销商龙头-中升控股（0881.HK）以及成长龙头-美东汽车（1268.HK）。

万联证券-汽车行业2020年投资策略报告：行业向稳发展，产业升级创造新机遇-191216

行业核心观点：

　　稳汽车消费政策底部明晰，行业库存较低、产销复苏可期，优质一线自主品牌值得关注，重卡表现优异及国三重卡置换、治超政策支撑，重卡高景气有望延续，市场结构优化及产业转型升级有望促使零部件细分头部企业率先企稳并恢复高增长，建议重点关注优质零部件个股投资机会。

　　投资要点：

　　乘用车弱复苏，重卡高景气延续：国内乘用车2019年1-10月销量同比-11%，延续去年下滑态势，但自8月以来，乘用车月销量降幅逐月收窄，结合国六标准扰动因素逐步消失、国家实施“减税降税”、“放宽限购”等政策及内生增长周期来看，乘用车处于弱复苏阶段，预计2020年乘用车销量增长1%。商用表现明显好于乘用车，尤其是重卡，自下半年以来接连超预期，在基建逆周期调节、国三燃油车淘汰、超载治理支持下，我们预计2020年重卡高景气依然有望延续。

　　业绩降幅收窄，转型升级有望创造新机遇：由于近两年来行业景气度下行，上市公司业绩处于下降趋势，但从今年三季度来看，业绩降幅有所收窄，预计随着下游整车的弱复苏，上市公司尤其是零部件公司业绩有望迎来持续的改善。我们从研发投入来看，零部件公司向“新四化”方向转型升级的信心坚定。电动化方面，特斯拉、大众等激进的电动化布局，欧洲全面电动化战略及国内双积分政策的考核将有力的驱动2020年全球电动车销量确定性高增长。智能网联化方面，智能网联汽车已成为各国高新技术发展的战略目标，车企和科技互联网公司纷纷加大布局智能网联领域，2020年L3级别车型有望量产，且ADAS渗透率持续提升，5G网络的商用进一步加快车联网应用，产业转型升级及“新四化”趋势有望创造新机遇，从企业长期成长角度建议重点关注卡位电动化及智能网联化优质赛道的头部企业。

　　投资策略及个股推荐：建议加大汽车行业配置，围绕两方面选股：（1）、一线自主品牌，行业弱复苏，竞争实力较强的一线自主品牌在低基数效应下有望迎来产销周期的反转；（2）、细分领域优质零部件供应商，国内零部件公司相对下游整车韧性更佳、成长更快，尤其是在合资渗透、国际开拓方面，国内零部件公司已取得了较大的进步，推荐重点关注新能源、智能网联等产业链优质零部件个股。个股推荐重点关注拓普集团（601689）、保隆科技（603197）、德赛西威（002920）、伯特利（603596）。

　　风险提示：汽车产销量不及预期，中美贸易摩擦加剧，上市公司业绩不达预期。

财通证券-汽车行业2020年投资策略：冰雪消融，暖风徐徐-191212

投资要点：

　　2019年行业景气创历史新低，触底回升正在进行

　　本轮汽车行业出现超长景气低迷周期，销量自2018年7月开始同比负增长，至此已连续17个月下滑，我们预计2019年行业销量增速约-8.0%，触及历史最低点。1-11月乘用车销量增速-10.5%；商用车销量增速-1.6%；新能源汽车销量增速3.6%，低于预期；重卡销量增速1.7%，成为2019年为数不多逆势增长的细分市场。行业销量跌幅自下半年开始逐月收窄，景气度触底回升正在进行。

　　复苏趋势确立，2020年行业有望实现5%弱复苏

　　此轮汽车行业跌幅之深，持续性之久在历史上绝无仅有，展望2020年，无论是基数维度或是时间维度都预示着复苏趋势基本确立。我们预计行业有望于12月实现销量同比转正。若无强力政策刺激，2020年行业大概率迎来弱复苏，销量增速在5%左右。其中：预计乘用车销量2243.1万辆，同比增长5.0%；重卡销量100.0万辆，同比下滑14.5%；客车销量25.1万辆，同比增长0.4%。

　　投资策略：绝对底部确认安全边际，强产品周期提供向上弹性

　　行业企稳复苏，“杀估值”率先结束，“杀业绩”进入尾声，行业PB（LF）跌至历史底部1.6倍，PE（TTM）被动抬升至16.9倍。PB触底叠加PE估值陷阱充分暴露，预示行业真正底部到来，汽车股出现底部买点。乘用车：未来1-2年进入强产品周期企业将分享更多市场增量，建议重点关注进入强产品周期的车企，首推长安汽车，可关注上汽集团、广汽集团。零部件：此轮行业低迷周期中，零部件业绩与股价泥沙聚下，估值进入历史低谷。行业复苏，零部件行业也将进入业绩上行周期，板块投资机会出现，建议关注估值较低的优质零部件，如中鼎股份、常熟汽饰、精锻科技、宁波华翔、骆驼股份、德赛西威等。重卡：行业未来仍将受环保加严的影响，预计2020年重卡销量仍将维持百万级别，龙头企业业绩仍有增长空间。在经济下行大背景下，低估值业绩增长确定的重卡龙头将继续获得投资者青睐，有望获得较好相对收益，但需关注行业下行风险。客车：行业盈利仍将承压，但龙头凸显竞争优势，可适当把握龙头宇通客车的阶段性估值修复机会。新能源：预计2020年行业有望重回高增长，建议关注合资品牌新能源汽车配套体系和电池龙头宁德时代。

　　风险提示：宏观经济下行；汽车行业景气度不及预期；新能源汽车推广不及预期；新能源汽车补贴退坡超预期。

渤海证券-汽车行业2020年度投资策略报告：曙光渐现，分化延续，电动全球-191213

投资要点：

　　行业销量降幅收窄，重卡表现亮眼

　　1）今年前11月汽车累计销量为2311.0万辆，同比下降9.1%，累计增速依然为负，但自6月以来逐月收窄，单月销量降幅已连续三月收窄。重卡销量连续5个月增长，其中11月销量同比增长13.8%，累计销量增速扩大至1.6%。

　　新能源汽车销量连续5个月下滑，前11月累计销量104.3万辆，增速收窄至1.3%，主要受补贴退坡影响。2）11月末汽车库存为95.0万辆，而行业工业增加值连续3个月正增长（截至10月份），主要原因在于汽车行业正在缓慢复苏，加上今年春节早，厂商备货提前；11月经销商库存系数为1.49，库存整体处于合理水平。3）整体乘用车价格较去年同期上升，与主机厂扩大国六车型的生产节奏，经销商补充国六车型库存以及新车型的上市有关；乘用车终端优惠显著高于去年同期。钢铝铜等主要原材料价格仍处于较高位，汽车制造成本压力仍存。4）综上分析，汽车销量月环比连续增长、同比降幅收窄，行业显现复苏迹象，12月销量有望持续改善，我们预计明年行业将维持弱复苏态势，销量增速或有望回正，行业经营指标有望改善。

　　行业走势与估值

　　今年以来，汽车板块跑输大盘13.55个百分点，目前行业TTM市盈率为16倍，从2002年以来的历史数据来看，位于历史估值中枢下方。目前来看，在行业产销走势逐步改善的情况下，行业估值有望实现修复，行业优质龙头具备配置价值。

　　行业评级与投资主线

　　综上分析，我们维持汽车及零部件行业“中性”评级。2020年投资主线为：1）新能源汽车板块，供给端合资车企发力，国产特斯拉明年放量，大众预计后年放量，随着国际车企在新能源汽车领域的参与度提高、投资布局加大加快，新能源汽车的成长与投资逻辑将转变为全球逻辑，行业“鲶鱼”效应将越发明显，供给改善将不断提升新能源汽车性价比，预计2020年新能源汽车销量在130~150万辆之间，具备全球竞争力的产业链中上游优质公司未来将获得合资及外资车企分享的“蛋糕”。2）重卡板块，我们认为，未来产销波动性有望逐步降低，明年有望稳中有升，龙头效应持续增强。3）传统汽车及零部件板块，未来我国汽车市场将进入存量竞争阶段，品牌与格局将持续优化，龙头效应越发明显，以丰田本田日产为代表的主流日系逆势增长，南北大众表现稳健，福特未来销量持续改善值得期待，长安自主强势发力。4）智能网联汽车板块，在政策驱动和市场发展下，车企、信息通信企业和互联网企业的合作持续不断深入，同时5G商用正式启动，后续随着5G研发应用进程加快，智能网联汽车产业的发展将提速，汽车电子与ADAS装配率有望快速上升，目前我们仍看好汽车电子、ADAS领域的投资机会。

　　2020年汽车行业推荐标的

　　综上分析，在行业复苏预期下，我们坚持精选业绩增长确定性较强，与估值匹配度较好的优质龙头标的。2020年推荐标的为：1）整车标的广汽集团（601238）、长安汽车（000625）；2）优质零部件标的潍柴动力（000338）、先导智能（300450）、玲珑轮胎（601966）、精锻科技（300258）。

　　风险提示：汽车产销低于预期；新能源与智能网联汽车推广低于预期；原材料涨价及汇率风险；经贸摩擦风险。