电子行业涨幅居前，但估值仍存提升空间2019年电子板块表现强势，电子行业指数上涨71.23%，整体涨幅居市场第一，呈阶段性上涨态势。截至2019年12月13日，电子板块估值达40倍，但仍低于2010年以来平均水平（51倍），未来具备一定上涨空间。

半导体行业迎业绩拐点，5G下各领域迎来新风口2019年消费电子整体出货量同比较低，半导体库存留滞，存储价格触底，中美贸易摩擦带来行业不确定性。但上半年受益市场流动性改善、板块估值处于历史低位等因素行情开始向好；下半年伴随5G牌照发放、科创板开市、各厂商手机与设备新品发布，消费电子表现突出。展望2020年，晶圆厂资本开支增加，代工厂产能接近满产，半导体产业公司将迎来明确的业绩拐点。而且国产替代概念已深入人心，国家大基金二期注册成立也为半导体行业注入一剂强心剂，半导体产业链整体受益。此外，2020年5G技术变革作为催化剂，智能手机换机潮来临，智能手机、穿戴设备、光学摄像等领域迎来新风口。

一、行情回顾:电子板块涨幅居前，半导体等子板块领涨

市场表现:电子板块.上涨71.23%，涨幅居前

截至2019年12月13日，上证综指上涨19.00%，沪深300上涨31.81%,电子行业指数.上涨71.23%。2019年至今，电子板块整体涨幅居市场第一，表现强势。受2018年底各种政策密切出台，市场流动性改善预期,中美贸易摩擦缓和，以及电子板块自身估值处于历史低位等因素,伴随市场风险偏好回升，电子板块一季度涨幅较大; 5月份美国宣布对华为及其子公司禁售，国内经济数据表现相对较平稳，市场风险偏好明显回落，电子板块出现明显回调;进入下半年，随着5G牌照发放，5G投资有望加速带动相关产业估值上涨，科创板开市、自主可控关注度提升，PCB、半导体设计等子板块业绩表现较好，叠加各大厂商年度新产品的发布，电子板块迎来今年第二次大幅.上涨。

行业估值:板块估值仍处于历史低位，未来具备较大上涨空间

电子板块估值仍处于2010年以来均值之下,未来上涨空间较大。2010年以来，电子板块估值(TTM，中值)持续.上涨至2015年6月达到峰值(119 倍),随后电子板块估值持续下跌，截至2019年12月13日，电子板块估值为40倍,低于2010年以来算术平均水平(51 倍)，未来仍然具备较大上涨空间。二级板块中，半导体子板块估值最高达77倍，明显高于其他子板块。电子板块包含半导体、元件、光学光电子、电子制造及其他电子五个子板块，当前市盈率(TTM，中值)分别为80、33、26、42 和44倍。与市场其他行业比较，电子板块估值位列28个板块中第4,低于计算机、国防军工、通信三个板块。

二、5G 风起云涌，智能手机与穿戴设备机会明确

运营商资本支出回升，5G手机2020年迎来换机潮2019年为5G元年，10月31日，三大运营商正式发布5G套餐，工信部宣布5G正式启动商用;并预计在2020年扩张5G商用服务，2021年提供大规模商用服务。国际层面，美日韩欧均计划在2020年实施全国性部署。目前国内三大运营商资本支出与资本计划额回升，行业底部反转趋势已现。2019年中国电信资本计划780为亿元，中国移动计划投入1660亿元，中国联通资本计划为580亿元。

半导体行业迎业绩拐点，5G下各领域迎来新风口2019年消费电子整体出货量同比较低，半导体库存留滞，存储价格触底，中美贸易摩擦带来行业不确定性。但上半年受益市场流动性改善、板块估值处于历史低位等因素行情开始向好；下半年伴随5G牌照发放、科创板开市、各厂商手机与设备新品发布，消费电子表现突出。展望2020年，晶圆厂资本开支增加，代工厂产能接近满产，半导体产业公司将迎来明确的业绩拐点。而且国产替代概念已深入人心，国家大基金二期注册成立也为半导体行业注入一剂强心剂，半导体产业链整体受益。此外，2020年5G技术变革作为催化剂，智能手机换机潮来临，智能手机、穿戴设备、光学摄像等领域迎来新风口

全球智能手机出货量近年来趋稳，但出货结构有所变更。2008年3G商用，2009-2012年3G手机进入高速成长期; 2010年4G开始商用，2011-2014 年4G手机出货量复合增长率达到200%;预计2020年开始商用，5G手机出货量将迎来高速增长。据IDC预测，到2023年全球5G手机的市占率将达到26%，年复合增长率23.90%。目前，全球已上市的5G手机为17款，中国已有15款5G手机获得进网许可证，包括华为的5款，vivo3 款，OPPQ2款;中兴、三星、中国移动终端、小米、一加各有一款手机入网。

5G建设方向大体呈现为基站建设一手机等终端设备一智能物联应用。当前全.国已经开始如火如荼开展5G宏基站与微基站的建设，2019-2025 年预计以5G NSA网络为主，2025年起以5GSA网络为主，建设过程循序渐进，发展周期较长。但目前5G手机均只使用Sub-6低频段，除华为Mate305G基带芯片支持NSA和SA双模式外，其余手机仅支持NSA模式。未来随着5G网络由低频段拓宽至毫米波段，由NSA过渡到SA, 5G手机将迎来更大的换机空间。据德勤研究数据预测，2020-2035年全球5G产业链投资将达到3.5万亿美元，中国占比约30%，达1.05万亿美元。全球行业受5G驱动将创造超12万亿美元的销售额，涵盖制造、信息通信、批发零售、基础设施等行业。

5G核心技术变化，手机终端射频与天线机会先至

受5G时代技术、数量、价格三因素驱动，射频芯片市场有望在2019年开始加速扩张，伴随着手机换机潮的来袭，手机市场与射频芯片市场有望在2021年实现最高增速，细分市场有望从4G手机过渡至5G Sub-6GHz手机，再过渡至5G毫米波手机。我们以Canalys 对5G手机出货量的预测、YoleDevelopment对3G、4G、5G手机内射频单机价值的估计为基础，拆分预测射频芯片市场。我们预计2019年-2023年3G手机增速为-18.90%，4G手机增速为-16.22%, 5G手机增速为174 .90%;预计到2021年手机出货量为14 .40亿部，其中3G/4G/5G手机分别为0.35、10.12、3.93 亿部，对应的射频芯片市场预计在2021年达到247.06 亿美元。我们预计射频芯片细分市场中难度最大的滤波器价值比例越来越高，毫米波模组在2021年开始应用，预计2021年滤波器、PA、射频开关、天线调谐、LNA、毫米波模组对应市场价值依次为152.86、60.85、19.76.7.41.4.94、1.24亿美元，整体市场规模与QY Research预测的235.57亿美元也相符。