【研报目录】

光大证券-医药生物行业2020年度投资策略：医药十倍股牛股进化论-191204

东北证券-医药生物行业2020 年投资策略：行业格局重塑，关注创新药械和 CRO-191128

国元证券-2020年医药生物行业年度策略：方向坚定，致胜创新-191212

西南证券-医药行业2020年投资策略：寻找不确定中的确定性-191210 

上海证券-2020年医药行业年度投资策略：产业发展螺旋式，投资抱紧确定性-191125

东方证券-2020年度医药行业策略报告：变革中求生存，搏新守旧-191201

国盛证券-医药行业2020年度策略：医药大变革新时代淘汰赛下的战略选择，与时偕行，因势而动-191208

渤海证券-医药行业2020年投资策略报告：大浪淘沙，沉者为金-191205

华安证券-医药生物行业2020年度策略报告：创新升级、掘金优质标的-191206

东海证券-医药行业2020年投资策略：医改政策引导行业变革，创新药迎来发展机遇-191115  

【基于词频统计的研报词云分析】

辉瑞制药上海办公室（独家发布）

【研报要点】

光大证券-医药生物行业2020年度投资策略：医药十倍股牛股进化论-191204

“大医保”时代集采影响趋于钝化，景气细分龙头股价仍表现优异。自去年医保局成立以来，医药板块虽受带量采购政策扰动较大，但高景气细分领域的优质龙头依然表现强势，如合同研究组织、药店、消费医疗、创新药械等领域的众多个股股价纷纷创出历史新高。医药行业结构是多元化的，带量采购、控费只直接影响板块中的部分公司，仍然有很多景气的细分方向及大量的优质公司受益于政策，“成长”才是医药永恒的主题。

　　医药十倍股牛股进化论。医药产业正处于新旧动能转换加速阶段，结构优化和局部创新升级是大势所趋，对应的主流行情将是龙头强者恒强的阿尔法行情。本文以“医药十倍股牛股进化论”作为选股依据，关注不同属性和不同阶段的医药公司所需的核心竞争力：1）“前期产品型”主要依赖颠覆性创新带来的技术优势构建护城河，创造或满足未被满足的需求；“后期产品型”则更依赖研发体系成熟度、销售渠道优势构建平台壁垒。2）“前期服务型”需要“挖掘消费需求，推广提升渗透率”来借势成长；“后期服务型”则更依赖品牌优势和管理机制优势来提升市场份额。3）政策壁垒型前期后期均享受政策性保护，牌照资源为王，成长为后期龙头同样需要好的管理和技术质量。4）而拐点期的潜在龙头须突破产品线断档或快速扩张过程中的内部管理难题才能实现二次成长，升级成为后期平台型龙头。

　　我们构建了独创的医药十倍股牛股进化的“九宫格”框架体系，及基于结构优化、局部创新升级的产业趋势，我们提出“挖掘前期，出奇拐点，守正后期”的投资主线：1）挖掘前期蓝海标的：推荐康弘药业、长春高新、片仔癀、欧普康视；2）出奇拐点期潜在龙头：推荐云南白药、康泰生物、安图生物、通化东宝。3）守正后期平台型龙头：推荐恒瑞医药、中国生物制药（港股）、迈瑞医疗、威高生物（港股）、药明康德、

爱尔眼科、益丰药房。

　　风险提示：药品、耗材降价幅度超预期；药店渠道价格压力超预期；行业“黑天鹅”事件；创新药研发失败风险。

医疗APP

东北证券-医药生物行业2020 年投资策略：行业格局重塑，关注创新药械和 CRO-191128 

报告摘要：

　　创新带来议价权，在医保控费与支付结构优化的背景下占据竞争优势。2017年开始，医保收入增速有所回升，医保控费初见成效，医保结余率有所上升，后续医保支付将以结构调整为主。2019新版医保目录落地，新增品种优先考虑国家基本药物、癌症及罕见病等重大疾病治疗用药、慢性病用药、儿童用药等，药品结构进一步改善。

　　同时，我国居民个人支付能力大幅提升，对创新药械等高端医疗需求强劲。在支付端改革以及需求的拉升下，创新药和器械将可以享受较强的定价权和估值的溢价，竞争优势明显。目前国家鼓励创新的政策不断推进，人才、资金、技术的进步均为创新药械的研发和上销售提供了有利的基础，我国医药行业进入了创新研发的新时代。

　　受益于创新药崛起+一致性评价，国内CRO行业景气度持续提升。我国规模以上医药制造企业研发投入呈逐年上升趋势，但占销售收入的比例一直处于较低的位置，相比美国研发投入还有极大的发展空间。在创新药研发及一致性评价加速推进中，CRO行业是最确定的受益行业之一，行业内龙头企业必将以高于行业平均的速度快速成长。

　　医疗器械政策友好，关注平台型企业及细分龙头。中国医疗器械市场仍处于快速发展阶段，年复合增速超20%。考虑到中国医疗器械与药品的消费比例较低，未来发展空间巨大。近期随着药品端受带量采购及医保议价等政策的影响，仿制药受压明显，而医疗器械政策友好，成为投资的避风港。近年，政策大力支持国产医疗器械发展，通过多个专项计划提供资金支持，并在创新医疗器械提供快速审批通道，加快创新器械的上市。同时，国家通过遴选优秀国产医疗设备并集中采购的模式，优先采购国产医疗器械，促进国产器械的进口替代和终端放量，利好平台型及细分器械龙头的增长。

　　投资建议：2020年继续看好创新药、创新器械和CRO三个领域，推荐恒瑞医药、健帆生物、泰格医药。

　　风险提示：政策推进不及预期，企业转型进度不及预期

国元证券-2020年医药生物行业年度策略：方向坚定，致胜创新-191212

医改处于深水阶段，政策大方向明确，腾笼换鸟仍是核心

　　我国基本医疗保险参保率达到95%，但职工医保仅占到23.56%。我国工作人口（20到64岁）人群预计在二零二零年左右达到峰值。基金收入增速已经低于支出增速约4.3个百分点，结余增速继续放缓，抗风险能力较弱，“腾笼换鸟”是未来较长时间的主题。破除“以药养医”取得一定成效，药占比水平、两票制、零加成已基本实现，带量采购、医保谈判成为常态化。下一步或是转向攻坚“以耗养医”，2020年预计成为耗材激烈变动年份。

　　借助“医保之手”腾飞，迈进创新与精准医疗

　　经过20年的医改摸索，最强医保局在2018年成立后，政策大方向基本确立，建议顺势而为，在政策确定性大方向下寻找投资机会。“腾笼换鸟”继续进行，药品集采扩面、蔓延耗材改革已经成为确定性事件，不论是制药企业、耗材企业和器械企业都必须转型创新，创新成为方向坚定的主题。在优选创新的同时，我们建议考虑竞争格局带来的重要影响。

　　跨过“医保之手”成长，迈进多元化消费需求

　　一方面作为政策避险板块，不受到医保调控影响，另一方面伴随人均消费力升级、美好生活的追求，优质赛道配合优秀车手，消费类药品、器械和服务龙头企业业绩夯实，表现出强劲的成长属性。消费类个股多数赛道优质、标的稀缺、增长强劲，享受高溢价，我们建议跟踪业绩释放节奏。

　　投资建议

　　建议关注两类资产：（1）逐步突破创新、格局优异、后续布局有望继续支撑成长性的企业；（2）赛道优异、企业战略先进、业绩释放具有潜力的消费类企业

　　风险提示

　　创新药物市场竞争提升，销售不达预期；政策落地具有不确定性，耗材两票制、耗材带量采购等恐对行业具有较大负面影响。

西南证券-医药行业2020年投资策略：寻找不确定中的确定性-191210 

核心观点

　　国家医保局作为药品采购支付方，其指挥棒牵动医疗健康产业发展，对仿制药的降价、辅助用药的限制、真创新药的鼓励力度明显加大，从而使国内医疗产业良性发展。老龄化迎面而来、产业政策方向正确，医疗健康将迎来十年大机遇，2019年为元年。

　　尽管目前仿制药带量采购政策有良性修复趋势，但竞争格局超过4家仅是时间问题，仿制药很难成为好的投资品种，反而原料药在产品申报、生产过程中产业地位提升；创新药供给端、需求端投资逻辑顺畅，但医保谈判续结果降价幅度约在20%以上，对公司的创新药产品梯队丰富度要求较高；医疗器械百花齐放，在科创板上市医疗产业中占比最高，属于牛股辈出领域；疫苗领域，高度享受重磅产品周期、上市公司业绩持续向好的利好；站在医改角度看药店，药店很可能成为药品销售的重要端口，广东省、云南省、浙江省统筹账户对接药店落地，可能有很强的示范效应。具体投资策略：

　　战略性看好特色原料药，重点推荐博瑞医药等；

　　零售药店市场地位稳步提升，重点推荐大参林、老百姓、益丰药房等；

　　医疗器械百花齐放，中国制造及进口替代效应加强，重点推荐：迈瑞医疗、大博医疗、凯利泰、乐普医疗、安图生物、南微医学等；

　　坚守创新药及其产业链不动摇，重点推荐：恒瑞医药、中国生物制药、药明康德、泰格医药等；

　　偏消费的生长激素及疫苗，重点推荐长春高新、康泰生物、智飞生物、华熙生物等。

　　2020年最看好的十大金股：恒瑞医药、药明康德、长春高新、智飞生物、康泰生物、华熙生物、迈瑞医疗、南微医学、大参林、博瑞医药（备注：排名不分先后）。

　　风险提示：带量采购超预期的风险；创新药放量低于预期的风险。

上海证券-2020年医药行业年度投资策略：产业发展螺旋式，投资抱紧确定性-191125

主要观点

　　供给端：一致性评价调整存量，鼓励创新提供优质增量

　　仿制药一致性评价工作持续推进，注射剂一致性评价即将启动。对于仿制药而言，具有规模成本效应以及技术优势的龙头企业能够在市场快速集中的过程中生存下去，甚至获得更多份额。与仿制药分化、降价的局面相反，创新药正经历着春天。从《药品管理法》对创新的鼓励、优先审评审批到医保动态准入谈判，创新药正迎来最好的研发生态环境，这样的良性产业环境将会持续，创新药和优质仿制药并重的格局正在形成。

　　支付端：三管齐下，推动医保支出结构优化

　　医保是医药市场最大的买方力量，医保支出结构的变化，会直接影响产业竞争格局。在医保收支压力不断增加的情况下，医保局通过调整医保目录、完善医保支付方式以及带量采购等多种手段，来降低不合理支出，通过提高医疗服务性支付、提高对创新药和临床急需品种的支付等，实现支出结构的总体优化。医保目录调整中，调出品种或能腾挪出400亿空间，支付方式改革能够使药品、耗材等将转变为成本，促使医疗行为转变，医院、医生成为医保支出优化的同盟，医疗行为有望从数量扩张型转为质量效益型，以药/械养医时代走向终结，进而转变为以服务和效益养医。带量采购明年将扩大品种范围，实践已经验证带量采购对降低药品/耗材价格的有效性，三管齐下，腾挪出来的资金空间用于提高医疗服务性支付，最终实现医保支出的合理和优化。

　　医药行业仍有确定性增长，子板块还将分化

　　2019年1-9月医药制造业实现主营业务收入18,184.2亿元，同比增长8.40%；实现利润总额2,390.3亿元，同比增长10.0%，同期医药上市公司收入增速、利润增速分别为17.26%、11.06%。受带量采购、医保控费等多重因素影响，医药制造业增速下滑至个位数，伴随医保目录调整和带量采购扩品种的影响继续显现，我们认为收入增速和利润增速将长期维持在个位数水平。子板块方面，明年创新药/械及其产业链仍将有良好的产业生态环境，创新将持续繁荣；商业流通迎来“一票制”的挑战，在分级分类管理的大趋势下，零售药店将主动或被动地作出选择，明年将是业态分化的起点。医疗服务供需持续紧张，长期看好。医疗器械关注创新型公司和带量采购来临之后能够享受份额集中红利的龙头公司。

　　维持医药行业“增持”评级

　　我们对未来一段时期医药行业的增长仍然持乐观态度：1）国内老龄化加速、医药消费具有刚需性质，医药行业的需求仍然旺盛，人们对优质医疗资源的追求并没有改变，且对高端产品和服务的需求持续增加；2）医药上市公司2019年前三季度维持较快业绩增速，增速高于同期医药制造业整体。医药行业仍然是有确定性增长的行业；3）审评审批制度改革、仿制药一致性评价、“两票制”和“一票制”、带量采购等医药政策调控下的供给侧改革，使医药行业在存量市场的结构调整和创新驱动的行业的增量发展中稳步前行，行业集中度不断提升，龙头企业强者恒强，创新呈现繁荣景象，产业环境越来越好。我们继续维持医药行业“增持”评级，建议重点关注药品、生物药及医疗器械领域创新及创新产业链、医疗服务和药品零售等子版块。

　　风险提示

　　1）政策风险：医保基金是医药市场最大的买方力量，医保局组建后新的医保政策、带量采购的执行情况将对行业及公司产生极大影响。

　　2）一致性评价进度及后续走向：今年是289个口服制剂品种一致性评价的完成年，后续政策走向及执行力度需密切关注。

　　3）降价风险：国家试点药品集中采购将对相应品种进行价格谈判、议价及招标，药品或再次走入降价趋势，将对企业利润产生压力。

　　4）个股高估值风险：虽然医药行业整体估值目前处于历史中位水平，但部分个股估值较高，存在高估值风险。

华大基因孕婴监测

东方证券-2020年度医药行业策略报告：变革中求生存，搏新守旧-191201

核心观点

　　医药工业增速持续下行，子行业加速分化。据国家统计局数据，19年前三季度医药工业收入和净利润同比增速分别为8.4%和10.0%，其中收入端较去年下滑约4个点，净利润增速企稳。从子行业来看，生物制品和医疗服务延续了2018年的高成长态势；商业增速与去年相仿；医疗器械开始承压；中药和化药是控费重灾区，收入和利润增速均大幅下行。

　　创新扑面而来，存量市场几多忧愁。2018年下半年伊始，以PD-1单抗和若干生物类似物为代表的国产第一批创新药集中上市；同时，“4+7”带量采购试点也已经落实到终端，并在2019年开启了新一轮扩面，对仿制药市场已经并将持续产生深刻的影响。过去一年间，创新药和仿制药境遇的反差尤其强烈。从政策端来说：一方面，过去3年的药政改革措施给予了创新药全方位的扶持，覆盖“注册-审评-临床-上市-支付”全生命周期；另一方面，通过国家医保目录调整和医保基金支出引导终端合理用药并提高治疗可及性，对存量仿制药市场进行“强干预”，开启了“存量博弈+以价换量”的新时代。

　　2020年：搏新守旧，高景气和确定性至关重要。展望新的一年，政策压力并未消除，行业增速依然不容乐观，但是行业整体规模在相当长一段时间内仍然稳步增长（国家医保基金支出维持高增速）；同时，终端用药结构的改变也给国产创新药和治疗性仿制药带来了新的机遇。在整个行业都在回归“刚性治疗需求”本质过程中，创新将成为唯一不变的主旋律。所谓“搏新”，是指在行业转型升级的过程中寻找创新药产业链成长机会，Pipeline储备深厚的龙头企业和从事创新药研发外包服务的CRO都将受益于这种变化趋势；目前来看，创新药产业链仍然处于景气周期；而“守旧”则是指在存量市场中，仍然有不少细分领域存在较强确定性，比如政策免疫的医疗服务和生物制品。

　　投资建议与投资标的

　　由于行业整体增速较低、各细分领域分化较为严重，结合2019年医药行业各细分领域及相关标的的表现，在行业整体估值偏高的背景下，我们认为高景气度和高确定性是2020年医药行业投资最重要的关键词。目前来看，创新药产业链和生物制品部分领域兼具以上2个特征。

　　其中，创新药产业链包含了医药工业龙头恒瑞医药(600276，买入)和CRO（康龙化成(300759，增持)、药明康德(603259，增持)、昭衍新药(603127，增持)；生物制品中以疫苗（康泰生物(300601，未评级)）和生长激素（长春高新(000661，未评级)）最为确定。

　　风险提示

　　如果带量采购品种扩围和注射剂集采推进过快，将对行业成长有不利影响；

　　如果第一批国产创新药上市销售放量不及预期，将对相关标的业绩产生冲击。

国盛证券-医药行业2020年度策略：医药大变革新时代淘汰赛下的战略选择，与时偕行，因势而动-191208

　一、复盘2019：医药的赚钱效应——风格的极致演绎

　　总体上来看，2019年医药行业整体走势较强，表现中上游；而各子行业严重分化，政策免疫的普遍领先。从涨幅拆分来看，指数上涨30%，业绩增速为14%，PE估值提升了16%，医药板块更多的是赚了估值的钱，体现到个股上分化更为明显。从细分领域来看，高景气细分领域表现强势，产业趋势下硬核资产估值重塑；最后，落实到个股上来看，“硬核硬度决定极度分化”是核心关键词，市值大小已经不是医药板块的最关键因素！

　　二、思考2019：市场运行背后的逻辑——政策+产业+资金的三重共振

　　思考2019年医药板块走势背后的逻辑，我们认为医药行业的政策环境、产业趋势、资金偏好三大因素的共振引发了医药硬核资产的估值重塑：

　　政策环境：供给侧改革叠加支付端变革，医药行业迎来结构优化、分化加剧的新时代。

　　产业趋势：从小组赛到淘汰赛，优质资产逐步集中，整体数据意义弱化，公司表现分化加剧。

　　资金偏好：医药主题基金稳定剂作用持续，内资外资配置医药意愿强烈，头部企业更受资金偏好，同时存在从纯粹的龙头向细分领域龙头扩散的趋势。

　　三、展望十年：医药4+X主线框架不变——相信产业趋势的力量

　　医药科技创新：创新是永恒的主线，医药已经迎来创新时代，包括创新服务商（创新药爆发前置受益者）、创新药（部分企业已经陆续进入到收获期）、创新疫苗（大品种大时代来临）。

　　医药扬帆出海：扬帆出海是国内政策承压后制药企业长期发展的不错选择，其中注射剂国际化看业绩快速增长，口服制剂国际化看专利挑战和特殊剂型。

　　医药健康消费：健康消费是最清晰最确定的超长周期成长逻辑，包括品牌中药消费和其他特色消费。

　　医药品牌连锁：品牌构筑护城河，连锁造就长期成长能力，包括药店、特色专科连锁医疗服务和第三方检验服务商。

　　X（其他特色细分龙头）：创新及特色器械、核医学、呼吸科、肝素等。

　　四、思辨2020：产业趋势没变，唯一的变量在于估值——赛道与估值间的权衡

　　从产业面、政策面、基本面、资金面、估值面等五大维度来看，2020年真正发生变化的仅有估值。我们认为，2020年的关键词是“结构性”和“硬核风格”，预计2020年大概率是医药个股时代，硬核风格还会蔓延，应自下而上选择高性价比特色细分硬核，弱化市值考量，自下而上的选择高性价比特色细分硬核资产进行配置。

　　五、选择2020：投资策略与核心推荐标的——不同战略思路的战术选择

　　通过分析十年十倍股和三年翻倍股，我们总结了投资组合四因素叠加模型：赛道高景气、优秀管理层、边际经营趋势、估值兼顾弹性/安全。首先考虑因素一与因素二，我们整理了“与时偕行”组合，再叠加考虑因素三和因素四，我们整理了“因势而动”组合：

　　“与时偕行”：药明康德、爱尔眼科、通策医疗、恒瑞医药、片仔癀、泰格医药、美年健康、我武生物、康泰生物、乐普医疗、迈瑞医疗、安图生物。

　　“因势而动”：健友股份、普利制药、贝达药业、智飞生物、东诚药业、博瑞医药、丽珠集团（健康元）、云南白药、凯莱英、沃森生物、长春高新、卫宁健康。

　　风险提示：1）控费政策持续超预期；2）行业增速不及预期。

华大基因基因测序年会

渤海证券-医药行业2020年投资策略报告：大浪淘沙，沉者为金-191205

投资要点：

　　年初至今医药板块行情回顾

　　年初至今（2019年1月1日至2019年11月26日），申万医药生物板块上涨38.57%，沪深300指数上涨31.05%，医药板块整体跑赢沪深300指数7.52个百分点，涨跌幅在申万28个一级行业中排名第6。从总体医药指数走势看，1月份医药指数下跌2.54%，同期沪深300上涨6.34%，医药板块涨幅大幅落后其他板块；随后2-4月初，全市场快速上涨，2月1日至4月10日，医药板块上涨43.35%；4月10日之后市场掉头往下，6月-8月处于震荡中，8月中旬，医药板块发力，权重白马股一路昂首向上表现强劲，至9月22日，医药板块大幅跑赢沪深300指数12.51%，并保持强劲上涨势头至11月下旬，随后由于部分投资者收益兑现需求导致前期超涨的白马股出现抱团松动迹象，医药板块出现估值回调，总体而言，年初至今医药生物板块表现较为强劲，整体走势位于申万28个一级行业的中上游。

　　医药行业运行情况

　　截止2019年10月，我国医药制造业累计实现营业收入19672.60亿元，同比增长9.20%，增速较上年同期降低了3.55个百分点；累计实现利润总额2596.80亿元，同比增长10.60%，增速较上年同期上涨1.68个百分点；截止2019年9月，医药制造业累计实现投资收益164.20亿元，同比增长23.70%，增速较上年同期上涨26.70%。具体来看，2019年1月-10月医药制造业营业收入的累计同比增速处于近年来低位点，在2、3月份分别达到6.10%、9.40%这样的历史低位，累计利润总额同比增速也在2、3月份达到4.20%、7.60%这样的奇低数值，主要由于上年同期基数较高的缘故，4月份后逐步回调，至10月份累计利润总额已经高于上年同期；投资收益方面，自2018年6月医药制造业投资收益累计增速出现负增长以来在波动中不断上涨，10月份实现累计投资收益179.10亿元，累计同比增长9.30%。我们认为导致医药制造业业绩变化的原因主要有三，一是2018年由于两票制的因素导致制剂生产企业“低开”转“高开”，今年逐渐回归正常，二是部分辅助用药、中药注射剂等生产企业的业绩在近一两年出现了大幅的下滑，三是国家及各省市不断推行的集中采购政策对企业业绩的影响逐渐显现，多重因素导致行业整体波动。

　　A股医药生物上市公司2019年三季度报业绩总结

　　我们对申万医药生物板块共计293家上市公司的2019年第三季度业绩表现进行梳理，2019前三季度医药生物板块整体营收为12768.81亿元，同比增长14.02%，归母净利润为1002.40亿元，同比增长2.29%，扣非归母净利润为863.91亿元，同比减少1.08%；2019年前三季度营收排名前十的公司主要为医药商业公司，前三季度营收超100亿元的公司有28家，营收低于2亿元的公司有11家，营收增速超过50%的公司有13家，营收增速为负值的公司有59家；从归母净利润层面来看，2019年前三季度归母净利润前十的公司主要为各子行业的细分龙头，前三季度归母净利润超10亿元的公司有24家，归母净利润低于1千万元（包括亏损的企业）的公司有28家，归母净利润增速超过50%的公司有32家，归母净利润较上年同期减少（不含亏损）的企业有90家，亏损企业有16家。营收增速第一名的奥赛康2019年前三季度营收增速为965.78%主要由于并购重组的原因，归母净利润增速前十的企业除了天宇股份之外，主要由于并购重组或者净利润基数太小。

　　投资策略与标的推荐

　　由于医疗卫生投入持续增多、仿制药集采全面推进、创新药研发加速等因素以及医药行业弱周期影响，医药生物板块各细分领域优质龙头企业表现良好，我们建议立足于公司历史业绩及发展前景，推荐以下四条投资主线：1）创新药服务商持续高景气，5家重要创新药服务商（药明康德、凯莱英、泰格医药、昭衍新药、药石科技）2019年前三季度营收端均为20%以上的增速（除泰格医药以外均在30%以上），利润端第三季度，昭衍新药和药石科技增速有一定的下滑，其余也均为高增长，创新药服务商子板块呈现高景气状态。重点推荐凯莱英（002821）、泰格医药（300347）；2）专科药生产商内部分化，重点关注研发实力强的标的，5家优质专科药生产商（恒瑞医药、健友股份、科伦药业、东诚药业、丽珠集团），2019前三季度营收端科伦药业和丽珠集团增速偏低，其余较高，利润端由于科伦药业川宁基地增值税减免到期及中间体价格下降导致利润下滑，但其非输液制剂销量大幅增长，长期投资逻辑不变。重点推荐恒瑞医药（600276）、科伦药业（002422）、健友股份（603707）；3）消费类医药公司长期受益于消费升级或渗透率提升，8家消费类企业（长春高新、安科生物、智飞生物、康泰生物、我武生物、欧普康视、爱尔眼科、通策医疗）涉及生长激素、疫苗、脱敏、眼科、口腔科等领域，整体上营收和利润均高速增长，但康泰生物由于去年同期的高基数以及疫苗行业监管收紧而增速不高，但三季度利润增速大幅提升，另外安科生物由于生长激素水针新获批处于放量早期，利润增速偏低。重点推荐长春高新（000661）、安科生物（300009）；4）医疗器械及耗材领域外企占比较高，优质企业受益于进口替代，8家医疗器械及耗材重点企业（安图生物、万孚生物、金域医学、迪安诊断、健帆生物、迈瑞医疗、开立医疗、乐普医疗）涉及IVD、ICL、医疗设备、介入耗材等领域，整体上营收和利润均高速增长，但开立医疗由于新产品处于推广期，并且销售费用明显增长，使得公司的营收和利润表现较差，但由于公司技术优势大，性价比高，成长空间大，值得持续关注。持续看好优质医疗器械及耗材企业，重点推荐开立医疗（300633）、安图生物（603658）、乐普医疗（300003）。

　　风险提示：政策推进不达预期，企业产品上市慢于预期，企业药物研发失败风险，市场大幅波动风险 

华安证券-医药生物行业2020年度策略报告：创新升级、掘金优质标的-191206

　主要观点：

　　回顾：表现靠前、估值回落，业绩增速基本平稳

　　截至11月8日，医药子行业排名第7，显著跑赢沪深3006.95个百分点。其中原因，一是政策端预期缓和，市场了解到控费的大趋势不是打压整个行业的发展，而是在改革控费的进程中加快行业内部的优胜劣汰。二是，医药优质标的业绩超预期表现，持续获得市场的青睐。行业整体估值提升至（35倍，TTM整体法、剔除负值），估值明显提升。上市公司业绩增速放缓，2019Q1-Q3年营收+16.45%，扣非归母净利润+5.69%，但环比数据开始改善。

　　政策：精准控费、支持创新、推进分级诊疗

　　作为“超级买方”的国家医保局成立后，工作主要围绕医保基金管理、医保目录腾笼换鸟和控制药品价格三个方面展开。自2018年底至今，医保局频频发力，将带量采购、医保目录调整、医保支付方式不断落实。医药端，默许制下审批效率大为提升，支持创新的政策已较为系统，鼓励仿制药清单和限制辅助用药目录紧随其后。医疗方面，医药分开和分级诊疗继续推进，医院薪酬制度改革将极大提高医生服务的积极性。预计2020年，医保控费将更加精准，医药方面产业依循现有政策发展，医疗端将通过构建医联（共）体和区域医疗中心合理分配医疗资源，继续鼓励社会办医，加快推动分级诊疗。

　　策略：创新产业链+生物制品+器械+商业+子领域龙头

　　“三医联动”的改革改变了医药市场竞争格局，激活了相应的投资机会，我们一直强调以创新为本，围绕医保、医药、医疗为核心的政策导向不变。在医保、医药改革政策相对完善的后“新医改”时期，这一政策将持续深化。政策、市场共振下，优势企业逐渐崭露头角，未来竞争格局雏形已体现，A股医药行业分化加剧。在国家金融改革开放的大背景下，国外资本流入加大，2020年我们强调，围绕精准控费，创新升级，中长期配置高质量核心资产+高成长性的公司。我们推荐重点关注创新产业链中恒瑞医药、贝达药业、安科生物。CRO的泰格医药、药明康德，血制品板块华兰生物、疫苗板块康泰生物，器械板块迈瑞医疗、安图生物、艾德生物，商业板块九州通、益丰药房，子领域龙头欧普康视、东诚药业、爱尔眼科、美年健康、片仔癀。

　　公司：重点推荐创新相关和细分领域龙头

　　重点推荐恒瑞医药、安科生物、贝达药业、泰格医药、药明康德、康泰生物、东城药业、艾德生物、欧普康视，关注华兰生物、迈瑞医疗、安图生物、九州通、益丰药房、爱尔眼科等。

　　风险提示

　　政策推行不及预期；股市系统性风险。

东海证券-医药行业2020年投资策略：医改政策引导行业变革，创新药迎来发展机遇-191115

投资要点：

　　医药板块跑赢大盘。截至10月31日，沪深300指数上涨29.10%。医药板块经历2019年上半年的调整后，医药板块上涨34.32%，小幅跑赢大盘5.22个百分点，位居28个一级行业涨幅第七位。

　　医药生物板块业绩增速放缓。根据医药生物（申万）个股三季报数据显示，2019年三季度，医药板块实现主营业务收入同比增长14.81%，增速较上年同期减少了7.07个百分点；净利润同比增长4.93%，增速较上年同期减少了4.66个百分点。结合近五年的数据来看，医药生物板块业绩增速明显放缓。

　　创新药迎来机遇。中国医药市场在全世界占第二位，但是创新药的数目只有全球的6%，与发达国家差距在10倍以上。需求端医保政策倾斜及终端支付能力不断提高，供给端政策、人才等将推动国产创新药进入黄金收获期，产业上下游水平同提升，我国医药创新迎来机遇期。根据有关数据显示，从2007年到2019上半年，申报创新药临床试验或生产的国内企业达700家，创新药品种数百个。与此同时，国产创新药市场容量也在不断扩大。近6年，创新药复合增长率高达27%。2018年，创新药国内销售总额超过110亿元。

　　医改政策引导行业变革，助推创新药发展。国家实行了一系列医改政策，旨在达到惠民医疗、降价控费等目的，这些政策也助推了创新药的发展。这些政策为药品优先审评政策、医保目录准入谈判降价、“4+7”带量采购。

　　投资策略：医改是医药行业重要的影响因素，国家实行了一系列的政策促进行业变革达到医改目的，无论是药品优先审评政策，还是医保目录准入谈判降价和“4+7”带量采购都是为了惠民医疗和降价控费。我们认为随着医改政策的实施，仿制药的市场空间将会不断被压缩，处在市场份额较小的创新药将迎来更多的市场机遇，国家对于创新药的扶持越来越多，创新药发展趋势越发明确。我们建议关注以创新药为主导的龙头企业，龙头企业抗风险性较强，有着较强的市场优势，推荐关注恒瑞医药、复星医药。

　　风险因素：外围市场扰动风险；政策推进不及预期；业绩不达预期等。