——潇水，打渔船

在《为什么散户不赚钱》中，我们讲了指数的幻觉：刚起步时的指数代表的市值小，因中途不断有新股上市，越到后来，指数代表的市值越大，导致2个不对称。

一个是市值增幅和指数的涨幅不对称。指数从100点到5100点，涨50倍。统计意义上的流通市值从100亿增长到57万亿，增长了57万倍。真正加入流通的活筹市值27万亿，增长了2700倍，为指数涨幅的54倍！

一个是散户作为一个整体，参与程度和指数涨幅的不对称。起步之时，登记在册的股民顶多百万级，到5000点时，已超过1亿。同等的市值增长代表同等的投入增长，活筹市值增长了2700倍，意味着股民整体投入大约也增长了2700倍。如按指数涨幅算，100亿涨50倍，也就是5000亿元的盈利，只相当27万亿基础上跌2%！

也就是说，把全部股民看作一个人，他最初投入100元，赚了5000元，后来一高兴，又追加了27万元，然后，一个2%的下跌，就把他前面的盈利全部抹掉了。这就是散户不赚钱的主要原因。基期市值→期末市值、基期指数→期末指数的不对称。

对新兴的扩张型市场来说，这种不对称是很正常，也是不可避免的。发育到一定程度，这种不对称就会大幅降低，市值的增长和指数的增长就会大致对称，从09年初到现在，美股指数涨幅和市值涨幅大体上就是对称的。

但新兴市场有新兴市场的投资烦恼，发达市场有发达市场的投资烦恼。发达市场的烦恼在结构性：不断有公司沉沦，不断有公司崛起；不断有公司退市，不断有公司上市；有熊市中的牛股，有牛市中的熊股；有的股票一轮牛市吃到头还有多，有的股票一轮牛市跟它没关系。所以它同样有“赚了指数赔了钱”的问题。

某种程度上，这种烦恼甚至超过了新兴市场。如果说，新兴市场的核心的投资问题就在判断牛熊，那么发达市场除牛熊判断外，还有个股判断——买什么？而这个问题对股民的困扰更大，也更常见。

这就可以解释2个现象：为什么发达股市也是93%的散户不赚钱？为什么指数基金会越来越多，也越来越受投资人的追捧？

积极投资和消极投资，主动投资和被动投资，一直是投资界的2个主要流派。前者的主张是精选个股，后者的主张是买进一揽子股票，然后交给时间去判决。指数基金属后者。

消极、被动投资的理论基础是：社会会发展，经济会增长，所以指数长期看一定会上涨，但具体到某家公司就不一定；精选个股听起来很美妙，但人的大脑无法完全胜任这项工作；市场是混沌的，个股的涨跌具有随机性，人的智慧也不足以把握这种随机性。与其勉为其难，不如跟随市场。

有意思的是，我们常常讲做股票就是赌国运。其实，完全彻底的赌国运就是做指数。做个股不是完全的赌国运，而是赌“司运”。

我觉得，这2年A股投资者之所以觉得股票格外难做，除了整个大势情况外，还有一个更重要的原因，就是我们正处在新老交替中。

新兴市场的扩张性依然存在，几乎无时无刻没有新增股票上市，不是IPO、增发，就是解禁、减持。指数没涨，市值在增加。就以活筹市值来说，3587点，是25.33万亿；3288点，是25.56万亿。

同时，发达股市的结构性特征已充分显示。散户既要面对大市压力，更要面对选股困境。两手都要抓，且都要硬。在这样的背景下，指数基金和ETF投资就有了考虑的必要。尤其是可交易的ETF基金，它的优越性已充分显示。

目前我们的市场上，各种股票型ETF已超过200家。有部分以综合类指数为标的，如300ETF、500ETF等，前者以沪深300指数为标的，后者以中证500指数为标的。有部分以风格类板块指数为标的，如民企ETF、国企ETF等。还有以行业、以概念板块为标的，如半导体、医药、有色、信息等。

以我观点，纯被动型投资，最有价值的是以综合指数为标的的ETF。被动与主动兼具的是行业ETF。指数型ETF就是看大势，行业型ETF可以让我们根据对当前周期最值得投资的重点行业、类别的分析判断，来选择不同的ETF基金。选对标的，收益不低。以半导体ETF来说，自我第一次推举到现在，时间不到4个月，涨幅已超20%。

越是新兴行业，通过ETF来投资的优势越明显。因为行业会不断扩张，这是确定的。但在这过程中，不断会有新的公司崛起，原来的公司被证伪、被淘汰，这也是确定的。对个股投资来说，选错了一家公司，也许就是百分之百的损失，对ETF来说，它只是几十分之一甚至百分之一都不到。只要行业在扩张，这百分之一的损失会被行业的崛起所弥补。

投资ETF，除了类别选择考量，量也是重要的考量。一般而言，对日均成交额少于1000万元的ETF，要尽可能舍弃。一是因为它的流通性太差；二也是从一定程度上预示，该ETF的构建有缺陷，比方说国企、民企ETF等，难道股票投资也要看成分？国企一定比民企优越，或者民企一定比国企更好？凡是和投资的本质不相干的ETF，都是自作聪明，自以为是的作品，在舍弃之列。