地产 ：谢皓宇 

房地产的供给侧改革

① 以短久期负债匹配长久期资产的方式在中长期时间段内失效，资产可交易、负债到期快的特征使得地产行业整合速度快于其他行业。

当前开发商未售土储太过庞大，大部分公司保持在4年以上的土储周期，这在过去地价单边上行时非常受益，也因此出现过“卖房不如卖地”的情形。由于可以捂盘囤地，使得土地市场和商品房市场是两个割裂的市场，通过融资拿地、并捂盘惜售的方式，可以带来房价和地价的进一步上涨，再助推开发商囤地的热情。这一情景能够长期维持的原因就在于开发商获得的持续金融支持，也就体现为可以不扩大利润表的情况下，大幅度扩大资产负债表。然而，当前市场出现了逆向调整，从扩表、变为强制缩表，这一过程将使开发商融资渠道变难，融资利率被动抬升，同时，整合的速度将大幅度加快，原因就在于资金到期速度快于商品房变现速度、和土地的可交易性，将使得市场即将进入到“剩者为王”时代。

② 开发商核心竞争力从融资开始转变，向供应商和居民要钱、并逐步提升低成本土地获取能力、提高品牌效应将成为关键。

考虑到金融机构对房企融资将逐步减少，开发商短期内的应对就是向供应商和居民要钱，也即通过精装修等方式提前3年获得回款、并向供应商压长期账期，同时，由于毛坯交房使供应商面对的是居民这样的C端客户，精装修将使其面对开发商这样的B端客户，市场格局开始初步变化。这种变化的速度取决于开发商融资压力的程度，融资越紧、越向供应商要钱。至于向居民要钱，则是选择加大供给，并逐步将城市布局向地货比高的城市聚集，来提高经营性杠杆。

③ 供给侧改革已经开始，房住不炒主导的消费品逻辑，需要开发商逐步培养消费行业的品牌+渠道意识，布局好模式公司，享受估值的抬升。

在去金融化背景下，房住不炒一定会达成，这一过程当中，利润率会先系统性的快速下降以反应去金融化过程，然后再以部分公司逐步抬升为结果，反应的是逐步形成的品牌能力和渠道能力，选择好供应链、开发好商品房、快速销售变现，将是应对这次金融收缩导致的资产负债表收缩最好的方式。我们预计，百强房企也将出现被淘汰，布局好模式的公司，享受估值的抬升，而非仅仅业绩的增长。我们推荐第一类企业包括：万科A、华夏幸福、大悦城、招商蛇口、龙湖集团、中国金茂、融创中国、中骏集团控股、华润置地、新世界发展等，第二类企业我们推荐保利地产、金地集团、中国海外发展等。当前，基于我们认为可持续的基本面，推荐中南建设、蓝光发展、荣盛发展、龙光地产、易居企业控股等。

建筑：韩其成

基建趋势行情来临，首推中国铁建等基建央企

今日建筑大涨建立在涨幅低估值低仓位低的基础上。1)11月25日建筑涨幅2.51%居全行业第四，中国交建6.44%/中国铁建3.85%/中国建筑3.55%等涨幅居前；2)我们认为建筑大涨是年初以来涨幅低估值低仓位低的基础上政策利好累积叠加行业基本面不断改善的结果；3)2019年至今建筑涨幅仅-5.68%全行业倒数第一；2019/20年建筑预测PE仅7.5/6.6倍全行业倒数第三(高于银行/地产)且时间序列上为近5年最低；Q3基金持仓建筑比仅1.22%(同比+0.54pct/环比-0.91pct)明显低配。

货币信贷座谈会/银保监会座谈会等政策利好释放加速，利好基建提速。1)11月19日货币信贷座谈会强调“继续强化逆周期调节”，延续三季度货币政策执行报告中“加强逆周期调节”的表述，与二季度的“适时适度进行逆周期调节”相比有明显加强；2)11月22日银保监会座谈会提 “加大信贷投放力度”；3)同时考虑1-10月公共财政收入增速3.8%(前值3.3%)延续回升趋势/LPR利率下调/基建资本金比例下调(港口沿海航运25%降至20%/公路铁路等部分项目可降不超过5%)等，政策支持力度增强望助基建资金好转，利好基建提速助推趋势行情。

未来政策催化是12月中央经济工作会议及明年两会，叠加行业基本面催化助推基建趋势行情。1)未来两个重要政策催化是12月中央经济工作会议、明年两会将确定专项债额度及比例；2)PPP条例等可能的更多细节政策或加码；3)基本面催化：①上年Q4基建央企业绩增速低基数，如中国铁建-4.3%/中国中铁-17.5%/中国交建-23%等；②2019年前三季度基建央企业绩加速，如中国铁建订单保障倍数近4倍/前三季度订单增速25%业绩增速16%但PE仅6.4倍；③我们判断年内延续高增长，政策强化/Q1信贷投放高峰/明年十三五最后一年赶工期等助明年保持高增长。

基建趋势行情来临，推荐中国铁建等基建央企。1)经济下行有压力，政策支持力度增强叠加基建资金来源好转助推基建增速回升；2)历史上基建增速回升建筑有行情；2)建筑涨幅倒数第一/估值历史新低/仓位亦低；3)中长期基建空间仍高，铁路轨交最具前景的基建细分且超2万亿招投标陆续推进；4)国内基建建设空间仍较高，基建央企优势扩大集中度将提升，推荐中国铁建(首推)/中国中铁，及中国建筑/中国化学/葛洲坝等；其他细分推荐苏交科/中设集团/龙元建设/金螳螂等。

建材：鲍雁辛

加大布局水泥，B端建材

1、我们独家预判水泥股行情，当前是非常值得期待的跨年行情阶段，周期品首选；

年底至明年一季度财政发力保增长，专项债箭在弦上，近期轨道交通基建项目有18条铁路获批复，千亿地铁开工，涉及项目投资额超过4500亿，均预示着逆周期调控基建加码方向明确，我们有望看到社融未来一个季度的超预期，10月国内大挖增速15.7%，1-10月累计6.5%，说明基建开工确实在改善；

地产基本面打消担忧：整体开工销售竣工均不断好于预期，而9月份以来水泥、工程机械、建筑钢材数据交叉验证开工情况，也修正了市场对地产的悲观预期，

水泥产量数据的背后是9-10月份将奠定四季度到2020年上半年需求的整体基调；我们判断在目前调控依然持续情况下，加快开工施工周转的逻辑在2020年依然会持续，另一个方面，类地产项目，包括了城市更新、保障房，2020年将加码；

供给端超预期的惊喜依然，环保错峰依然；实际力度大超预期（被动+主动）；

供需两方面的印证是水泥价格已再创历史新高：当前江西、浙江、福建、广东等全国八成省份水泥价格已经突破了2018Q4的历史最高价格水平，其中22%的省份水泥价格超过去年同期近10%以上。并且考虑到2018年是在12月末达到价格顶点，而今年11月初就达到了，因此四季度东部及南部水泥上市公司业绩大概率将超市场预期。11月初江西、浙江、福建、珠三角等地水泥价格已经突破了2018Q4的历史最高价格水平，5-6轮的提价，并且考虑到2018年是在12月末达到价格顶点，而今年11月初就达到了，因此季度业绩有望大超预期，并且2020年春季新开工需求亦确定性较高，有望打消市场对于需求可能断崖式下跌的悲观判断，那么2020年超低估值（整体6-7倍，且净现金状态未扣除现金）且盈利确定性强的水泥，有望走出一波漂亮的跨年行情；

水泥稳定性首选“泥茅”海螺水泥（A股好于H股）（看3000亿a股市值），华新水泥是海螺衍生品（方向一致，贡献弹性）以及万年青、上峰；

华南首选华润水泥（1313.HK）（股息率约7%）确定性极高，其次A股塔牌集团；

A股水泥空间最大，并且也是基建弹性空间最大是冀东水泥（2020年业绩增速领跑板块），基建受益且整合预期首选天山股份；

港股首选中国建材（3323.HK）+海螺创业。水泥估值都7倍左右，且都是净现金，盈利明年也确定，且高股息，目前横向比较，性价比很高。

2、B端功能性建材的集中度快速提升，B端市场空间扩容，该赛道最佳，A股是东方雨虹，H股是中国联塑，同样逻辑的还有蒙娜丽莎、帝欧家具、三棵树；

我们判断东方雨虹这波行情是收入空间及确定性提升，且现金流改善，未来半年时间理论上讲看到500亿左右市值，对应2020年20倍左右，空间打开！

北新建材大举进入防水行业，对于目前假冒伪劣占据8成江山的防水行业来说，可以看做类似中建材2010年大举收购兼并华东小水泥厂（因此才有了如今的华东水泥市场，利好海螺），对于行业集中度及规范化竞争将会起到重要的作用，更加促使行业竞争业态向品牌化、品质化发展，形成正向的循环，利好东方雨虹也利好北新（账面闲置资金太多）。没有国家队的收编，就没有海螺300亿的利润，防水行业改变来的超预期；

3、竣工端品种，预期底已现，首选低估值的估值修复

竣工面积数据7-9月连续三个月的好转，叠加反映真实竣工需求的玻璃下半年回暖，给予竣工端品种较强的催化。

当前时点，我们认为竣工品种仍为地产销售预期带动的估值修复，竣工端品种首选低估值北新建材，玻璃股首选港股信义玻璃，其次旗滨集团；

4、中国巨石的长周期底部出现，行业拐点我们认为可能要到明年2季度

5、港股重点推荐：中国建材、海螺创业、信义玻璃、华润水泥、中国联塑

交运：郑武/岳鑫/皇甫晓晗/陈金海

ROIC是前提，BETA是机会

1、2019年前三个季度交运行业呈现三个特征。首先是需求的分化，其次是估值的分化，第三是投资风格偏好盈利低波动的公司。但展望2020年，我们认为高Beta子行业中的高质量公司，具有很强的风险收益比。

2、航空弹性大，推荐“中国吉祥、东航南航”。2019年航空乘机人次增速创十年新低，但主业利润预计同比增长，一方面体现了航空业的定价能力，另一方面是因为供给增速和座公里成本出现了持续的下降。一旦中观经济出现回暖，航空盈利模型中的弹性将会充分体现，2%的需求增速，对于一家三大航公司而言，是26至30亿的收入增长。

3、快递春秋时期增速你追我赶，首推A股的圆通和美股中通/百世。国君交运与市场的最大分歧在于，我们认为快递行业仍然处于你追我赶的春秋时期。圆通速递管理团队推动的改革，上半年提升了服务品质，体现为菜鸟指数排名的迅速和持续提升；下半年业务量开始发力，显著超越行业增速。目前2019年市盈率只有16倍，市场在等待检验其增速的可持续性。

4、大宗供应链受益于大宗商品回暖，首推建发股份。建发股份上市二十年，年化业绩增速接近22%，是罕见的高质量持续增长公司。目前2019年市盈率5倍，股息率超过6%。由于公司大宗供应链业务金额超过2000亿元，一旦上有市场景气改善，公司将享受业绩和估值的戴维斯双击。

钢铁：飞

继续看好钢铁板块的跨年行情

1. 过去一周钢铁板块出现了非常明显的超额收益，从几个龙头的小步慢跑到今天板块全面开花，点燃了市场对周期股的关注和热情。钢铁板块在过去一年半，经历了持续下跌的过程，经历了杀估值、杀业绩、然后再杀估值的过程，按照中信行业分类，整个板块已经跌到1倍PB，而历史的最低值是在14年全行业亏损的情况下创造的0.8倍PB，而当前的行业竞争结构，行业产能周期，行业政策，行业盈利情况，已经比14年好太多，在这个位置上，整个板块已经具有极高的性价比。另一方面，从市场参与者的预期层面，基本对钢铁未来的需求是看空的，源于对地产的悲观预期，对产量的释放感到恐惧，尤其是上半年产量十个点的高增速，大家觉得供给侧改革失效了，对铁矿石的暴涨忧心忡忡，钢铁的盈利将持续下行，这已经成为资本市场，产业、公司、贸易商的一致悲观预期，可以说股价到前期的位置已经充分的反映了这种预期，尤其是龙头个股的低估值，高股息，超越行业平均的成本优势，龙头已经进入高性价比区间。

2. 那么在这种情况之下，我们真实调研的情况，却与全行业的预期大相径庭，我们看到的是需求的持续超预期，看到的是钢铁库存的持续下降，回到历史最低水平，贸易商持续抛货到现在很多地方缺规格，表现为螺纹钢的成交量在冬季逆势上行，我们都知道四季度末北方开工将减弱，螺纹的成交在历年此时都应该趋势性下行，而目前的成交却逆势上行，这是第一个预期差。需求为什么这么好，我总结起来有三点，第一个是今年是暖冬，有利于开工，第二个是今年过年早，工地有赶工需求，第三个是地产推盘还在持续，今年对地产融资的收紧反而助推了地产商推盘开工回笼资金，这种模式得益于新房和二手房的价差，得益于地产库存的低位，也就是造的房子能卖出去，所以我们看到二手房交易的冷和一手房的热，那么这种模式何时终结，我们认为至少要等到地产库存的大幅回升，至少到明年年中。地产需求超季节性的预期，同时叠加基建项目的开工回升，市场对宏观需求预期是有所上调的。第二个，供给端我们看到的是钢价在3700震荡的时候，上市公司的吨毛润基本在500-600，而电炉基本处于盈亏平衡，那么整个钢铁的供给在3700-3800这个位置上是出不来的，所以我们看到钢铁产量增速已经回落至7%，而废钢的短缺很难在一两年内解决，今年汽车的增速下降，制造业趋弱也导致了废钢偏弱的供给。所以我们看到下半年的钢铁产量增速是回落的，而不是市场预期的持续回升，包括一些高炉事故等也是对行业产能到底能释放多少的压力测试，钢铁产能的大幅扩张周期已经结束了，这是供给的预期差。第三个，铁矿石，今年由于淡水河谷的事故，导致铁矿石价格暴涨，钢铁股的业绩大幅回落核心还是受到矿价大幅上涨的影响，往后看一方面淡水河谷的供给未来两年会逐步复产，同时一些非主流矿也在陆续出来，四大矿山的发货量是持续提升的，而需求端，我们的铁矿需求已经到顶，基本就是高炉的需求，高炉用矿在过去两年大幅提升后，已经到了瓶颈，需求起不来，所以后边我们面临的是弱铁矿价格，同时中长期我们的废钢将逐步替代铁矿石，这是对钢铁产业最大的利好。第四个就是企业的业绩，大家预期是逐季回落的，但是四季度受到钢价的企稳反弹，铁矿焦炭的下跌，吨毛利快速回升，四季度业绩环比三季度将出现超预期回升，这导致大家对未来三年钢铁盈利逐级回落的预期出现上调。这就是为什么我们看到钢铁板块出现了快速修复，第一个就是板块的位置极具性价比，第二个从需求、供给、成本、盈利全部都出现了超预期的情况。

3. 那么往后看，我们认为行情是延续的，第一个就是货币政策比较确定的低利率，会导致地产销售端十分具有韧性，同时叠加低库存，开工明年很可能还是一个正增长，那么开工的正增长对钢铁的需求拉动是非常可怕的，要知道钢铁明年的产量增速基本在1-2个点，不会很高，如果地产有4%的增速，叠加基建的回暖，钢铁价格不跌反涨会超出所有人的预期。第二个，后边还有比较强的催化剂在等待，一个是四季度和一季度的超预期业绩，第二个是板块性的大比例分红，在利率下行的过程中，高股息率的个股会受到追捧，去年三钢闽光和方大特钢的高股息导致股价上涨了50%以上。所以，我们依然看好周期板块尤其是钢铁板块股价的继续修复。继续推荐具有成本优势，历史高分红的个股。

4. 我们一直强调年末不应担心钢价暴跌，而应警惕上行风险。这一次我们是底部最早最坚定看好板块性反弹机会，从10月末开始看好龙头股进入战略配置期，到人弃我取，看好年末钢铁板块反弹，连续发布五篇报告看多，观点的阅读量和持续的发声受到了广泛支持和认可，买周期股不是博弈，而是对胜率的计算，过度悲观和过度乐观是胜率最高和最低的区域，是常态且难以预测，而情绪的均值回归是规律，可把握，需等待。当市场对板块过于悲观，对利空视而不见，对利好开始反应，情绪的均值回归正在发生，叠加基本面转好，估值修复正当时，感谢大家的支持，祝投资顺利。

化工 ：李明刚

重点关注具有成长属性的行业龙头

行业景气度已经触底：本来行业景气度自18年下半年开始向下，19年上半年受贸易战和宏观经济下滑以及行业供给增加等多重因素影响，国内化工品景气度延续下行，进入三季度，行业景气度基本触底，大部分产品价格跌至底部，甚至部分产品已经跌破盈亏平衡线，进入4季度后，化工行业景气度底部震荡。

产业链库存处于低位：受产品价格下行的影响，以及企业对宏观经济不确定性的担忧，导致企业始终处于去库存状态，化工产业链内库存处于低位。

行业集中度的提升依然在持续进行。受环保影响、退城入园、以及安全事故等影响，化工行业集中度扔在提升，但过去几年化工高景气周期影响下，行业具有一定的扩产意愿，这个意愿尤其在龙头企业中尤其明显，这也龙头企业带来了成长属性。

贸易战缓和，企业心态转暖，有望小幅补库存。阶段性缓和，下游企业对经济不确定性的担忧有所缓和，叠加行业库存处于低位，下游企业有望小幅补库存，化工需求边际上将有所改善。

重点推荐有成长属性的行业龙头：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、玲珑轮胎。

有色：刘华峰

重视钴行业反转机会，年度级机会

①2020年供求全面好转，行业大反转。首先是供给端，市场对于嘉能可mutanda矿（2.7万吨/年产能）能否停产还存在很大的担忧，我们之前的深度报告《嘉能可停产可信吗》做了细致的历史梳理和论证，认为嘉能可本次停产确定性非常高，此次停产事件之前，我们预测2020年矿石供应的钴金属量2020年为16万吨，供给增速约为17%，事件之后，预计2020年钴的供给增速减为0%，大幅下降。其次是需求端，两个重要的增长极。一个是手机电池，手机电池占钴需求的比例为22%，5G换机潮+手机带电量提升，将会带来需求端增速5%以上，加上2020年新能源汽车增速不会差，预计带动需求端5-6%的增速，所以预计钴行业总体增速将达到11%。供给的收缩+需求的扩张，预计钴行业全面扭转，2020年将进入供给紧缺。最后是库存端，市场普遍预期库存在5-6万吨，担心库存过高。我们认为不用太过担忧，主要是因为库存的产业链结构+金融属性。一旦反转，按照我们周期的框架，价格上涨空间巨大。核心推荐华友钴业、寒锐钴业等。

重视贵金属，第三轮上车就在当下。我们认为中美谈判阶段性进展是贵金属的一个最后的利空。贵金属的核心逻辑在于全球经济尤其是美国经济的见顶和货币政策的全面转向。现在市场的分歧点，已经不在于美国数据会不会变差，而在于后续美国经济数据是否会重大恶化，我们认为当前虽然看到了美国一些数据的变差，但是核心的一些数据还没有到大家很担忧的程度，也导致市场对美联储的降息以为解读为预防式降息，而这种降息政策，短期来看似乎让大家兴奋，好像经济就能被托底了，而一旦核心数据恶化之后，这些政策基本是无效的，中期来看，贵金属的核心逻辑还是没有变化。短期因为中美谈判的因素，贵金属的确有下行的风险，一个是经济预期下行的缓和，一个是人民币的升值，一旦这些因素导致价格调整到位，比如中美会晤达成协议等，强烈建议大家继续重点关注。标的：首选山东黄金（A&H）、招金矿业（H）、银泰资源、湖南黄金等。

煤炭：翟堃

板块估值仍在历史低位，双焦优于动力煤

动力煤现货价格趋稳， 12月年度长协价格存下行压力。临近年末，陕蒙地区多数煤矿开始通过停产检修等手段主动收缩产能；近期山西平遥、山东肥城煤矿安全事故后，安全问题再次被提升至风口浪尖，短期供给端的释放有所收窄。按照CECI/BSPI/CCTD指标最新情况测算（假设下周与本周数据持平），则预计Q5500动力煤12月年度长协价为546元/吨，较11月数据下跌7元/吨。

钢铁盈利持续扩张，焦炭价格有望反弹。地产投资超预期带动近期钢铁价格快速上行，近期已有焦企开始试探性提价，行业短期价格有望反弹，未来长期的看点依然是环保限产和整合，推动龙头在产业链中的议价能力将进一步抬升。钢铁盈利的恢复也使得对下游的打压意愿逐渐减弱，预计后续炼焦煤行业供给端的形势将得以维持、长协价格相对稳定，高价格、低成本的区域龙头仍将维持较好的盈利。

估值仍处于绝对低位，降息周期下回报率可观。煤炭板块整体PB维持1倍左右，再度触及2014年的历史低位，但相对2014年的不同点在于近年来已经将减值大部分计提，资产质量更加健康。多数公司股息率可观，优质现金流具备持续分红且提升分红率的基础，目前多数煤炭上市公司静态股息率在4%以上，降息周期下具备估值提升空间。

投资策略。1)盈利端更加稳定以对抗煤价下行预期，且具备高股息率的行业龙头，中国神华、露天煤业。2)未来在产量、成本费用端仍将有改善空间，陕西煤业、兖州煤业、中煤能源。3)具备区域龙头优势和高盈利的安全边际，盘江股份、淮北矿业。4)估值回升中的国企改革主题投资机会，西山煤电、潞安环能；焦炭行业整合，中国旭阳集团。

石化 ：孙羲昱

继续持续重点推荐油田服务板块，关注轻质化原料路线

本周推荐标的按照推荐顺序调整为中海油服，海油工程，卫星石化及桐昆股份。继续长期看好油服板块行业景气度上行，贸易形势变化下轻质化原料路线具备上行风险。同时，我们预计2020年PX-PTA-长丝环节中长丝的议价能力强于PX及PTA。

原油价格-关注近期减产会议影响：12月5-6日OPEC将正式召开减产会议。OPEC内部尚未达成深化减产协议的一致预期。沙特由于12月初阿美IPO对油价具备强烈诉求，但阿联酋和俄罗斯态度相对消极。由于OPEC及IEA预测2020年OPEC需求下滑，因此预计OPEC需要进一步深化减产约50万桶/天以支撑原油价格。我们预计下周由于对冲会议结果的不确定性，原油价格可能走强。但由于基本面较差空间有限。四季度原油价格在没有地缘政治和贸易谈判影响下整体弱势震荡，10月份原油处于消费淡季，目前炼厂裂解利润下滑行业景气度下降。基本面较差。炼厂开工率回升慢于预期，行业景气度较差。年末可能迎来转折但布伦特原油价格超过65美元/桶压力较大。源于美联储降息及IMO限硫令的影响。地缘政治和贸易谈判风险可能使原油价格波动增加。贸易谈判取得实质进展的情况下可能修复大宗商品需求预期，支撑原油价格。

油服板块-中海油任命徐可强为CEO：中海油发布公告，任命徐可强为CEO。徐克强具备丰富的上游资源勘探开发经验，且具备Nexen Energy ULC董事长，中石油吐哈油田分公司总经理，中海油国际有限公司董事长等海外经验。为中海油未来的海外项目投资增加了确定性。同时2020年是中海油十三五计划最后一年，我们预计资本开支继续保持同比2位数以上增长。2019-2025年中海油7年行动计划提出，2025年探明储量需要较2018年翻倍。确保了中海油资本开支的增长趋势。

①中海油服：由于公司业绩预期上调，2019年业绩从中报后的18亿利润上调至26亿以上。我们预计本轮景气周期高点，保守测算公司高点利润保持在70亿以上概率很大。公司钻井板块景气周期上行，油技板块具备成长性，进口替代及技术突破等因素使板块保持稳定利润率。

②海油工程：景气周期滞后于中海油服一年到一年半，预计2020年三季度公司业绩同比高速增长。公司PB估值较低。2019年全年预计扭亏，2020年下半年毛利率预计显著回升。

轻质化原料路线：

①卫星石化：预计公司四季度业绩环比增长，2019年业绩预期13~14亿利润。根据woodmac数据，目前乙烷裂解制乙烯项目完全成本在500美元/吨左右，即税前吨利润保持在300-350美元/吨水平。我们预计2020乙烷裂解项目投产后，年化净利润保守预计在10亿以上。按照2019年轻质化路线盈利水平测算在13亿左右。贸易形势变化下，公司轻质化项目估值具备上行风险。

聚酯板块：

①桐昆股份：我们预计2020年涤纶长丝景气度好于市场预期，2020年浙石化项目贡献投资收益。

公用事业：周妍

电价有望好于市场预期，推荐低估值火电龙头

火电：2020年电价有望好于市场预期，新电价机制有助于火电回归公用事业属性。在“基准电价+浮动机制”的新定价机制下，火电行业可以较为顺畅地将成本端的波动传导至电价端，有助于火电行业实现去周期化，增强其盈利的稳定性，真正回归公用事业属性。当前市场对于政策解读过于悲观，认为明年电价降显著下降影响火电盈利能力修复。我们认为明年电价降保持稳定，随着煤价逐步下降火电盈利降持续改善。推荐全国性火电龙头华能国际（A+H）、华电国际（A+H）。

水电：高股息价值凸显，投产高峰将至。1）类债属性，具有配置价值：在十年期国债利率下行的背景下，水电的高股息率价值凸显；2）成长性：从2020年开始，我国即将迎来新一轮水电投产高峰，推荐即将有机组投产的水电龙头：长江电力（乌东德2020年投产在即，关注分批注入资产情况下长电很快将到来的投资机会）、国投电力（2021年雅砻江中游电站两河口、杨房沟将陆续投产）、川投能源。 

燃气：国家管网公司成立有望带来产业链投资机会，关注城燃公司。国家管网公司挂牌在即，这意味着天然气上游将被放开，同时天然气管网建设有望加速，将有效刺激下游燃气消费；同时未来的燃气市场将是“终端为王”的市场，下游城燃公司议价权有望增强。推荐H股的全国性城燃公司新奥能源、中国燃气，以及A股的优质地方性城燃公司深圳燃气（LNG接收站投产提升公司盈利能力）、百川能源（天然气销量有望持续增长），关注新奥股份（置入新奥能源股权）。

机械：黄琨

逆周期调节政策不断丰富，重点推荐工程机械龙头三一、徐工、中联

1-10月地产投资增速环比回落0.2pct，保持强韧性；基建投资增速环比回落0.3pct，低于预期，鉴于逆周期调节政策不断丰富，基建增速有望回升。

根据今日调研，10月汽车吊行业销量增长近20%，徐工机械32%，基于目前订单，11、12月徐工增速也有20%以上。预计20年起重机行业增长10%，驱动一方面来自基建拉动，另一方面国三将陆续进入替换周期。10月徐工汽车吊份额回升至43%，内部要求年底单月回到45%、20年50%以上。预计挖机11、12月行业增长15%左右，20年持平，增速前高后低，徐工挖机份额大幅提升，展现强大竞争力。

预计20年工程机械高景气持续，龙头收入、利润、现金流、资产质量持续向上，对应19年8-10倍PE，从主机厂排产及供应商订单看，Q4挖机销量增长确定性高，一旦悲观预期缓解，估值均有上行空间。重点推荐：三一重工、徐工机械、中联重科

（鲍大侠之建材）