“春节前CPI继续上涨已是共识，但这轮CPI上涨是结构性的，除猪肉以外的消费品价格并没有明显上涨，这和2011年有明显区别；当前市场过度担心的滞胀，可能会在明年二季度前后被证明为假滞胀。”

“明年在经济层面可能有一个结构性、超预期的亮点，即制造业的投资。它是稳增长，又能够兼顾短期稳增长和长期提高中国经济效率的最佳选择。”

“明年权益市场可能会是先抑后扬的走势，这和2014年有点像，但没有那么大的力度。”

“明年核心资产牛市还将继续，但主角换了。A股、港股和中概股的风格将从2019年过度抱团消费转向科技股和价值股。”

“投资策略上，立足全球低利率环境，精选中国传统行业的类债券核心资产是首选，2020年金融、地产、传统行业低估值高分红的蓝筹股机会多于2019年。”

“行业配置上，上半年关注科技成长股，下半年关注经济软着陆后价值股的投资机会。”

以上是兴业证券全球首席策略分析师、研究院副院长张忆东，在兴业证券2020年度策略会上的部分观点。

全球资产荒

张忆东指出，目前欧洲和日本已进入负利率时代，全球负利率资产规模已大约17万亿美元并且仍在迅猛扩张。

在发生新一轮科技革命之前，全球经济将延续“低增长、低利率”的格局。在这个背景下，能确定的是全球资产荒。

内生增长动能将成为全球资金进行国别资产配置的关键变量。

“过去几年，全球市场黑天鹅事件往往发生在其他经济体，加上美股估值当时处于低位，吸引了不少避险资金。但明年美国市场面对的更多是内部风险，反而是美股自身需要去避险。”

张忆东表示，在这种背景下，全球的资金会回流以中国为代表的新兴市场。

A股风格转变

张忆东认为，目前市场对CPI的持续上行已演变成为对滞胀的担忧，但在他看来，这种担忧有些反应过度了。

他表示，从全年来看，2020年中国权益市场可能是先抑后扬的走势。“大家会对有些问题先是有所困扰，之后会慢慢地想清楚。”

同时他认为，在投资机会上，明年中美有一些交叉换位。

美股很可能是从过去几年以科技为驱动的成长型风格，转向于价值风格。而中国A股也好，海外港股和中概股也好，它们的风格恰恰是从2019年过度地抱团消费，转向于科技股和价值股。

关注“性价比”

张忆东指出，从投资策略的角度，要以长打短，用长远的眼光来做布局，而且围绕高“性价比”去精选最优秀的公司。

他重点强调称，“2020年性价比的重要性可能会更加的凸显。”

张忆东分析认为，特别是明年下半年，一旦中国经济确认软着陆之后，地产、金融，包括一些传统行业的价值股龙头会带来超预期的机会。

具体操作上，他建议立足低利率环境，精选中国传统行业的“类债券”核心资产，特别是高分红、低估值的价值股，守株待兔。

此外，从成长的角度，科技赋能的行业，不一定是科技股，在明年也是一个重点。

“特别是像5G所带来的“To C”和“To B”端的全产业链的机会，以及像新能源车这样的一些反转叠加了科技赋能的机会，还有一些中国的精密制造、精密化工为代表的公司。”

对于消费股，张忆东指出，比起今年和2016年，2020年消费股会褪色。

“消费股要强调性价比，强调盈利的弹性。明年我们更加倾向于有科技含量的医药，以及相对便宜的可选消费，这里面可能还是可以值得淘金的。”