3500亿债务压顶，光伏企业应考虑卖掉部分资产还债？

原创： 王亮 黑鹰光伏 昨天

[ 文| 黑鹰光伏 王亮 ]

光伏企业目前的整体经营压力到底有多大？先看一组数据：

截止2019年6月末，72家主流光伏上市企业长、短期借款合计超过3520亿元，其中，25家企业长期借款在超过10亿，7家企业超过100亿；70余家光伏上市企业“三角债”规模超过1800亿元；截止目前，50余家主流规模光伏企业担保总额超过1308亿。

产业洗牌之下，几家欢喜几家愁，有人喝汤就有人吃肉；特别是去年531后至今，已有不少企业陷入困境或者陨落；“活着”的不少企业，仍面临着巨大的偿债压力，部分老牌巨头都发生了债务逾期，甚至部分企业被列入了失信被执行人名单。与此同时，特别是去年531后，国资大举进入光伏产业也引起行业深度关注。

光伏产业中，超过90%的企业是民营企业。如今部分企业面临巨大的偿债压力，怎么办？

福耀玻璃董事长曹德旺在最近几天的一次论坛中给民营企业“支招”，他说一些“影子银行”逼债的时候会把你逼进死路，他建议民营企业家们要学会自我检讨，扩张太快，可以适当卖掉资产，用卖资产的钱来还银行或者债务问题，“赶快卖，现在卖比后面卖更好，胜败乃兵家常事！”他还说做企业家要“以德配位”，“做企业之前如果没有那个屁股，不要去吃大肉，吃大肉会拉肚子。”

对于面临巨大经营压力的民营企业，是否真如曹德旺所言，可以把一些资产“一卖了之”，由此减轻债务压力？

当然不全是！每家企业的情况千差万别，各有应对需要和方法。并且我们还需要综合考量短期、长期债务比例，融资成本，以及“资金净值”等多种数据维度。

关于国企与民企的竞争，融资成本差异等，黑鹰光伏业曾在《光伏大洗牌》一文中做过分析，民营企业与国有企业相比，两者各有攻守，各有优势，各有互补。

根据财政部数据，2018 年国企利润 3.38 万亿创新高，但经营效率是民企的一半：民营工业企业每 100 元资产可以取得 138 元收入，国有企业只能取得 63 元收入。另据上交所数据，2019上半年，沪市实体企业整体资产负债率62.39%，国企比民企资产负债率略高。

相比国有企业，从2016年起，民企的资产负债率整体加速提高，2018 年甚至突然飙升从 53% 增加到 56%。由于民企普遍存在连环担保债务的现象。因此一旦有企业付不出货款，很可能导致上下游连环出现资金链断裂的情况。

接下来，我们一起来看看70多家中国光伏上市企业的负债情况和相应压力。

一.光伏长期借款规模？

在光伏企业动辄数十亿，乃至百亿级凶猛扩张中，市场对企业资金实力及债务压力的质疑接踵而至。据黑鹰光伏统计，截至2019年6月末72家光伏企业长、短期借款合计高达3520.88亿元。

首先，我们看到这72家光伏企业长期借款规模合计为2024.8亿元。前25名企业长期借款在10亿元以上，前七名企业甚至高达100亿元以上，前五名保利协鑫能源、协鑫新能源、特变电工、太阳能、熊猫绿能长期借款分别为340.48亿元、309.57亿元、192.78亿元、141.18亿元和134.53亿元。

二.光伏短期借款规模？

笔者进一步分析发现，整个光伏产业确实面临着巨大的短期偿债压力。据黑鹰光伏团队统计，截至6月末这72家光伏企业短期债务（指短期借款、一年内到期的非流动负债）规模合计达1777亿元，而它们同期拥有的货币资金储备为1351亿元，两者间存在着约426亿元的资金缺口。

如下表所示，有34家光伏企业短期债务规模在10亿元以上，保利协鑫能源、协鑫新能源、晶科能源位居前三位。

三.资金净值与压力检测

当然，我们分析企业短期偿债压力，不能只看短期负债规模，而是其拥有的货币资金与短期负债两者间的差额，我们姑且称之为“资金净值”是否为正数，若是为正，则说明企业短期内没有偿债压力，若是为负则可能存在一定的偿债压力。

据此逻辑，黑鹰光伏制定了“光伏上市公司资金净值榜”，各企业资金实力与压力一目了然。

回到公司层面，我们看到32家光伏上市公司“资金净值”为正数，说明它们拥有的货币资金高于短期债务，财务结构相对稳健。其中，资金净值（指货币资金减去短期债务）高于10亿元的企业仅有8家，特变电工、隆基股份是资金净值唯一达到100亿元以上光伏上市公司。而“资金净值”为负数的光伏企业多达40家，这些企业面临着不同的短期偿债压力，尤其16家企业短期资金缺口在10亿元以上。

黑鹰特别声明：此次资金净值仅作为测试企业短期偿债压力的指标之一，本文不作为投资依据，仅供读者参考。