管理

点评：股价处于反转期。

业绩：

业绩略低于预期，DRB盈利能力下半年体现。 2015H1实现收入5.46亿，归母净利润0.85亿，YOY+35.56%/-16.49%（扣非后YOY-18.60%），EPS  0.15元，略低于预期。 收入和成本的增长来自DRB并表，三费同比增加及VA价格同比下降了21.29%导致净利润出现负增长；由于DRB是以保健品营销为主的公司，因此并表后销售费用YOY+275.70%，管理费用YOY+43.90%，财务费用YOY-173.74%（增加DRB现金折扣及利息支出）。经营活动产生的现金净流量YOY-88.86%，主要是存货和应收账款增加。由于并表原因，国外的销售额同比增长了40.20%，国内销售额增长了18.74%。报告期内DRB净利润不足百万，对公司净利润贡献只有46.64万元，主要是出于谨慎原则对报告期的所得税进行全额计提，因此低估了DRB的盈利能力。预计1-9月归母净利润为1.03~1.56亿，变动幅度为-30%~10%。  

        转型布局大健康产业进展顺利。美国标的DRB完成股权交割，通过将海外品牌引入国内市场，借助电商（如唯品会）增加了线上销售渠道，扩大了公司在国内和国际市场的影响力。Vitatech股权交割前的准备工作已顺利完成。Vitatech已有近50年历史，地处美国西海岸的加利福尼亚州，在保健品生产领域具有先进生产技术及产能空间、品牌与良好的渠道和客户资源。Vitatech收入麾下可以提高公司在保健品领域的实力，完善产业链布局。今年6月公司参与了华泰医疗产业投资基金，占5%股权（交易价格5000万），目前已完成50%投资，未来借助华泰产业基金强大的一级市场并购能力，可以帮助公司提高资本运作效率，拓展保健品产业链，增加保健品品类，充分利用已有的营销团队，实现渠道共享的规模效益。  
        自有辅酶Q10品牌金乐心展开全面攻势。针对自有辅酶Q10品牌金乐心，公司已组建营销团队，现已在线上和线下进行推广，线下以OTC连锁药店为主（如已在一心堂、老百姓、先声连锁等药店上架），线上渠道包括天猫旗舰店、京东、唯品会、亚马逊、400电话购物、电视购物及公司自身的官方商城。上半年保健品实现1.48亿销售额，未来保健品收入将成为公司新的利润增长点。  
        DHA、ARA项目略有收缩，继续提高Q10产能。原投募的DHA、ARA项目由于产品销售受国产婴幼儿配方奶粉市场因素影响，未能满负荷生产，剩余产能用于辅酶Q10的生产以提高设备利用率。内蒙古辅酶Q10扩产项目已于14年7月正式投产。上半年辅酶Q10实现了约2.61亿销售额，同比增长13.50%，  维持"增持"评级。预计2015～2017年主业EPS0.31/0.43/0.53元，对应15~17年PE为34/25/20倍。看好公司自有品牌金乐心的品质及竞争力，公司在保健品领域的整合逐渐显效，维持增持评级。  
        风险提示：DHA、ARA受国产婴幼儿奶粉影响不达预期效益；保健品销售不达预期。