ST战法是小市值主流盈利模式之一。本人已通过几十篇专题对ST战法进行了介绍，下面以*ST荣联为例，做一篇个股分析。因时间有限，要求夜晚0:00前发文，所以这次只发布一个精简版，详细版本待以后补充修改完善后再予发布。本文仅供研究参考，不构成任何投资建议，据此操作，风险自负。

*ST荣联正处于风雪交加之时。近日从10月14日收盘价7.13，到10月24日收盘价5.99元，短期内已跌去16%。

一、雪中送粪

*ST荣联这轮大跌，始于10月15日。

让我们把场景拉回到10月14日这一天。

在10月14日这个时间窗口节点上，*ST荣联面临两个利好：

一是减持期满而实控人根本不减持。实控人王东辉、吴敏曾在3月份发了个减持公告，拟减持不超过6%股份，期限半年，截止期为10月13日。直到截止日，实控人一股未减，振奋人心。

二是即将迎来三季度业绩爆增预报。根据今年经营情况，保守估计*ST荣联前三季度盈利同比增长会在三倍以上。

这两个因素被大伙儿认为是对*ST的“雪中送炭”，鉴于此，10月14日尾盘市场有大批资金抢入潜伏，收盘前几分钟股价迅速上拉约2%，收盘涨4.09%，收盘价7.13元，创下半年内新高。

然而10月15日，实控人未减持和前三季度业绩爆增公告并没有带来大涨，股价全天收绿。与10月14日相反，收盘前几分钟忽然迅速下跌约2%，收盘跌3.79%。

盘后公布了一则消息：实际控制人王东辉、吴敏再次决定减持，仍然是在期限6个月内，减持不超过公司总股本的6%。

这则公告令人不解，在上一个公告的减持期内不减持，足足调高了看客的胃口，减持期一结束，立马再次宣布要减持，这是毛线操作？

“雪中送炭”忽然变成了“雪中送粪”，*ST荣联随即迅猛下跌。10月16日*ST荣联跌停，10月17日，*ST荣联继续下跌3.98%。10月24日收盘价5.99元，离10月14日收盘价已跌去16%。

二、戴*ST帽情况详解

荣之联公司2017年度、2018年度经审计的净利润连续为负值。2019年4月25日公布年报，同日停牌一天，4月26日起戴*ST帽。

我们先来看一看戴帽时的情况：

根据公司2018年年报，营业收入273,420.62万元，较上年同期增长44.76%，营业利润-133,465.18万元，较上年同期增加-521.72%，归属于上市公司股东的净利润-136,082.61万元，较上年同期增加-573.40%。如果不考虑商誉减值的影响，公司2018年度归属于上市公司股东的净利润为-67,956万元，较上年同期下降607.88%。

从这里我们可以看到，计提不计提商誉减值，公司2018年都是亏损，都得戴*ST帽。

如果不看商誉，亏损的原因是：

1.公司主要全资子公司车网互联2018年度亏损43,617.52万元，上年同期净利润为8,185万元，减少632.90%。

2.公司主要子公司泰合佳通2018年度亏损12,108.18万元，上年同期净利润24万元，减少12,132.18万元。

3.2018年下半年开始，针对经营当中出现的问题，公司进行了大力的优化与整合，增加了成本开支。另外公司并购赞融科技导致新增加的并购贷款，全年增加利息支出2058万元，数据中心建设和办公楼装修摊销等年度增加费用约1500万元。

4.公司在2018年整体经营发生困难的状况下，依然保持对技术研发的长期和持续投入，全年研发投入达24,795.56万元，比2017年同期增长10.44%，新增已获授权发明专利7项，新增计算机软件著作权41项，新申请发明专利8项。对研发投入的长期坚持，未来会形成公司长期发展的后劲。公司将在后续适度调整研发投入规模，精选投入方向，注重研发成果的及时转化和市场体现。

从以上可以看出，2018年，由于两个子公司的亏损，公司已经铁定亏损，即铁定要戴*ST帽。在此情况下，多亏少亏，都一样。因此，公司干脆洗个大澡，一次亏个够，预提商誉减值准备6.8亿元，计提坏账3.3亿元，计提存货跌价损失6千万，大项成本开支、科技研发投放尽量在2018年提前支出。

三、主流盈利模式（ST类）要点符合情况分析

（一）伟大梦想（及为此付出的艰苦卓绝努力）

和每个*ST公司一样，*ST荣联2019年最伟大的梦想就是年报实现净利润、主营业务改善，以实现2020年顺利摘星摘帽。对此，公司斩钉截铁，毫无回旋余地。公司在5月23日，对深交所年报问询函中的回复中直抒胸臆：“一切以确保2019年实现扭亏为盈为最高目标”。

在9月20日，回复深交所关于半年报问询函的回复中进一步强调“公司今年的既定目标是主营业务盈利，实现摘星摘帽”。不仅要扭亏为盈摘星，更要实现主营业务盈利，确保摘星。

单纯的“摘星”与“星帽全摘”，是截然不同的，每年都有近半数的*ST，因为主营业务、违规处罚等原因，只能摘星，不能完全摘帽。

摘星摘帽，就是公司的伟大梦想。为了这一目标，公司付出了艰苦卓绝的努力。

1.疯狂计提商誉。

前文已分析，公司计不计提商誉，2018年利润都为负值，戴帽已成定局。为确保给来年尽可能地减轻负担，公司狠狠出手，疯提商誉减值准备6.8亿元。

2.大幅增提坏账损失。

报告期末，公司应收账款账面余额和坏账准备余额分别为11.61亿元和4.32亿元，分别较2017年末下降5.59%和增长237.68%，坏账计提比例由2017年末的10.41%增长至2018年末的37.25%（与同行业公司相比，坏账计提比例处于较高水平）。

报告期末，公司“单项金额重大并单独计提坏账准备的应收账款”余额2.73亿元，公司针对上述应收账款计提了2.65亿元的坏账准备。

3.大幅计提存货跌价损失。

2018年末和2017年末，公司存货余额分别为12.76亿元和8.96亿元，计提的存货跌价准备金额分别为5855.65万元和57.28万元，计提比例分别为4.59%和0.06%。

4.大幅投入提前支出。

在确定2018亏损的情况下，尽可能把需要支出的投入在2018年充分支出，减轻2019年的账务压力。2018年公司进行了大力的优化与整合，增加了成本开支。数据中心建设和办公楼装修摊销等年度增加费用，亏损之年继续加大对技术研发的长期和持续投入，全年研发投入达24,795.56万元，比2017年同期增长10.44%，新增已获授权发明专利7项，新增计算机软件著作权41项，新申请发明专利8项。这些本来需要以后常年分摊投入的资金，在2018年提前加重投入，2019年就可以减少投入了。公司在年报中艺术性地表述为：“公司将在后续适度调整（注：即大幅减少）研发投入规模，精选投入方向（减少投向），注重研发成果的及时转化和市场体现（少投多产）”。

（二）伟大前景（伟大的忽悠能力）

“伟大前景”，关注的重点并非是公司的发展潜力，而是股价上涨的伟大前景。与之对应的，公司既要有良好的行业发展前景（概念热点可视），也要有伟大的忽悠能力（公司精于此术）。

*ST荣耀这两条都具备。

1.市场对*ST荣耀行业主营的认知

今年只有两只ST被券商出具了推荐研报，*ST荣耀就是其中之一。

今年9月12日和9月19日，东兴证券发布了《公司战略调整将迎新机遇，业绩拐点将至》的研报，对荣耀极尽赞美之词。两份研报标题和内容基本相同，唯一不同的是，第二份研报，将原研报第五部分《行业演进催生自主可控极道公司》整体删除，篇幅上少了5页左右。

从行业来看，*ST荣耀是今年*ST中仅有的几只科技股之一。今年的*ST数量虽然庞大，但极少有去年*ST凡谷、*ST大唐之类的热点股票，在热点概念上，*ST荣耀是今年的佼佼者。我们来看看*ST荣耀是怎么忽悠的：

（1）深耕云计算服务，向金融、政府业务转型。

（2）物联网市场前景广阔，公司战略储备较完善，业绩弹性较大。

（3）生物医疗起步，未来可期。

（4）行业演进催生自主可控极道公司。

（5）区块链。

以上这几个，都是市场上的热门行业、热门概念。

2.*ST荣联自身的忽悠之技

（1）视野雄阔大气（忽悠格局高端）

字里行间却时常不经意间透露出雄图大志（忽悠），引人遐想。例如在回复深交所对半年报的问询中，忽然会来一句“我们认为，闫国荣先生具备运营管理年收入规模六百亿的实战经验，是公司从30亿收入规模向上发展到百亿规模以上所必需的。”目前荣之联公司尚为*ST，市值未足40亿，而其言谈并非如何拓业求生，直接展望百亿规模营收，如此格局和境界，真心跳出了*ST公司的视野。

（2）深谙规则之道。

公司从2013年开始，进行了4次非公开发行股票，先不讨论盈亏成败，全部顺利完成，而且都体现了程序正义。

我们来对比看看收购车网互联、泰合佳通、赞融电子的情况。

公司在2014年完成了对北京车网互联科技有限公司的收购，交易对手方翊辉投资管理有限公司、上海奥力锋投资发展中心（有限合伙）承诺，2013年、2014年、2015年、2016年，车网互联科的实际净利润应不低于6276万元、8312万元、10,910万元、13,733万元。2014年至2016年，车网互联的业绩承诺完成率分别为100.31%、102.02%、103.01%，圆满完成承诺任务。承诺期满立刻变脸，2017年车网联净利润8184.63万元，较2016下降42.59%，2018年车网互联巨亏4.36亿元。

公司在2014年完成了对北京泰合佳通信息技术有限公司的收购。根据霍向琦等交易对手方的承诺，2014年、2015年、2016年，北京泰合佳通信息技术有限公司的实际净利润应不低于3810万元、5456万元、7470万元。2014年至2016年，泰合佳通的业绩承诺完成率分别为100.44%、100.00%和103.49%，圆满完成承诺任务。承诺期满立刻变脸，2017年泰合佳通净利润为24.49万元，较2016年下降99.68%，2018年泰合佳通大亏1.21亿元。

由对车网互联、泰合佳通的收购可以看出，不管这俩娃好烂，在承诺期间，公司都对它俩不吝赞颂之词，俩娃在承诺期全部利润达标，未出任何问题。至于承诺期满，烂成屎堆也无关紧要，因为那已经是协议之外的事了。

与此对应，收购赞融电子时，交易对方孙志民和侯卫民承诺标的 公司的业绩为：2017、2018、2019年净利润分别不低于7000万元、8000万元、9000万元。老规矩，2017、2018年当然圆满完成。2019年的半年报中，赞融电子实现利润4946万元，已超过承诺的一半。董事长在各种场合对赞融电子予盛赞，半年报、回复函、董秘答投资者提问时均高度肯定赞融电子，根据目前的吹风情况和荣之联公司深谙规则的习惯，赞融电子今年带来的利润肯定是9000万元以上（可能突破1亿元）。

（3）或有重磅信息

    称之为“或有”，是因为尚未确定而又言之绰绰。有几几信息引起了关注：一是东兴证券给出的研报中，“正在商谈的项目规模超过100亿元”、“近期公司将与国内人工智能AI领域排名前三的知名独角兽企业达成全面战略合作协议”。这两则信息从何而来无从知晓，反正公司的公告和答问中从未提及，东兴证券如何调研、如何取证我们也不清楚，姑且称为“或有”。二是公司回复深交所半年报问询函时主动提及“与中国东方资产管理股份有限公司（以下简称“东方资产”）的洽谈目前较为深入，双方也都抱有极大的诚意，东方资产目前已完成前期尽调工作，有望近期达成纾困方案。”

（三）伟大转折（形态、基本面和资讯）

主流盈利模式，我习惯的介入点通常是出现伟大转折之后。

*ST荣联曾经是集万千宠爱于一身的市场宠儿。拥有诸多概念光芒加身，荣之联从2012年12月4日的3.83元起航，两年半时间涨到2015年6月18日的64.21元，上涨15.8倍。2015年牛市顶点之后，荣之联一路下跌，并戴上了*ST帽子，股价一路下跌至2019年6月10日最低价的4.06元。在这之中，既伴随着主营的困境，更经历了车网互联、泰合佳通两项收购的掏心摧残。

往事已矣。收购巨亏、披星戴帽，都已成为历史，并在长年的股价下跌中得到了惩诫。2018年末，*ST荣联对车网互联、泰合佳通大幅计提商誉损失，实现了与过往的告别。2019年上半年年报，宣布盈利，吹响了摘星摘帽的进攻号角。6月11日起，股价开始触底上升，在形态、基本面和资讯上均实现了伟大转折。

形态上，股价日K线已站上60线和半年线，周K线正攻击60线，中期形态已由弱转强。

基本面上，费用有效控制、主营业务大幅增长，摘帽举目可及。半年报已盈利，而且公司反复强调“本公司利润集中结算，集中体现在下半年，利润集中体现在下半年”，简单相当于直接预告全年已盈利。

资讯上，东兴证券出了30余页强烈看多的研报（券商极少对ST公司出具研报），预计全年归母净利润1.26亿；商谈的项目规模巨大；与知名独角兽企业达成全面战略合作协议；东方资产抱有极大的诚意完成前期尽调工作，有望达成纾困方案。。。。铺天盖地几乎全是利好。

这就是伟大转折。

四、潜在风险分析

1.实控人减持

关于实控人减持的公告，前文已指出，是一场“雪中送粪”，是造成近期股价下跌的重要因素。实控人准备何时减、具体如何减不得而之，以下做一个猜测分析，仅为YY,勿需对号入座。在上一个公告减持期内，股价最高达到7元左右，实控人一股未减。为何不减呢，有两个可能的原因。一是可能觉得股价尚未达到减持的心理价位，期望能在更高的价位减持。二是可能这部分拟减持的股份有专属用途。联系到公司公告的，与东方资产已深入洽谈，东方资产已完成前期尽调工作，有望达成纾困方案，那么，有没可能这部分减持的股权，是通过大宗交易直接转让给东方资产呢？如果此事能成行，那相当于引入一家重量级央企，实现股权转移，对*ST荣联来说，利空反而成了利好，“雪中送粪”中的“粪”，就变成了可以燃烧取暖的干牛粪，燃烧的光芒和温度足以温暖这冰雪严寒的*ST世界。

2.巨额商誉

在*ST荣联已计提6.8亿商誉之后，仍有5个多亿的巨额商誉。目前是一个提到“商誉”就色变的环境，这部分商誉也是许多小伙伴的顾忌所在。认真来看，这部分商誉主要来自并购赞融电子。目前赞融电子业务稳定增长，2017年、2018年均圆满完成承诺，2019年半年完成承诺过半，公司已多次赞扬、强调、预测赞融的全年业绩，今年完成利润承诺基本不存在问题，至少今年不存在商誉减值的风险。至于明年后年，赞融电子会不会像它的前辈车网互联、泰合佳通那样，三年业绩承诺完成后马上变脸，那不是我们需要考虑的事，因为我们的潜伏和分析，重点在*ST摘帽，摘帽之后，那就是另话了。

3.诉讼事项。

根据半年报，公司目前曾有三起诉讼事项：一是北京四通智能交通系统集成有限公司起诉荣之联，要求支付所欠合同款3696万元，目前一审已经开庭，诉讼进行中。二是北京市政中燕工程机械制造有限公司起拆车网互联，要求解除合同、退还订金，车网互联提起反诉，要求北京市政中燕工程机械制造有限公司支付货款。目前二审已审结，驳回中燕诉讼请求，判令其向车网互联支付货款。三是十堰友奇工贸有限公司起诉车网互联，要求其支付汽车底盘采购款1404万元。车网互联提起上诉，目前二审审结，驳回上诉，判决车网互联支付货款及逾期利息。

从这三起诉讼来看，事项和进展都是比较清晰的，并不构成对摘星摘帽的重大阻挠。*ST荣联在中报中对这几项诉讼也进行了明确，已提前在上年报报中进行了计提等会计处理，不会因预计负债而对明年摘帽形成影响。

五、下一个时间节点

就是10月29日，下周二，三季报公布时间。看点就在于，季报中做不做出“全年预计扭亏为盈”这一预测。若直接给出预测，则大善。

时间太紧，关于荣耀的分析，先写到这吧，以后有空再续。