10月22日盘后，通化东宝（600867.SH）发布三季度业绩报告，报告显示，今年前三季度公司营业收入20.57亿元，同比增长2.41%；扣非归母净利润6.88亿元，同比增长3.4%。

单季度来看，第三季度公司营业收入6.23亿元，同比增长14.14%，扣非归母净利润1.62亿元，同比增长11.99%，较前两个季度几乎零增长相比，三季度经营有明显的好转。

不过由于当前增速依旧较低，因此今日公司股价低开4.07%，随后快速下挫，尾盘接近跌停，截止收盘时间，公司股票跌9.54%，收16.68元/股。

（行情来源：wind）

通化东宝主要从事医药研发和制造,主要业务涵盖生物制品、中成药，化学药，治疗领域以糖尿病、心脑血管为主，主要产品包括重组人胰岛素原料药、重组人胰岛素注射剂（商品名：甘舒霖）、镇脑宁胶囊、医疗器械等。

从公司业绩构成来看，2018年公司营业收入26.93亿元，其中重组人胰岛素原料药及注射剂系列产品营业收入19.41亿元，注射用笔、血糖试纸、采血针等医疗器械收入3.26亿元，房地产收入3.15亿元。毫无疑问，公司主要产品重组人用胰岛素原料药及注射剂为公司最主要的收入来源。

不过该产品自2017年以来销售收入基本处于停滞状态，2018年及2017年的销售收入仅仅相差2000万元，可见公司近两年来业绩不佳的原因为主要产品销售基本上停滞不前。

（资料来源：wind）

由于胰岛素是公司最主要的产品，而胰岛素销售不畅，因此导致公司近两年来业绩增速缓慢，且今年上半年基本上零增长，而从三季度营收同比增长14.14%，由此可见公司的胰岛素销售增速有明显转好的迹象。

此外，今年前三季度公司存货为6.72亿元，同比下降1.85亿元，环比下降0.49亿元，可见第三季度公司胰岛素销售较好，且库存下降明显。

（资料来源：wind）

费用率方面，公司销售费用为5.57亿元，同比增长20.67%；管理费用为1.17亿元，同比增长0.38%；财务费用0.13亿元，同比增长126.94%，期间费用率为36.12%，较去年同期增长3.41个百分点。

毛利率方面，三季度销售毛利率为74.75%，环比下降0.16个百分点。销售净利率为33.35%，环比下降3.64个百分点，净利率下降明显。而导致公司销售净利率出现明显下降的原因是销售费用及财务费用增加明显，另外值得一提的是公司销售费用增速大于营收增速，可见公司销售压力依旧较大。

（数据来源：wind）

经营活动产生的现金流量净额9.47亿元，同比增长32.48%；回款情况良好，主要是存款到期收回及支付购买材料款减少。应收账款及票据5.98亿元，占收入比重29%，同比占比相比基本持平，预计渠道库存基本进入正常状态。

研发管线方面，立足于二代胰岛素，全面铺开降糖用药。在糖尿病市场中，胰岛素可谓是占有重要的一席之地。2017年我国重点城市公立医院胰岛素类药物已经占据糖尿病用药市场的36.57%，达到14.78亿元，同比上一年增长率高于口服降糖药物，2016-2017年我国重点城市公立医院胰岛素类药物分别为13.68亿元、14.78亿元，同比增加8.01%。其中使用的12个胰岛素中，前5个是超亿元大品种。2017年中国重点城市公立医院TOP5胰岛素用药金额为13.24亿元，占据胰岛素市场的89.58%。

（资料来源：米内网）

2011年通化东宝开始4种胰岛素类似物的研究，包括甘精胰岛素（商品名：长舒霖）、门冬胰岛素及其预混制剂（商品名：锐舒霖）、地特胰岛素（商品名：平舒霖）、赖脯胰岛素及其预混制剂（商品名：速舒霖），至今已提交12个品种的注册申请。

目前公司最新的在研产品有：胰岛素类似物、四代胰岛素、GLP-1激动剂、DPP-4抑制剂及SGLT-2抑制剂，最新在研进度如下：

1）胰岛素类似物：甘精胰岛素、门冬胰岛素、地特胰岛素和赖脯胰岛素四大类三代胰岛素。其中甘精胰岛素已完成现场检查，CDE近日与公司完成最后文件确认工作，预计近期获批；门冬胰岛素2019年4月申报生产，预计2020年获批上市；门冬30和50已经完成临床III期入组，预计2020年申报生产，2021年陆续上市；

2）四代胰岛素：BCLispro和BCCombo；四代胰岛素BCLispro完成桥接并处于药理和毒理研究，预计2020年上半年申报临床。

3）GLP-1激动剂：利拉鲁肽和度拉鲁肽，利拉鲁肽2019年6月入组开始，预计2020年完成试验。

4）DPP-4抑制剂：曲格列汀和西格列汀，当前处于BE实验中，预计2020年获批。

5）SGLT-2抑制剂：恩格列净，当前处于临床阶段，预计2020年底申报临床。

从公司在研产品来看，公司的甘精胰岛素即将获批，且三代胰岛素大部分即将上市，公司的产品线即将进入收获期。

从估值方面来看，当前公司滚动市盈率为40.4倍，处于近5年来的中低位置，若公司三代胰岛素能顺利投产，依托原有的销售渠道，公司三代胰岛素有望快速放量，因此公司业绩或将出现反转，另外，目前A股中仅通化东宝自己一家生产三代胰岛素，因此属于稀缺标的，因此从当前的角度来看，目前通化东宝有较大的关注价值。

（资料来源：wind）

但是乐普医疗已购买博鳌生物股权，该公司有涉及二代及三代胰岛素；另外，香港上市公司中联邦制药有生产胰岛素，而未上市中甘李制药也有生产三代胰岛素，且目前已准备在A股中IPO，因此从该角度看，通化东宝市场竞争压力依旧不小。