半年报解读·东湖高新

600133.SH

核心观点

武汉东湖高新集团股份有限公司成立于1993年,1998年作为国家科技部推荐企业在上海证券交易所上市，是一家以园区运营、环保科技、工程建设为三大主营业务板块的高新技术产业投资控股公司。

一．营业收入增长稳定，投资力度持续加强

2019年上半年，东湖高新营业收入为44.34亿元，同比增长18.5%；期间费用方面，三费同比均有小幅度提升；在负债方面整体保持平稳，资产负债率为78.80%；现金流量方面，投资流量净额同期减少3.68亿元，筹资流量净额猛增。

二．工程建设业务加码，环保项目建设稳步推进

在工程建设方面继续秉持工程建设和投资并举，业务加码。

2019年上半年新签工程项目 23 个，新签合同金额 15.91 亿元，同比增长 14.94%；环保科技方面，稳步推进大气及水务领域工程项目建设，上半年实现收入 4.05 亿元，较上年同期上涨 73.14%。

三．科技园区重点项目进展良好，产业投资力度加强

2019年上半年，东湖高新科技园区板块重点项目进展良好，重庆两江项目土地摘牌，武汉江夏郑店产城融合项目已签订投资协议；此外，公司继续加大产业园区投资力度，相继与硅谷天堂、华工创投成立投资合伙企业，进行产业投资。

01

企业简介：国内领先的高新技术产业投资控股公司

公司发展历程：

1.创业发展阶段（93年-98年）

武汉东湖高新集团股份有限公司成立于１９９３年，成立初期，即代表武汉东湖新技术开发区管委会，承担东湖新技术开发区内首个１５平方公里的土地储备、招商引资、物业管理等全过程开发任务。

2.扩张发展阶段（98年-11年）

１９９８年东湖高新集团作为国家科技部推荐企业在上海证券交易所上市，公司开始扩张发展，业务规模不断扩大，２００７年，东湖高新集团旗下的武汉光谷环保科技股份有限公司（光谷环保）成立，环保科技板块由此形成，之后东湖高新集团旗下全资子公司湖北路桥重组进东湖高新，成为公司第三大业务板块——工程建设板块。

3.稳健发展阶段（11年-现在）

２０１１年６月，湖北省联合发展投资集团有限公司控股东湖高新集团。

东湖高新集团逐渐发展成为一家以园区运营、环保科技、工程建设为三大主营业务的高新技术产业投资控股公司。

公司业务板块布局趋于稳定，稳健发展。

图-东湖高新发展历程

资料来源：亿翰智库

公司业务分为三大板块：

1.工程建设板块（业务规模占比80%左右）

工程建设板块的经营主体为公司全资子公司湖北路桥。

湖北路桥主要业务包括工程建设施工业务和工程投资业务。工程建设施工业务是湖北路桥的传统和支柱业务，综合实力在国内省级施工企业中排名靠前，报告期内，湖北路桥取得公路施工总承包特级资质，业务范围覆盖公路、市政、房建、地铁等。

2.环保科技板块（业务规模占比5%左右）

环保科技板块的经营主体主要为公司全资子公司光谷环保。

光谷环保主要业务包括燃煤火力发电机组烟气综合治理业务和污水处理业务。

其中，烟气综合治理业务在国内首创并率先采用了 BOOM（建设-拥有-运行-维护）模式，与业主方签订一定期限特许经营合同，在合同期限和承包范围内负责并承担设计、投资、建设、调试、试运行、检测验收、运营、维护和移交脱硫岛，收取脱硫服务费；

污水处理业务主要通过 EPC、BOT、TOT、OM 等模式开展，业务由投资加运营单一模式向投资、设计、建设、运营全产业链业务拓展，大力发展污水处理业务，以全产业链助推业务转型升级。

3.科技园区板块（业务规模占比15%左右）

科技园区板块的经营主体为公司全资子公司科技园公司和运营公司。

公司以产业研究为基础，以园区开发为平台，以企业服务为枢纽，以产业投资为抓手，重点聚焦智能制造和生命科技两大国家重点支持的战略新兴产业，围绕电子信息、软件信息服务、人工智能、集成电路、生物医药、医疗器械等领域，立足武汉，布局有产业聚集能力的一、二线城市。

目前公司沿长江经济带四省一市（湖北、湖南、安徽、浙江、重庆）战略布局已基本形成，正在开发运营主题型园区 17 个，部分物业销售、部分物业持有，盈利涵盖园区物业销售收入、租赁收入、企业服务收入等。

图-东湖高新长江经济带战略布局

资料来源：东湖高新企业公告

02

营业收入增长稳定，投资力度持续加强

01

住宅毛利润率远低于科技园区业务，未来可寻求合作为突破点

报告期内公司实现营业收入 44.34 亿元，较上年同期增长 18.50%。

主要由于两点原因，一是报告期内工程建设板块可作业施工时间增加，完成的工作量较上年同期增加，确认合同收入增加；

二是环保科技板块完成脱硫电量增加，确认收入增加所致。

公司净利润1.19亿元，较上年同期减少0.58亿元，下降32.92%，主要系所得税费用增加所致。

其中归母净利润 1.06 亿，较上年同期下降 22.50%，主要原因系全资子公司湖北路桥所得税费用增加所致。

毛利润率方面，2019年上半年公司毛利润率为16.41%，相对于2018年末略有提升。

其中，从公司经营各主要业务毛利润率分布不难看出，在科技园区及配套方面，公司的主要利润点主要来自于科技园区开发方面，而住宅的毛利润率很低，未来公司可以选择与其他房地产开发公司寻求合作，以此来提升住宅开发利润率。

图-2015-2019H1东湖高新营收情况（单位：亿元）

资料来源：亿翰智库、东湖高新企业公告

图-2015-2019H1东湖高新净利润表（单位：亿元）

资料来源：亿翰智库、东湖高新企业公告

表-2015-2019H1东湖高新毛利润率表

资料来源：亿翰智库、东湖高新企业公告

02

中介机构费、物业管理费增加导致管理费用率锐增，公司需进一步把控

期间费用方面，2019年上半年，公司销售费用、管理费用、财务费用分别是0.23亿、1.98亿、1.85亿元，整体上看，相较于2018年同期相比均有小幅增长，同比分别增加11.22%、11.73%、27.64%。

从期间费用率角度来看，报告期内，公司销售费用率为0.51%，和2018年同期0.55%相比略有下降；

管理费用率4.46%，和2018年同期2.12%相比增长明显，主要系中介机构费、物业管理费增加所致。

管理费用率提升明显，公司需进一步对其进行管控。

而财务费用率为4.18%，和2018年同期3.88%相比略有提升，主要是因为报告期内全资子公司湖北路桥收到BT项目回购利息 0.07亿元，而上年同期收到枝江金润源利息 0.60亿元。

图-2015-2019H1东湖高新期间费用情况（单位：亿元）

资料来源：亿翰智库、东湖高新企业公告

03

负债整体保持平稳，货币资金增加明显，偿债能力有所提升

2019年上半年，东湖高新资产负债率为78.80%，相较2018年年末资产负债率78.42%整体变化不大，负债整体保持平稳，但可以看出仍然处于较高位置。

从负债结构上看，流动性负债有所下降，2019年上半年流动负债合计116.37亿元，相较于2018年年末下降10%，非流动性负债有所上升，2019年上半年非流动性负债为78.01亿元，相比于2018年年末上升39.10%,公司融资结构得到进一步优化。

现金短债比上升明显，从上年度的54.81%上升至70.24%，主要原因是因为公司的货币资金明显增加，从23.94亿元提升至30.66亿元，公司偿债能力有所提升。

图-2015-2019H1东湖高新资产负债率

资料来源：亿翰智库、东湖高新企业公告

图-2015-2019H1东湖高新现金短债比

资料来源：亿翰智库、东湖高新企业公告

04

基于国资背景优势，大幅筹资，敢于投资

报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为-1.97亿元，较上年同期增加 1.25亿元，继2018年后，继续出现流出，不利于公司业务发展。

主要系报告期内销售回款较上年同期减少1.26亿元，而采购支出较上年同期减少 2.3亿元所致。

公司投资活动产生的现金流量净额为-9.87亿元，较上年同期减少 3.68亿元，主要系光谷环保收购风陵渡和太仓港 TOT 项目所致，从表中可看出公司已经连续两年加大投资，受制于公司投资力度在2019年上半年继续加强，公司筹资流量净额也再度提升，达到18.8亿元，同期增加7.4亿元。

但因为公司为标准国企集团，融资成本比较低，短期内不会对公司造成太大影响，但仍需加以警惕。

表-2015-2019H1东湖高新现金流量情况表（单位：亿元）

资料来源：亿翰智库、东湖高新企业公告

03

工程建设业务加码，环保项目建设稳步推进

工程建设方面，公司继续秉持工程建设和投资并举，业务加码。

报告期内，新签工程项目 23 个，整体合同金额 15.91 亿元，同比增长 14.94%。

其中在建设方面，上半年完成施工类营业收入 35.55 亿元，同比增长 26.01%，承建的三座长江大桥项目顺利推进，白洋长江大桥主缆架设圆满完成，预计将于 2020 年通车。

在建养一体化、投资带动施工项目方面，中标建养一体化项目 2 个，分别是宣恩县彭家寨旅游公路沙道咸池至汪家寨段 “建养一体化”新建工程以及武深高速崇阳连接线工程建养一体化项目。

并中标国道石首市梅家咀至高基庙（鄂湘界）段改扩建工程 PPP 项目，合同金额约 4.05 亿元。

环保科技方面，公司环保科技板块上半年实现收入 4.05 亿元，较上年同期上涨 73.14%。

在大气领域，上半年各运营项目安全平稳达标运行，完成脱硫电量 217.86 亿度，较去年同期增长 62.45%；

在建项目按进度稳步推进，并且公司发行股份并购上海泰欣环境工程股份有限公司 70%的股权，已取得中国证监会的批文，目前已完成资产过户，这标志着大气板块从单一的火电烟气治理领域向垃圾焚烧发电领域的转型取得阶段性成果；

在水务领域，在建项目工程建设及生产运营工作均稳步推进，并且在优化开展重资产业务（BOT、TOT）的同时，大力开展轻资产业务（EPC、PC、OM）。

04

科技园区重点项目进展良好，产业投资力度加大

2019年上半年，东湖高新科技园区板块重点项目进展情况良好，标志性项目如重庆两江项目土地摘牌，武汉江夏郑店产城融合项目已签订投资协议；

此外就科技园区各方面而言，在项目建设管理方面，公司一是推进新开工项目，上半年新开工面积 22.6 万方，同时加大力度跟进老项目，园区在建项目节点完成率86.1%；

在招商方面，公司积极创新招商举措，完成销售与租赁面积 10 万方，回款 3.9 亿元；

在科技园运营方面，公司上半年共完成园区专业服务活动 16 场，覆盖人数近 1000 人，同时，联合园区内外优质企业及顶尖机构，积极打造了生物医药孵化平台。

在产业投资方面，为做产业投资，东湖高新在2016年专门成立武汉东湖高新运营发展有限公司（东湖运营），以产业研究为先，为园区提供运营服务同时，对接产业资源，促进产业投资布局以及招商发展。

其实在东湖高新，产业研究和运营就是抓手，其目的仍是为加强园区运营方与入园企业的关系，并依托产业研究和运营去创造企业新的需求和供给，为企业创造新的企业增长点，其本质还是为招商和投资服务。

依托于园区产业研究与运营，东湖高新2019年继续采取基金模式加强投资业务，主要聚焦生物医药和智能制造，东湖了解要聚集生物医药和智能制造企业，主要看中其核心技术，于是与硅谷天堂共同投资成立武汉东湖高新硅谷天堂股权投资合伙企业，基金规模 1.2 亿元，优先投资于已入驻或可能入驻的企业，并且与华工创投合作成立武汉华工明德先进制造创业投资合伙企业，基金规模 2.5 亿元，并已于上半年开始正式运营。

亿翰观点

东湖高新属于以区域的国家级高新区为基础的产业园区运营商。

对于东湖高新这类标准国企而言，未来发展机遇较大，因为未来产业园区发展方向是做生态，这就需要一定的资源整合能力，国企的优势就此显现，相较于民企，国企相对容易去整合资源。

而未来园区发展方向的核心就是如何去构建企业内部资源的小闭环以及外部资源的大闭环。

 企业内部资源小闭环关键就是企业内部业务的未来发展方向，东湖高新目前产业园区业务仍以园区销售为主，但地量有限，必须要寻求可持续发展，东湖高新目前便开始对外扩张，以此来寻求持续的发展。

但进一步考虑，未来公司除了园区销售，也可寻求其他路径，如服务叠加或者产业投资，这都可以称之为内部资源的小闭环，重点就在于如何让内部整体运营效率有更高提升，赢利点进一步增多。

外部资源大闭环关键在于如何构建园区生态，真正有了外部生态才能真正服务于企业，很多服务于企业的公司如税务、策划、融资、战略类咨询公司，园区方不可能自己去做，必须通过外部资源去整合，而整合的关键就在于整合的手段与方式的选择，能够让资源更好的为之所用。

从现有角度来讲，东湖高新发展较为出色，产业领域有所成就，也拥有自己的标杆项目，但未来仍需思考如何进行进一步可持续发展，并真正服务于中国产业，构建企业内部资源小闭环以及外部资源大闭环就是其可利用和挖掘的点。

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作者：产城观察
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江南短评：

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