非常高兴和大家做交流，我是百创资本的陈子仪，百创资本是一家阳光私募基金，我是这家公司的总经理兼基金经理。下面我介绍自己的投资历程。我大概是2001年开始入市的，2001年到2008年主要投资A股和B股。2009年到2016年主要投资港股和美股。2016年成立了百创资本，发了第一只基金——长牛分析一号。2016年又开始投资A股，所以从2016年到现在就主要投A股港股，因为有一个香港基金，所以也会投一些美股，但是比例比较少。国内国际市场我都比较了解。

从长时间的投资经历中形成了自己的投资策略。过去做个人投资的时候，研究过很多行业，重点是消费和医药，还有TMT，这些行业我都研究的比较多。

成立私募基金后，周期性行业和非周期性行业都投资过，有过成功的经验，也有失败的教训。中间我们组织研究员覆盖了家电、汽车、食品、饮料、运动服装、新能源、医药、软件、消费、电子、旅游、教育、互联网等行业。这些行业的龙头公司我们都进行了一个比较系统的覆盖，在这个过程中逐渐聚焦于消费和医药行业。最近我对投资策略进行梳理，总结出一个24字的策略，消费医药、好股平价、组合投资、忽略大势、长期持有。这个策略的解释在前面发的文章里面。

下面我讲我对医药行业投资的看法。因为群里有很多医药方面的研究员和基金经理，大家对某些公司的研究肯定比我更深入，所以我就不班门弄斧，对个股我可能有些地方还不太熟，不太深入。所以我就讲讲我在这一行的一些投资策略吧。

对于行业的投资，我们也走了弯路。最早做个人投资的时候主要覆盖制药行业，比如恒瑞医药，中国生物制药，华东医药，石药等。CMO，CRO还有药房都没有覆盖，当时研究的比较少。所以基金在九月和十月上海集采政策正在出来的时候也遭受了重大的回撤。

今年投资标的以创新药为主，重点的仓位在恒瑞医药上面。集采政策对这个子行业的影响比较少。CRO的话，可能就选泰格医药，药明生物这样的标的。药房的话，投资过益丰药房。医疗服务的话，我们选了这爱尔眼科和通策医疗。疫苗行业的话，我们觉得康泰生物不错。

医药行业牛股辈出，但是医药行业受政策的影响很大，尤其是中国现在的集采政策，这对制药企业的的影响很大。为了规避这个政策的影响，今年医药行业投资策略做了一些调整。具体的做法就是把医药相关的行业分为几个子行业，各自行业选一到两个标的。买各子行业的标的时有仓位限制，这样就构成一个比较大的组合。比如制药是10%-15%的仓位，CRO行业可能也是15%的仓位，再加上医疗服务、药房。还有一些受医保控费影响比较小的制药公司如长春高新、我武生物，我认为他们是比较好的标的。

这样的组合今年的表现是相当出色的，很多公司的涨幅都超过100%。比如说通策医疗、泰格医药、康泰生物。

问答环节

Q: 我觉得陈总的股票一般是不做存有负面逻辑或争议的票，技术走势一般往新高方向走的多，但同时静态市盈率比较高？抄底这类的应该比较少做对吧？我有个问题是做这类票时，一旦有杀估值的情况，风控这块一般你们会怎么做的？谢谢陈总

A: 医药行业，我们认为整体研发实力是最最重要的。从现在政策的趋势来看,创新药的前途比较大，仿制药为主企业我们基本就不看了。除非说有很大的杀估值的情况。夏总说的有负面逻辑的话，就是如果公司的发展前景看不清楚，可能不会去选，因为一个子行业总共就配10%左右的仓位。我们也不需要挑很多公司出来。估值是比较复杂的，很难达成一致。恒瑞医药、爱尔眼科的估值是比较高的，但通常来说估值跟增长的速度的确定性及能够持续的时间有关系。所以就只能自己来判断，到底估值贵与便宜。风控是这样的，我们是一个比较大的组合，个股占比不是很大，通常是有些股票在涨，有些股票在跌，整个回撤的幅度比较小。我们会很注意组合里面的非相关性，也就是一个子行业与另外一个子行业的相关性其实是比较小的。比如说医保控费，就是集采政策出来的时候。受影响最大的是制药行业，但是在其他子行业的影响比较小。另外这些票我们买的时候，其实很多还是不贵的。比如长春高新、我武生物，我们觉得业绩增长能够持续比较长时间的话，估值其实还是比较合理的。

Q：陈总对中医药怎么看？

A：对中医药的研究比较少，我不太看好中医药。如果没有很确定的实验来证明药的有效性，他的推广是很困难的。其实从最近几年中医药的走势，大家可以看出来，几乎没有牛股（片仔癀这几年走势比较牛），所以我觉得这个市场已经回答这个问题。当然，中医药的争论很多，这是个人看法。我们主要还是关注化药和生物药，还有相关的一些行业。

Q：请教几种类型的制药公司中有没有看好的公司：（1）生物药（2）仿制药转型创新药（3）港股研发型小公司？

A：生物药看好信达生物，管线和团队我觉得很牛。虽然港股的流动性不太好,同时信达生物现在是亏损的，但如果从长线的角度来看，市值在200亿的基础上进一步增长是没问题的。CRO行业中看好药明生物。港股研发型的小公司基本没覆盖到。

Q: 请问陈总对互联网医疗怎么看？他能否成为医药分离的一个突破口？（平安好医生、阿里健康）

A：这两个公司还没有深入研究

Q:：再请教下陈总，对医疗器械行业前景怎么看？会重蹈仿制药集采的老路吗？器械中有没有特别看好的细分赛道？

A：仿制药转型创新药的话，看好中国生物制药。科伦药业很多人可能比较看好，但是我觉得可能也有比较大的不确定性。对制药行业就是10%—15%的仓位。所以如果我来选，我可能就是选恒瑞医药和中国生物制药。总体来说，医药相关的子行业，很多跟医保控费的关系不大，所以政策影响比较少，做医药相关的子行业的组合的话，可能波动会更少一点。我也比较看好医疗器械，像平台型的迈瑞医疗。虽然估值不太便宜，但增长的确定性还是比较大的。细分赛道像爱康医疗这种。医疗器械集采的可能性不是很大，因为它这个都有一点差异性，不会完全相同。但有些高值耗材还是有这个风险。

Q：icl这个行业怎么看？金域医学和迪安诊断

A：金域医学和迪安诊断的话，相对来说我们可能更看好金域医学。但是这个行业我们现在研究还不深入，才开始。

Q： 谢谢陈总的分享，我也是在私募机构工作的，你们跟踪的行业比较多，请问你们的研究团队大概有多少人，平时如何分工的？

A：我们目前有四个研究员，我也做研究所，所以现在总共有五个人研究。分工的话，我们每一个人会跟踪好几个行业。比如一个医药研究员，一个消费研究员，还有就是TMT和其他一些相关的行业。

Q：学弟好哈请教一个个人关心的问题：我看资料您个人资金从几十万做到了6000万才开始做私募，既然这么年轻有这个资金量，做私募的目的是什么，私募相比个人有哪些优势呢，我理解条条框框比较多，不利于资金操作啊

A：总体来说，有些投资者在某些行业或者某个公司的仓位比较重，如果你判断对的话，可能赚钱更多一些。但是呢，大家知道投资总有不确定性，对市场的走势跟个人的判断有时候也不一定会契合。并且如果你看的行业比较多的话，看的公司比较多的话，你会发现其他的行业或其他公司也有他的一些优点，所以从这个角度出发来，我们更倾向于做一个组合，就是对某一个子行业或者某一个公司仓位占比都不会特别大，这样的话总体表现也许会不错，虽然不一定就是赚最多的钱。

个人投资做到几千万，一个亿，你的成就感还是比较小的，就是个人可能解决了财务问题吧，但是对社会的影响、对一些有意义的事情的影响，我觉得都比较小，靠个人你要赚很多钱可能也比较难。同时他人的财富积累路径是很难复制的。做私募可以把自己投资能力就是放大。然后从我做私募的感受来说，做私募对提高自己的投资能力是有帮助的。个人投资的话个人偏好比较重，因为个人精力有限，他能够覆盖的行业和公司有限。有一个研究团队的话，很多行业都可以覆盖到。研究员把他所研究的公司讲一讲，你理解的话会快很多。如果需要你自己每一个公司都做深入研究的话，你的时间和精力根本不够。所以你如果做几年私募基金经理的话，你会发现你对很多行业和里面的主要公司都有比较深入的理解，对你整个投资框架的建立是有帮助的，做投资组合的时候，你的选择会比较多。所以我觉得做私募对投资能力的提高是很有帮助的。至于他有些限制的话，比如说对行业对个股的仓位的限制，这从某种意义上说是限制，但是从另外一个角度说，这种限制对你投资的业绩是有帮助的。比如说一个公司不能超过20%。我找到一个很好的公司，我重仓，比如百分之八十九十，如果你是对的，你当然赚的更多，但是也有可能你的判断是不对的，那么你限制一个股票不高于20%的话，这个20%你是错的，那么其他还有80%里面可能是正确的，这样你的业绩也不至于很差。

其实我的经历可以给大家借鉴，我是从个人投资者转向私募的例子。做个人投资可能15年左右，也积累了一些财富。期间也研究了不少公司，但是总体来说没有一套完整的投资系统，有很多行业其实是没有去看的，熟悉的就是那些公司。后来做私募，组织研究员来覆盖各个不同的行业。

Q：个人投资感觉市值波动大。某一年可能平淡，但第二年可能翻倍翻几倍。个人搞主要可以忽略净值波动。但确实视野容易陷入狭隘。搞私募还是要不断考虑市场偏好吧。

A：市场偏好我觉得你是无法预测的，有些基金经理认为我现在的风格跟市场的风格不匹配，所以业绩差，用风格的不同来辩解。但我的观点不太一样，市场的风格是市场偏好，短时间你是无法预测的，但是你的投资组合要具有一定的柔韧性，只要你的投资组合不是很偏重某一种风格的话，其实在大多数情况下，你的投资组合的业绩不至于很差。

Q：在个人投资的过程中有使用过杠杆吗？

A：使用杠杆的情况是很少的

Q：之前投资经历中主要是什么股票贡献了大的收益呢？个人投资阶段时也已经偏分散了？

A：做个人投资是比现在要集中的多。至于在什么股票赚的钱最多，我也忘了差不多了。医药的话在石药和中国生物制药上赚的比较多。在舜宇光学上赚了好几倍。中国中药，当时也应该赚了一倍左右。新东方被做空时有抄过底，赚了一倍左右。

Q：当时应该偏集中吧

A：对，当时买新东方的时候，所有的钱都买进去了，就是被做空那次。

Q：所以这应该是个人投资的通病？就是局限于信息圈和个人研究时间和学习效率上，普遍是靠大集中做的。有一定运气的可能性。中了几倍十倍就往大资金跃进。因为散户分散买，很难做赢机构。机构跟踪强，靠信息优势就可以收割了。但个人投资只能集中在某个行业深度研究进行爆破式提升了。

A：个人的研究范围通常会狭窄一些，但有些人可以很深入。

Q：陈总跟高毅冯总风格应该比较不一致。虽然目前他有研究员的辅助，适当改变了些玩法，但目前核心应该还是弱者体系，都是抄底的，不少也是有瑕疵的股。不过，收益也挺高。但今年收益应该比过去两年少了。我个人感觉今年市场风格趋势性特别强，股价只要往新高方向突的，表现都不错，几乎不受估值的制约。

A：找到适合自己的风格就好。不过我认为，投资的本质还是找好公司。作者：大湾汇价投俱乐部