引子：首先不可否认的是，医药行业的市场很大，医药行业是和教育一样的朝阳产业，但其实现在乃至未来整个中国医药制造业增速都在10%以下，并且将趋于平稳增长，里面有很多细分的子行业（生物制品、医疗器械、原料药、化学制剂、医药商业、医疗服务、中药），但是大部分人都把他们混为一谈，觉得医药行业都是高增速的，并不是所有细分行业在市场上都是有很大潜力和未来持续的增速或是存在国产替代的机会，再自下而上具体到公司层面还是存在很多具体的个体机会或是行业机会，但也不缺前景黯淡的细分行业。

1、医疗服务

这个行业有两个比较有前景的细分，一个是民营医院，另一个是CRO。

CRO主要是药明康德和泰格医药两家公司，但是泰格逊于药明是有一个明显的逻辑，外国大厂普遍认为中国的知识产权的保护不够，因此大多是临床前的部分放给中国企业，而药明康德正好主要做临床前，另外这个市场很大，很多药企通过CRO降低了很多前期成本，因此后续作为龙头的两家CRO药企在估值合理的情况下有很好的投资价值特别是$药明康德(SH603259)$，港股上市为1400多名科学家股权激励。

民营医院的逻辑在专业化，有眼科连锁爱尔眼科、口腔连锁通策医疗、体检连锁美年健康，抛开业务不够专一且多元化的明慈（模塑科技）、新视界眼科（光正集团）、明州（三星医疗）等一堆以外，还要抛开比较小众领域的康宁医院。专业医院是一个很不错的领域，得益于不在医保范围内，凡是医保不能报销的品类基本上都是好生意的地方，民营的服务和效率优势体现，特别是眼科和口腔的爱尔和通策，但是我们发现一个问题，爱尔眼科的异地复制非常成功，通策除杭州大本营以外的医院都亏损，原因不止一个，但大家都没注意到的是从业务的本质来说，两者相比，眼科更依赖于先进设备，牙科对医生专业团队依赖过高，差距和空间就这样产生了。

2、医疗器械

医疗器械的逻辑在于所属的产品可以进什么样的医院，可以进多少数量的医院，决定了品类的市场，但是三甲医院以及大部分的核心医疗器械都依赖进口，被国外的雅培、西门子、罗氏、三星所垄断，但这个行业整体增速都在20%+，前景很好，并且国产的占有率在提升，国产替代是未来成长一部分，也会有一些细分领域可以做到较好水平，说一家$欧普康视(SZ300595)$，除了估值一直高，唯一一家大陆角膜塑形镜产品企业，眼科的这个市场也非常大。另外类似先健科技、微创医疗、鱼跃这种细分，也有迈瑞医疗这个巨头虽然管理层非常无视股东的行为不能忍。

但这个医疗器械的市场来说，也不可盲目乐观，中低端还是我国医疗器械主流，化学发光、CT、心电图、超声波、内窥镜这些高端医疗器械牢牢把控在外国巨头手里，国内医疗器械细分里面市场比较大的目前应该是骨科植入和血管介入（高值医用耗材）、各种医疗设备。但也不要悲观，国家鼓励创新医疗器械发展，特审特批，鼓励国产采购，行业良性向上。

3、化学制剂（创新药、仿制药）

仿制药可能是今年最热的医药话题了，一致性评价，各种丢标，比较出名的估计是信立泰了，行业利润大幅压缩，最后受益还是老百姓，但是这个里面有个不确定性在于，哪怕丢标的企业，由于国人看病的时候会刻板印象的觉得贵的药药效好，包括医生的用药习惯以及用药的利润，也很难说丢标就一定都负面，还有就是虽然说仿制药很难把握，但是我们可以看到创新药的龙头恒瑞医药也是仿制药起家，另外中国生物制药的正大天晴也是追着首仿甚至独家足够强的产品管线非常突出。包括以前的明星股华东医药，但是华东医药现在不行了，开始瞎并购，收购中药也是无语了。再提一个复星医药，感觉是医药产业一条龙，核心的复宏汉霖港股高估值上市一分便宜也不让投资者占，整个公司被搞的有些很难看懂价值，如同复星国际一样多元化让市场给出低估值。

创新药是我认为一个很好的赛道，主要差距在于研发效率（时间和费用以及成功率），竞争格局（同靶点与同适应症）、管线然后才是市场空间和销售能力。这里面当然不能不提效率低下错失先发优势的海正药业和优秀的恒瑞医药，恒瑞确实很优秀虽然恒瑞的PD1和信达、君实（也非常不错的两家）比好像有副作用导致血管增收，但是恒瑞总体来说是最目前第一梯队的龙头，很多打着价值投资的至始至终一定要说恒瑞高估，那是他们对恒瑞，特别是创新药的不了解。$恒瑞医药(SH600276)$前后创新药布局三十个，上市新药直接靶点绕开，国际上直接对标所有靶点，并且只跟二期临床，增加命中率，特别是在肿瘤药这块非常厉害。另外金斯瑞生物科技这个凭借子公司南京传奇的CAR-T成为当时的明星翻倍股，还有上文提到的中国生物制药，另外石药集团可能是联想唯一值得称道的投资，但是也和很多药企一样通病，单一品种恩必普占收入比重较大（贝达医药也是这个问题），此外包括绿叶制药也是仿制药里面转型比较成功的，还有就是百济，信达，君实这些后起之秀非常有潜力。

4、生物制品

生物制品里面包括血制品、疫苗、生物类似药等，主要是产能、新产品和销售能力比较关键。

好像一下说出了我很喜欢的一家公司，华兰生物。上市一直未减持还在不断增持，并且在血制品领域民营里面最好，长生的暴雷，四价流感疫苗只此一家，单抗业务虽然也发展但感觉希望不大。血制品里面有无语不断刷新三观的上海莱士，国企最大的天坛生物，还有小的博雅生物等目前最看好华兰生物。疫苗来说有机会，智飞生物，康泰生物等就是估值高，特别提一下动物疫苗，当然我国还是牲畜疫苗，特别是生物股份，这个行业和其他疫苗不一样，对价格不敏感基本上国产替代，另外今天的公告合资进入宠物疫苗市场，管理层认真干实事，说到做到。生物类似药除了单抗（主要是复宏汉霖、科伦药业、三生制药、康弘药业等），包括胰岛素（通化东宝）、生长激素（长春高新）。

5、医药商业

医药商业里面主要是批发和连锁药房。

这里以一心堂、益丰药房、老百姓、大参林四家，国外连锁集中度很高，中国还在跑马圈地并购的大发展时代，但是高瓴资本的出现也在扶持一举成为最大的药房，并且巨头腾讯的最新注资，可能给这个行业多了几分变数，但是逻辑集中度是未来大概率，估值合理的时候会是一个好机会。

批发来说，属于一个寡头集中情况，特别是国企的国药控股，上海医药，得益于融资成本低，融资能力强，可以在医保兑付周期下有一个好的现金周转，行业不算很好，但也可以投资，但行业估值必然保持较低水平不可避免。

接下来讲两个不看好的行业

1、化学原料药

类似化工行业，产能与成本很关键，大客户订单，甚至环保政策的挤压等等，非常难以把握，壁垒低，竞争激烈，利润受周期影响，有个很典型的维生素就是这样。

2、中药

除了中药注射剂以外，我们抛开所谓的智商税等后理性分析。目前类似天士力，康缘药业等一大批中医企业逐步往现代医学靠拢，并且中医受国家支持医保名单备受青睐，但是中药不确定性还是很大，万一被证伪虽然可能性小，但是确实很多药品可能存在潜在雷区，当然也没中药黑说的那么严重，毕竟消费群体真的很大。这里特别提一下片仔癀云南白药东阿阿胶，特别是后两个，我们理性分析，不神化药效也不过度贬低，就拿消费品来说，不管是阿胶还是白药的产品都是有一个比较稳定的市场的，所以这三家与中药本身区别开就按消费的逻辑去理解。

最后再讲几点投资医药里面的雷区，一个是特别留意药企销售费用占比，之前莎普爱思等一系列暴雷都是这个指标异常，确实中国的看病可能应心里比价格，药效都要靠前，但随着医药科普，很多智商税很容易被证伪。另外就是避开多元化，不仅是公司多元化，很多主业经营不下去跨界并购特别注意，还有借壳整合投资的，虽然也有很成功的通策，长春高新，复星，但是还是要谨慎，另外就是药品的多元化，虽然我很难说绝对，但是尽量避免不确定性。

以上是我对医药行业投资逻辑的阐述，如有不专业地方，还望指教，学生必虚心学习。

另外，以上涉及个股只作为个人观点，不构成投资建议。作者：罗斯唱国歌