本期投资提示：

　　产量降速不及需求，进口量锐减但依旧保有较大规模，造成供需矛盾持续激化，煤价超跌：2015年前10月国内煤炭产量 30.15亿吨，降幅3.6%；而前10个月全国煤炭消费约 32.3 亿吨，下降4.7%，产量降速不及需求；

    前 10个月全国共进口煤炭17031万吨，同比下降 29.9%，虽2015年煤炭进口量大幅下滑，但是预计全年煤炭进口量约 2 亿吨左右，仍旧规模较大。2015年供求矛盾持续激化，煤炭价格大幅下挫，降幅近30%。

　　能源消费结构调整，煤炭消费继续萎缩：在经济减速的同时，新一届政府加强对环境及节能降耗的要求，要求降低煤炭在能源消费中的比重。我们假设“十三五”期间 GDP 增速6.5%，能源消费增速2.5%，进行能源消费结构测算，预计到2016年，我国煤炭消费总量将下降3%,消费总量达到33.79亿吨，占比61.6%；到2020年我国煤炭消费35.66亿吨，占比58.91%。

　　火电装机增长低迷和钢铁产能淘汰，造成电煤、炼焦煤需求疲弱：国家为了实现节能环保，加快电力结构调整，2005 年以来对清洁能源给予了巨大的政策倾斜，促使了非化石能源发电占比不断上升。预计 2016 年全年全口径发电量 5.65 亿千瓦时，同比增长 1.2%，火电发电量占比 71.89%；电力行业煤炭消费总量降速有所放缓，预计 18.79 亿吨，同比下降 3%。另外国内钢铁产能过剩严重，产能淘汰未来五年将会成为常态，将不断抑制钢铁行业煤炭消费需求。预计未来五年粗钢产量将会逐年小幅下降，考虑工艺改进、节能减排和淘汰落后等因素，未来五年钢铁行业煤炭消费量将呈现逐年小幅下降的态势。预计 2015 年我国钢铁行业耗煤总量为6.74亿吨，同比下降 3.3%；2016 年耗煤总量为 6.51 亿吨，同比下滑 3.5%。

　　煤价持续底部徘徊，行政去产能加速：整体看下游补库存意愿不强，而煤炭企业库存高企，煤炭价格承压，作为先行指标的国内海运费近期虽然有所反弹，但是势头并不强劲，揭示国内煤价短期内难以实现强势反弹，国内煤价在 2016 年仍旧会长期保持底部震荡徘徊的态势。而在煤炭企业大面积亏损，资金紧张的背景下，国家发改委和地方政府已经开始着手准备帮助煤炭企业脱困办法调研，包括煤矿关闭退出，职工分流等措施，预计 2016年行政去产能将会更大范围实现，中小煤矿加速退出市场。

　　投资策略：

　　预计 6 2016 年供需整体宽松，下半年略优于上半年。主要逻辑在于：1）2015 年厄尔尼诺现象开始显现，次年将会降水偏多，水力发电将会继续发力，造成火电需求不足。2）“春节”和“两会”后，亏损、落后煤矿退出机制政策将会在上半年陆续出台落地实施，行政去产能作用将在下半年逐步显示。3）进口煤数量将会持续减少，虽然中澳自贸协定会削减煤炭进口关税壁垒作用，但受国内煤炭需求低迷影响，进口煤价格优势衰减，进口煤冲击作用将会不断下降。

　　投资建议：在国企改革的背景下，我们相对看好低估值的蓝筹股，以及有较强改革预期的央企控股上市公司，该类标的将优先受益。但受制于产能过剩需求低迷，行业基本面仍难言乐观，我们继续维持“中性”评级。

　　相对看好：中煤能源、国投新集(601918,股吧)、平庄能源和上海能源。