格力转债的到期日是今年12月25日，我提前为自己准备一个圣诞节礼物——格力地产。

格力地产9月12日刊登《董事会关于建议向下修正可转换公司债券转股价格的公告》，宣布于9月27日召开临时股东大会，审议转股价下修议案。今天股东大会审议通过了下修议案，同意将转股价下修为5.00元/股。

关于其中的细节和投资机会，本人已在多次分析，尤其是在《20190912 继续拆解格力转债，加仓潜伏ST摘帽》中，预判了两条路径，指出“基于上述分析，格力转债想要完成全面转股，无论是通过路径一还是路径二，都需要正股（格力地产）实现刚性上涨，所以，在转债高价的前提下，潜伏正股，收益的确定性可能会更高”。

时间一步步推移，目前格力地产和转债，正沿着当日拆解的路径前行。真正读懂前篇的人，都不难找到其中的盈利机会。

下面再作一些更细致的注解：

一、公司的决心与斗志

在下修议案提出：“修正后的转股价格应不低于该次股东大会召开日前20个交易日公司股票交易均价和前一交易日的公司股票交易均价，同时修正后的转股价格不低于最近一期经审计的每股净资产值和股票面值。转股价格保留两位小数（尾数向上取整）”。

对非专业人氏来说，原文读起来比较拗口，下面用数字来拆解一下。

1．今天之前的20个交易日，格力地产均价为4.988元。

2．昨天格力地产的均价为4.992元（收盘价为5.02元）。

3．根据2018年报，格力地产的每股净资产为3.94元。

4．股票面值为1元。

那么，本次转股价下修，不能低于4.988元、不能低于4.992元、不能低于3.94元、不能低于1元。这四个数字中最大的4.992元，还要求尾数向上取整，所最低只能下修到5.00元。

今天公告直接下修到5.00元，也就是一修到底无任何保留。格力地产拼了晚节不保，在最后三个月也要拼命启动这次下修，充分表明了公司强烈不想还钱的决心勇气，以及全力以赴背水一战的拼搏斗志。

二、潜伏套利的路径

公司下修转股价的唯一目的，就是尽可能让格力转债多转股，少还钱。

格力转债到期仅余三个月，时间非常紧迫。在到期之前，格力转债想实现转股，路径只有三条：

一是强赎路径（困难模式）。只要正股格力地产的价格能够满足强赎条件（连续30个交易日中有至少15个交易日的收盘价格不低于转股价的130%），就可以启动强赎，绝大多数转债自然会转股。例如近期的平安转债，因为强赎驱使，数百亿的转债几天内全部转股成功。

二是赎回路径（保底模式）。格力转债的赎回价格是106元，如果转债到期前的转股价格远远高于106元（粗略视为正股的价格远远高于转股价的106%），转债持有人也愿意转股获得远超106元的价值，避免公司以106元赎回转债。

三是折价转股路径（变数模式）。即在最后的这段时间里，让转债形成较高折价，让一部分转债持有人产生转股套利的冲动，逐步实现转股。

我们对这三条路径进行分析：

路径一和路径二的实现，本质上要求正股格力地产，既要下修到最低的转股价，又要实现刚性上涨。如能在转股价基础上上涨超30%，则实现路径一；上涨超6%，则实现路径二。

路径三的实现，要求正股格力地产的涨幅远大于格力转债，这样才能形成转债折价，促使转股。

无论是路径一、二还是三，都有一个共同点，就是正股格力地产价格上涨。

这就是格力地产的机会。

三、套利的时间窗口

到底什么时候潜伏套利？

我们继续分析。

9月12日，公司公布下修议案当天，格力转债上涨3.97%，收盘109.06元；正股格力地产上涨3.83%，收盘5.15元。

这一天，转债的涨是合理的涨，充分体现了对下修的利好反馈，因为下修后转债的转股价值一定会大幅提升。而正股的涨，完全是不合理的乱涨。公司的最终目的是达成转股，这就要求转股价下修到足够低。因为转股价下修的下限之一是股东大会前20个交易日的均价，9月12日这天涨得越狠，就会把均价拉得越高，这是完全不符合公司以及全体拟潜伏者利益的，是无指挥无纪律无常识无气节的瞎胡闹乱涨。

我们的潜伏，应该是基于对信息的分析研判，选择合适的时间窗口潜伏，而不是一有风吹草动，先冲上去占个蹲位。

那么合理的潜伏时点是什么时候呢？

我认为是昨天收盘时和今日盘中。

正股昨天的均价，是下修转股价的下限之一。因此昨天收盘的瞬间，就是确定转股价下限的瞬间。

在这一瞬间之前，转股价未确定，股价一定不能涨，公司不会公告任何一丝一毫的利好来刺激股价。

而在这一瞬间之后，转股价已确定，股价可以自由的涨，必须尽情的涨，公司一定会想尽办法不断出各种利好来刺激股价。

当然，在未定之局前，人们还是会有风险担忧——假如股东大会未通过下修方案？这种情况虽然少见，也确实发生过。如果发生，则公司前期关于这的一切工作全部化为泡影，正股和转债和价格都会不可避免地下跌。

为了尽可能避免这种风险，可以观察今天盘中正股的走势，如果发现正股异常下跌，估计就是表决情况不理想，容易形成巨大利空。

今天格力地产全天走势平稳，下午开盘前和收盘前均有一波快速拉升，据此可推断表决情况乐观，那么盘中就是一个合适的潜伏机会。

实盘中，本人昨天收盘前用普通账户买入了一些格力地产潜伏。今天盘中观察到格力地产走势平稳符合预期，用融资账户予以满融买进，普通账户又进行了补仓，希望能送给自己一个比较满意的圣诞礼物。

在这个市场上，每一分钱都赚的很辛苦，每一个夜都熬得不容易。

研究者艰辛坎坷十之八九，可与人言无二三。

祝大家周末愉快。