管理 金科文化-300459-金科文化公司研究：以“汤姆猫”为核心驱动，打造全栖IP运营商

　　报告摘要
　　聚焦顶级IP“汤姆猫”，打造全栖生态圈
　　公司于2017年年底和2018年3月分两次共计收购海外游戏巨头Outfit7，并引进顶级IP“汤姆猫系列”，以知名IP“会说话的汤姆猫”为核心打造全栖IP运营商。时至2018年末，“会说话的汤姆猫家族“系列亲子互动类移动应用继续保持行业内领先优势，截至2018年全球累计下载量超过95亿次，平均月活跃用户数超过3.5亿次，用户保持持续活跃。
　　暑期档来临，助力三季度业绩边际向好
　　公司核心休闲游戏对标人群为学龄儿童及青少年，三季度暑期档来临将推动休闲类游戏平均使用时常及付费率出现年内高点。暑期档来临，8月份新游戏上线，预计《汤姆猫飞车》、《汤姆猫乱斗小队》等新游戏助力2019H2业绩增长。2015至2018连续三年间休闲游戏安卓端平均使用时长均在暑期档出现年内高点。2018年，受版号限制，但游戏付费率仍在暑期档出现反弹，平均付费率达到2.65%。
　　依傍一带一路，IP海外导入、全球输出
　　收购一带一路国家顶级流量平台，助力文化交互引导建设“网上丝绸之路”通向全世界。Outfit7创始于斯洛文尼亚，创造的“会说话的汤姆猫家族”这一全球知名IP吸引了数十亿用户。其移动应用累计下载量超过60亿次，为全球最大的移动互联网流量平台之一。其月活用户中约70%来自除中国以外的全球市场，这为当前中国产品出口、文化出海，提供了一个很好的通道和载体，以及强大的数据流量支持，将有力助推“一带一路”与“网上丝绸之路”建设。由此，金科文化更成为少数的“一带一路”的政策受益传媒股，其海外市场的布局或将持续向好。
　　投资建议
　　受宏观经济下行影响，2019Q1公司业绩下滑，且受上游客户广告投放减少以及资本研发投入增加的影响。我们预计2019-2021年公司实现归母净利润10.8/13.1/14.7亿元，EPS为0.30/0.37/0.41元，对应PE为8.3/6.8/6.1，考虑到公司“汤姆猫”IP的影响力与资源生产和衍生能力较强，长期来看依然有较大成长空间，对比可比营销和游戏公司2019E平均为15-20X估值，公司目前估值处于历史低位，我们给予“推荐”评级。
　　风险提示
　　游戏政策风险；宏观经济下行风险；广告政策趋紧风险；游戏产品发行延期风险；版号发放监管趋紧风险；海外市场风险。（2019-08-12   刘欣）