星瀚投资每周投资纪要（9.9-9.15）

价值at风险 / 2019-09-16 10:52 发布

一、每周宏观经济事件评述

1、上交所9月8日发布，沪港通下港股通股票名单发生调整并自9月9日起生效。本次调整调入中国东方教育、融信中国、颐海国际、澳优、锦欣生殖、翰森制药、中国奥园、美的置业、波司登；调出大酒店、华人置业、电视广播、蓝鼎国际、山水水泥、民银资本、华润医疗、复星旅游文化、富智康集团、大新银行集团、渣打集团。中国投资信息有限公司表示，下次将于2019年10月21日对港股通标的证券进行定期调整

2、中国央行公开市场9日进行1200亿元7天期逆回购操作，无逆回购到期；9日另有1765亿元MLF到期。

降准对冲MLF是显然的。

3、中国8月CPI同比增2.8%，预估为2.6%，前值为2.8%。中国8月PPI同比-0.8%，预估为-0.9%，前值为-0.3%。

从同比看，CPI上涨2.8%，涨幅与上月相同。其中，食品价格上涨10.0%，涨幅比上月扩大0.9个百分点，影响CPI上涨约1.93个百分点；非食品价格上涨1.1%，涨幅比上月回落0.2个百分点，影响CPI上涨约0.91个百分点。食品中，猪肉价格上涨46.7%，涨幅比上月扩大19.7个百分点；鲜果价格上涨24.0%，涨幅回落15.1个百分点；牛肉、羊肉和鸡肉价格涨幅在11.6%—12.5%之间。上述五项合计影响CPI上涨约1.66个百分点。鲜菜价格下降0.8%，影响CPI下降约0.02个百分点，为同比连续上涨18个月后首次转降。非食品中，医疗保健、教育文化和娱乐、居住价格分别上涨2.3%、2.1%和1.0%，合计影响CPI上涨约0.68个百分点。据测算，在8月份2.8%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为0.6个百分点，新涨价影响约为2.2个百分点。

从同比看，PPI下降0.8%，降幅比上月扩大0.5个百分点。其中，生产资料价格下降1.3%，降幅比上月扩大0.6个百分点；生活资料价格上涨0.7%，涨幅比上月回落0.1个百分点。主要行业中，降幅扩大的有石油和天然气开采业，下降9.1%，比上月扩大0.8个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业，下降5.9%，扩大0.8个百分点；化学原料和化学制品制造业，下降4.6%，扩大0.6个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业，下降3.1%，扩大2.7个百分点。涨幅回落的有黑色金属矿采选业，上涨21.7%，比上月回落2.0个百分点；煤炭开采和洗选业，上涨0.9%，回落0.3个百分点。涨幅扩大的有有色金属矿采选业，上涨3.7%，比上月扩大1.8个百分点；农副食品加工业，上涨2.8%，扩大1.1个百分点。据测算，在8月份0.8%的同比降幅中，去年价格变动的翘尾影响约为-0.2个百分点，新涨价影响约为-0.6个百分点。

4、乘联会最新数据显示，8月全国乘用车市场零售156.4万台，同比下降9.9%，环比增长5.4%，环比增幅系历年最低。面对低迷的汽车市场，今年以来国家出台了多份文件促进汽车消费。

汽车销量从去年下半年开始跳水的，现在同比继续大跌，就是在跳水基础上再跳水了。

工信部下属信通院发布数据显示，8月国内手机市场总体出货量3090万部，同比下降5.3%。8月智能手机出货量2960万部，同比下降2.8%。

此前7月份国内智能手机出货同比下跌3.5%，手机出货跌7.5%。

5、海通解读8月金融数据：

8月新增社融1.98万亿元，同比多增376亿元，其中，对实体发放人民币贷款1.3万亿元，同比少增95亿元；表外非标融资减少1014亿元，同比少减1657亿元，是社融多增的主要贡献；地方政府专项债券净融资3213亿元，同比少增893亿元；企业债券同比少增361亿元；股票融资同比多增115亿元。

表外非标融资中，未贴现的银行承兑汇票增加157亿元，同比多增936亿元，是表外融资改善的最大来源；委托贷款减少513亿元，同比少减694亿元；信托贷款减少658亿元，同比少减27亿元，较前几个月少减幅度继续收窄，或与房地产表外融资的监管加强有关。

8月人民币贷款增加1.21万亿元，同比少增665亿元。居民部门贷款增加6538亿元，同比少增470多亿元，居民短贷同比少增600亿，较7月少增幅度有所收窄，居民中长贷同比多增125亿元，也好于7月的同比负增。

企业部门贷款增加6513亿元，同比多增386亿元，其中，企业中长贷增加4285亿元，同比多增860亿元，是时隔4个月再次出现多增；企业短贷减少355亿元，同比少减约1400亿元，较7月的多减亦有明显改观；而票据融资增加2426亿元，同比少增近1700亿元。整体上看企业信贷结构有所改善。

8月M2、M1、M0同比分别为8.2%、3.4%和4.8%，较7月均有回升。

8月社融存量增速持平在10.7%，我们测算，政府和社会总融资存量增速从7月的10.7%略降至10.5%，而企业各类总融资增速从7月的6.8%回升到6.9%，综合来看，融资增速整体保持相对稳定。

在7月数据大幅不及预期后，8月结构改善了。新增社融中信贷、债券与少减的表外项是主要支撑因素。在房地产融资被严格管控的情况下，企业中长期贷款绝对规模与比例均有改善。估计还是LPR改革起了效果。表外项也环比改善，未贴现承兑汇票是主因。信托贷款受监管层压缩房地产信托通道与行政指导影响，继续大幅收缩。债券融资的高增，与资产荒下，各大金融机构尤其是广义基金大幅增配有关。

但整体看1-8月，还是地方投资和房地产撑起了信用扩张。企业和居民部门加不动杠杆了，信用收缩趋势还会继续。

6、美国宣布，将对2500亿美元中国产品加征关税的提高推迟至10月15日。原定10月1日从现在的25％提高至30％。10月1日是中国的建国70年纪念日。

7、ECB继续降低央行的“底线”：降低存款利率10基点至-0.5%（时隔3年多再次降息），11月起重启QE，每月购买200亿欧债。不出意料的，欧洲央行进一步陷入“衰退--宽松--宽松无效--进一步衰退--进一步宽松”的泥潭，此前我多次表达ECB不仅将在很长很长一段时间内无法退出宽松，还要进一步的“日本化”。相信接下来日本央行也会有所行动，扩大QE、继续降息、乃至动用直升机撒钱（MMT的新世界欢迎您）。另外，川普在消息过后大骂FED，要求FED跟进ECB的宽松，川总的观点是：欧元贬值不利于美国出口，他们借钱倒贴利息，而我们要还付利息，美联储就只知道等等等（数据）。

不过，欧洲央行的进一步宽松市场早有预期，大家都知道QE将会重来，只是时间问题，因此在消息公布后，欧元虽然一度大跌，但快速拉升大涨，同样，黄金一度暴涨，随后大幅回落，美、德、日等10Y国债也是先涨后跌（这几天美债持续下跌，收益率从1.46%大幅升至1.77%）。

估计很多人不理解负利率，所谓的负利率，并非是针对储户的，而是针对银行存放在央行多余的准备金的负利率（即负债端的负利率，存在央行的准备金还要给央行钱，注意这和法定存款准备金不一样），银行是不敢问储户去收钱的，因为向储户实施负利率的话大家必然挤兑，为什么不持现呢？所以，最多也就是0存款利率。那么，在这种情况下，银行想要平衡资产负债表，必然只能调整资产端的结构，去拼命消耗准备金去放贷，寻找更高风险的企业放贷（垃圾债的牛市），但如果私人部门没有信贷需求的话，利率再低大家也不愿意借钱，那怎么办呢？只能寻求央行的帮忙，负利率地区央行都会给出各种对银行的补偿方案，比如ECB之前推出的TLTRO，即银行问央行借钱，央行还会贴钱给你。但以这种方式，根本无法实质性的改善实体的信贷需求，显然是非常荒谬的政策。

不论如何，负利率时代下的银行已经失去了赚息差的能力：一方面在央行的准备金要付钱，一方面又不可能问储户收钱，一方面低利率贷款还放不出去，所以，看看欧日那些银行股的走势就一目了然了。

至于国债的负利率（你借钱给国家，国家不仅不给你利息，还要问你要钱），那不过是银行在负利率和没有信贷需求下的不得已为之——把所有资产的剩余利率压榨干净，只要比央行准备金的负利率高一点，总归还是“赚”的。

8、沙特最大的油田被伊朗的无人机炸了，据估计沙特减产一半，世界减产5%。减产5%并不是太可怕，可怕的是你发现油田竟然如此脆弱，传统的安保是防范不了这种袭击的。供给预期变得不稳定，因为你不知道下次在哪里炸，何时炸。市场就可能反复交易这种预期。对债市而言，屋漏偏逢连夜雨。我们已经好多年没有经历过猪油共振啦，上次共振还是在11年。近8年入行的债券交易员，其实都没有经历过通胀。通胀一旦开始，就像有生命一样，可以顽强的生长，互相加强，螺旋上升。我们在一开始，总是倾向于低估它的威胁，我还记得11年，我们的通胀预测，每次都低于预期，当年也是股市漫长下跌的开始。

11年油价和食品价格飙升，但工业品价格下滑，滞涨出现，央行不得不加息，也导致了当年的债券熊市以及股市漫长的阴跌，这一次不知道会如何演变，我估计不会加息，只能祈祷通胀不要继续上升了。

二、全球市场主要资产价格变动跟踪