 基金经理论市：改革增效措施持续推出，有望托底资本市场

　　上周市场主要指数小幅回调，其中上证综指下跌0.39%，沪深300下跌0.56%，中证500下跌0.03%，创业板指下跌0.29%。行业方面，国防军工、农林牧渔、食品饮料、汽车、家电表现较好，房地产、非银金融、银行、通信、建材相对落后。

　　8月份官方制造业PMI为49.5%，较上月回落0.2个百分点，不同分项指标呈现不同程度的恶化。反映内需的新订单指标和进口指标有所下行；反映外需的新出口订单指标连续两个月回升，这可能企业抢出口导致，但受外需低迷的影响，该指标仍处于收缩区间；生产虽然在荣枯线以上，但受需求下行的拖累，扩张幅度有所放缓

　　上周金融稳定发展委员会召开会议，会议强调，要大力保护投资者合法权益，健全资本市场法治体系，加快修订相关法律法规，强化法律责任追究，大幅提高违法成本，严厉查处近来出现的各种欺诈违法案件，为满足人民群众财富保值增值等多元诉求营造良好的市场生态。

　　总体看经济仍处在放缓期，但近两个月各项各项改革、提升效率、扩大开放的措施陆续推出，有理由相信中国资本市场能够抵御短期的不利影响，在中长期走出相对稳健的走势。，我们对A股市场保持谨慎乐观的态度，继续看好各行业的优质龙头，尤其是科技成长、消费领域。（本文作者：摩根士丹利华鑫基金研究管理部）

　　 债市直通车

　　八月开局，政治局会议基调平稳，不是推出强刺激政策，而是以结构性宽信用为主。进入中下旬，受益于海外央行纷纷进入降息周期、国内经济金融数据重新回落（M2增速由8.5%回落至8.1%）、地产融资收紧等因素，债券市场持续上涨。

　　回顾8月份债券市场，10年期国开到期收益率从3.53%下行至3.44%，1年期国开维持在2.6%-2.7%之间。相较而言，长端表现更优，期限利差持续收窄。信用债方面，中高等级信用债收益率下行较快，5年期AAA到期收益率从3.91%下行至3.72%。

数据时间：2019.8.1-2019.8.30

　　海外市场方面，自8月初美联储预防式降息后，经济数据不佳再度使得美债收益率快速下行。10年期美债从2.0%下行至1.5%，一个月时间内下行幅度达50bp，10年期与2年期美债正式进入倒挂。目前全球负利率债券规模继续扩容，从14万亿增加至16.8万亿元。全球负利率债券规模创新高，一方面是民粹主义抬升的避险需求，另一方面也警示了全球经济新增长动能的缺失。

　　全球负利率债券规模

数据来源：Bloomberg；数据时间：2018.9-2019.8

　　中国的宏观杠杆率处于高位，过去依靠宽信用主导基建和地产投资的增长模式已逐步向重视经济质量、进行结构调整的方向转型。目前处于新旧动能转换期，未来的经济增速可能会逐步回落，经济增长中枢向潜在增速逐步回归。所以中长期来看，无风险利率也会随之逐步下行。

　　从今年下半年到明年，经济面临的内部和外部的压力可能会更大，地产投资在房住不炒、融资收紧的背景下面临较大的下行压力，制造业投资受企业利润增速下行影响会延续下行的趋势，全球经济需求低迷背景下下行压力加大，这些因素构成对国内债券市场的支撑。

　　就外部环境而言，债务繁重和经济增长乏力是各国都在面对的问题，全球可能共同面对增长低迷通胀回落的经济环境，在这样的大背景下，货币政策较难收紧。目前全球央行已开启降息周期，中美利差回升至150BP左右，给国内的货币政策留出了操作的空间。

　　当然，期间经济政策的预期差、阶段性的通胀抬升、金融供给侧改革所导致的中小银行缩表可能会使得债券市场出现波动，但整体收益率趋势向下的债市向好基础依旧存在。

　数据时间：2018.1.1-2019.8.30

　　（本文作者：摩根士丹利华鑫基金固收投资部）

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责任编辑：石秀珍 SF183