管理 合力泰-002217-事件点评：合作共建柔显升级，扎根莆田重塑新章

2019-08-07   王凌涛

        事件：
        公司与莆田市涵江区人民政府签订《合作协议书》，拟于莆田市涵江区投资高端  TFT  显示模组项目、COF  全面屏显示模组项目、柔性  OLED  显示模组项目及触显一体化模组等项目，公司部分经营转移的落地将由全资子公司福建合力泰承接。该项目总投资不低于  25  亿元：一期总投资  15  亿元，项目二期计划投资或以设备出不低于  10  亿元。
        投资要点：
        布局高端全面屏与柔性显示模组，全力备战  5G。

2019-2020  年是  5G的发力之年，5G  的到来有望催生智能手机的换机热潮，为疲软的手机市场注入新的活力，此外，屏幕形态的创新是近几年智能手机创新的最为重要的环节之一，也因此而带动了全面屏显示、柔性显示等高端显示面板的应用和普及。对于零组件企业而言，在  5G  终端市场成熟之前完成产业链的拓延补缺，则有望近一步降低整体成本，扩大核心竞争力。公司此次项目将分三期进行，前两期的投资额分别为  15亿元和不超过  10  亿元，设计产能均为  1000  万片/月，分别将于  2019年底和  2021  年底投产，第三期具体情况则由公司根据届时的市场及销售情况再行确定。此次项目建设是公司针对  5G  市场进行的产业配套升级，重点加强高端柔性屏显示模组的定制化开发生产与配套能力。
        在合力泰超长产业链布局的所有组件类产品中，屏幕模组是非常核心的组成部分，也是其他诸如  FPC、摄像头、指纹识别等产品表现与穿插结构的重要依托。在当下高占比全面屏、柔性屏定制化，手机设计严重倚赖“颜值”差异化的应用背景下，此举显然是补强提升公司在高端与柔性显示模组相关领域竞争力的重要举措。
        先期运作资金均由莆田政府负责，公司并无资金压力。一期项目的投资资金（15  亿元）的募集工作由莆田市涵江区人民政府指定企业负责，公司则主要负责提供建设、设计和采购方案以及项目投产后的全部运营工作，并在  5  年内支付约定价款及利息取得项目公司的全部股权。公司过去几年大规模的横向拓展使得资金链变得较为脆弱，最终不得不将控股权转让给国资，以期在保障“规模”的基础上寻求继续成长的动能，虽然在引入福建电子信息作为大股东后，经过半年的整合与洗礼，现在的状态已经余裕得多，但在经历了去年三季度的“动荡”之后，如何在较少承担财务负担的情况下全力备战  5G，是公司当下不得不面对的难题之一，此次项目一期投资资金的安排显然是契合公司诉求的。
        福建电子信息集团整合果敢有力。自去年四季度公司与福建电子信息集团完成股份协议转让后，在电子信息集团帮助与支持下的财务状况改良与非盈利类业务瘦身一直在有条不紊地推进之中：集团给予上市公司的先期款项到位非常及时，改善了上市公司财务状况，解决了股东质押问题，也解决了部分业务的资金需求（譬如说印度工厂的快速落地）；出售了部分光宇电池股份，取得投资收益回流现金；转让蓝沛的控股权，减少上市公司的资金流出，聚焦核心业务。与其他公司的股权转让相比，福建电子信息对合力泰的支持与整合力度显然更加果敢有力，考虑到电子信息集团旗下还有华佳彩（面板显示）、中诺（手机  ODM）等相关业务板块，未来可以与合力泰整体联动、产业互补的合作空间还很大，有益于进一步提高公司的产业地位。
        盈利预测和投资评级：维持买入评级。得到福建电子信息集团支持与整合后，公司的财务健康状况迅速改善，而此次高端柔性显示面板项目的合作建设，则是公司扎根福建（莆田），进一步推进公司战略布局的重要一步。事实证明，福建电子信息集团与合力泰的结合，并非仅仅只是一次性财务支援的你情我愿，“紧密结合，发挥彼此优势做大做强”，从双方合作的第一天起，便是一直认真地奔着这份夙愿而去的，最困难的  2018  年早已翻过，2019  补水施肥修枝剪叶的根基也已渐渐稳固，接下来将是公司逐步兑现成长，走向丰收的新阶段。
        预计公司  2019-2021  年净利润分别为  15.35、16.40  和  23.64  亿元（2021  年增量假设为  5G  终端在  2021  年步入成熟期），当前股价对应  PE  分别为  10.23、9.58  和  6.64  倍，显然当下市值是存在明确安全边际的，维持公司买入评级。
        风险提示：1）智能终端供应链下游品牌客户再次出现兑付风险；2）5G  智能手机演化进度不及预期；3）因贸易战导致的国内供应链外迁。

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