一、中信出版(300788)

1.公司简介

中信出版是一家定位于为社会大众提供知识服务及文化消费的公司，主营业务涵盖图书出版与发行、书店零售及其他文化增值服务等领域。中信出版也在围绕内容层面试图开拓出更大的市场，并选择从传统出版企业向知识服务与创意传播公司转型，在“内容+”上持续布局，包括此次上市计划的募集资金，也将其中的六成用于“内容+”。

2.行业信息、竞争格局

国内出版业按产品分为图书出版、期刊出版、报纸出版、音像制品出版、电子出版物出版、数字出版等。根据国家新闻出版署发布的《2017年新闻出版产业分析报告》，2017年全国出版、印刷和发行服务（不含数字出版）实现营业收入18,119.2亿元，较2016年增长4.5%；利润总额1,344.3亿元，较2016年增长2.7%，体现出新闻出版产业仍继续保持了较强的可持续发展能力。我国数字出版产业依旧保持快速发展势头，2017年整体收入规模为7,071.93亿元，同比增长23%。

图书出版情况

2017年，全国共出版图书51.25万种，较2016年增长2.50%。其中，新版图书25.5万种，较2016年降低2.8%；重版、重印图书25.7万种，较2016年增长8.4%；总印数92.4亿册，较2016年增长2.29%；总印张808.04亿印张，较2016年增长3.97%；定价总金额1,731.25亿元，较2016年增长9.51%。图书出版业2017年共实现营业收入879.60亿元，实现利润总额137.48亿元，分别较2016年增长5.68%和2.37%。

电子出版物情况

2017年，全国共出版电子出版物9,240种，较2016年减少6.1%；出版数量28,132.9万张，较2016年降低3.2%。电子出版物出版业2017年实现营业收入15.0亿元，实现利润总额2.7亿元，分别较2016年增长13.3%和11.9%。

数字出版情况

2017年，数字出版业实现营业收入7,071.93亿元，较2016年增长23.62%。数字出版已经成为出版产业发展的主要增长极，增长速度和增长贡献率在新闻出版各产业类别中均位居第一。

期刊出版情况

2017年，全国共出版期刊10,130种，较2016年增长0.50%；总印数24.9亿册，较2016年减少7.6%；总印张136.7亿印张，较2016年减少10.1%；定价总金额223.9亿元，较2016年降低3.7%。期刊出版业2017年实现营业收入196.6亿元，较2016年增长1.5%；实现利润总额27.4亿元，较2016年增长6.6%。

报纸出版情况

2017年，全国共出版报纸1,884种，较2016年减少0.5%；总印数362.5亿份，较2016年减少7.1%；总印张1,076.2亿印张，较2016年减少15.1%；定价总金额398.9亿元，较2016年降低2.3%。报纸出版业2017年实现营业收入578.3亿元，与2016年基本持平；实现利润总额37.5亿元，较2016年增长24.6%。

截至2017年末，全国共有经国家新闻出版行政管理部门或省级新闻出版行政管理部门批准的出版传媒集团125家。其中，图书出版集团40家、报刊出版集团47家、发行集团27家、印刷集团11家。

根据开卷信息《2018中国图书零售市场年度观测报告》，其监测的36家出版集团2018年码洋占有率合计达到51.77%，较2017年下降0.63个百分点，大型出版集团的竞争力保持稳定。随着国家关于推动文化企业并购重组、组建大型出版传媒集团的发展规划初见成效，出版集团之间走向跨地域、跨类别的直接竞争，图书发行市场的地域分割、市场分割格局逐渐被打破，竞争程度日趋激烈。

3.公司信息、核心竞争力

公司具有国家新闻出版署颁发的图书出版、发行、零售以及网络传播全牌照，主要产品及服务为图书出版与发行、书店零售及其他文化增值服务。

竞争力

公司在图书出版业务领域始终坚持精品书、畅销书、系列书的出版策略并取得了显著成效。根据开卷信息的统计数据，2018年公司在整体图书零售市场的码洋占有率为2.47%，排名第2位。公司所出版的图书主要集中在大众出版和专业出版两个领域。根据开卷信息每年所公布的图书市场分析报告，无论是在选题储备和出版规模上，中信出版已成为经济与管理类图书市场的第一品牌，在该领域码洋市场占有率长期保持首位。同时，公司出版的传记类、学术文化类、心理自助类图书也保持了市场占有率的前五名。

报告期内，公司出版的图书得到了国内图书市场和广大读者的高度认可，共获得国内外奖项74项，其中图书《我们人类的基因：全人类的历史与未来》于2018年获得中国出版业殿堂级奖项“文津图书奖”。在推动内容版权的国际化合作方面，公司已经成为国内最具代表性和影响力的出版集团之一。在与国际大型出版商、版权代理机构、展会机构展开交往与合作的过程中，公司成为中国出版实力与形象的重要代表，具有较高的品牌号召力。

全牌照政策优势。目前我国对设立出版社、报刊社，以及对出版物发行、出版物进口均实行许可制度。外资和非公有资本进入我国出版行业仍有诸多限制，只能在政策限定的范围内与国有资本进行合作。《关于非公有资本进入文化产业的若干决定》和《关于文化领域引进外资的若干意见》中规定，非公有资本可以投资参股出版物印刷、发行，新闻出版单位的广告、发行等文化企业，但上述文化企业国有资本必须控股51%以上；非公有资本不得投资设立和经营通讯社、报刊社、出版社等；不得利用信息网络开展视听节目服务以及新闻网站等业务；不得经营报刊版面；不得从事书报刊、影视片、音像制品成品等文化产品进口业务。《外商投资产业指导目录（2017年修订）》规定，禁止外商投资从事图书、报纸、期刊的编辑、出版、制作业务，音像制品和电子出版物的编辑、出版、制作业务。

4.财务状况

15-18年，公司营收依次录得7.58亿、9.77亿、12.71亿和16.34亿，分别同比增长22.21%、28.92%、30.12%和28.54%。扣非净利润依次录得0.96亿、1.10亿、1.57亿和1.86亿，分别同比增长47.78%、13.98%、42.71%和18.62%。

近几年毛利率逐年下滑，依次为47.11%、43.45%、40.64%和40.57%。

费用方面。销售费用18年3.07亿，同比增长42.53%；管理费用1.36亿，同比增长26.30%；财务费用-0.02亿，基数较小。

ROE方面。15-18年依次录得37.11%、26.80%、27.50%和26.18%。趋势主要受负债率影响。

资产方面。18年应收账款、应收票据合计0.75亿，同比增长77.81%；存货6.73亿，同比增长12.45%。负债方面。应付账款、应付票据合计6.17亿，同比增长22.04%。

公司现金流并不稳定。报告期历年经营活动现金净流量依次为1.12亿、1.14亿、1.36亿和2.33亿。除18年当期外，其余年份均低于净利润。

截止2018年12月末，公司账面货币资金6.74亿，无任何借款。

5.募投项目

公司拟募集资金总计9.60亿。分别用于“内容+”知识产权投资与运营平台建设项目6.00亿、智慧生活服务体系建设项目3.00亿、管理运营体系升级改造项目0.40亿、补充流动资金0.20亿。

6.风险点

中信出版招股书显示，2015-2017年公司营业收入分别为7.57亿元、9.77亿元、12.71亿元，同比增长29.06%、30.09%。同期归属于母公司股东的净利润分别为1亿元、1.28亿元、2.1亿元，同比增长28%、64%。可以看到，公司营业收入保持平稳增长态势，净利润增速明显加快，成长性凸显。然而，随着行业景气度下滑，同行业上市公司在2018年业绩增速均出现大幅下降。其中南方传媒2018年净利润增速仅为7.17%，而该公司2017年业绩增速还高达44.79%。中国科传、新经典2018年净利润增速分别为14.37%、3.65%，均较2017年大幅下滑。在同行上市公司净利润增速快速下滑背景下，中信出版能否独善其身引人关注。

除中信出版净利润增速远高于营业收入增速外，公司现金流和净利润也存在不匹配问题。2015-2017年公司净利润出现翻番增长，但同期经营活动产生的现金流量净额却增长缓慢。2015年-2017年现金流增长不足三成，且2017年现金流为1.35亿元，远低于净利润。

中信出版存货大幅增加也从侧面印证行业景气度下滑。2015-2017年，中信出版存货分别为2.73亿元、4.17亿元和5.98亿元，呈现快速增长态势。

值得一提的是，在公司存货中，库存商品增长速度远高于存货增长速度。2015-2017年公司库存商品分别为5698万元、8155万元、17141万元，同比增长43%、110%。有分析指出，公司库存商品增速明显加快，显示出公司销售情况并不理想，积压商品大增，存货跌价损失的增加将在一定程度上拖累公司业绩。

同时，中信出版存货周转率也偏低。数据显示，2015-2017年，公司存货周转率分别为1.44次、1.44次、1.37次。而从行业水平来看，2015年、2016年行业存货周转率分别为4.41次、4.73次。两者对比不难看出，公司存货周转率明显低于同行业平均水平。

7.结论

国内主流出版商之一，行业景气周期明显下行。建议一般关注即可。

二、丸美股份(603983)

1.公司简介

丸美，从“以圆为美”的哲思中汲取美的灵感，十数年如一日，专注眼部肌肤的研究。丸美以肌肤的真正需要为出发点，致力于研发高品质的眼部及面部护肤产品，成为中国爱美女性信赖的专业品牌。轻奢，优雅，以“发现美，创造美，分享美”为使命，丸美的梦想是成为国际化的专业眼部护理品牌。

2.行业信息、竞争格局

近几年，全球化妆品市场保持稳定增长，从未出现过停滞或负增长的情形，增速维持在4%左右。全球市场规模从2015 年的1,790 亿欧元增长到2016 年的1,862 亿欧元，同比增长4.02%，2017 年化妆品全球市场规模增速在4%至5%之间，增长稳定。

亚太市场是目前全球最大的化妆品消费市场，北美、西欧、拉美地区分列其后，2017年亚太地区化妆品市场规模占全球同期总量的37%；北美市场规模占比为25%；西欧市场规模占比为18%。

从产品品类看，化妆品行业中护肤品市场规模最大。2017 年全球护肤品市场规模占化妆品市场总量的37%；护发用品市场规模占全球化妆品市场总量的22%；彩妆市场规模占全球化妆品市场总量的19%；香水市场规模占全球化妆品市场总量12%；卫生用品市场规模占全球化妆品市场总量的10%。

随着我国国民收入倍增计划、城镇化战略实施的深入，我国城镇居民总量进一步扩大，人均可支配收入进一步提高，带动了化妆品领域市场规模的持续增加。Euromonitor数据显示，我国化妆品市场销售规模从2010 年的2,045.33 亿元增长到2017 年的3,615.70亿元，复合增长率为8.48%，成为仅次于美国的全球第二大化妆品消费国。2012 年至2016 年由于国内宏观经济放缓，我国化妆品市场增速进入下行通道，2017 年随着整体零售回暖、三四线城市消费升级，市场增速提升。

护肤品包括面部护理、身体护理、手部护理和护理套装四大品类，是化妆品行业中规模最大的子行业。Euromonitor 的统计数据显示，2017 年受益于整体零售回暖，我国护肤品市场规模同比增加10.27%，达1,866.55 亿元，占化妆品整体市场52.62%的份额。2012-2017 年护肤品市场的年均复合增长率达到8.02%，是化妆品行业中规模最大的子行业。

人口结构变化、收入水平提升带来的消费升级、消费习惯的改变、核心消费人群的增加、化妆品消费理念的加强、营销渠道的多元化将是决定未来中国化妆品市场容量的核心因素。作为化妆品行业的主要子行业，护肤品将在未来几年内呈现持续增长态势。根据Euromonitor 的预测，至2022 年其市场规模将达到2,437 亿元，2018 年至2022 年年均复合增长率为6.58%。

根据Euromonitor 数据，2017 年我国人均化妆品零售额为38.20 美元，不仅远低于美国、德国等人均护肤品消费量较为成熟的国家，也远低于日本等亚洲邻国。护肤品作为化妆品市场中最大的细分市场，未来随着消费升级以及护肤品消费习惯、理念的培育，消费者对于护肤品的人均消费差距有望不断缩小。

目前，国内获得化妆品生产许可证的企业有 4,000 多家，国产化妆品种类接近500,000 种，生产企业数量众多。整体市场的集中程度不高且国外企业占主导。据Euromonitor 统计，2017 年前十大化妆品企业市场占有率不足50%，其中国内化妆品企业仅有伽蓝集团和上海家化在列。

国内护肤品市场的竞争情况与化妆品市场竞争状况类似，竞争激烈且国外企业占主导。据Euromonitor 统计，2017 年前十大护肤品企业市场占有率为43.80%，其中国内企业有上海上美、百雀羚、伽蓝集团和上海家化四家企业在列。

近几年，随着国内消费理念逐步成熟，以及近年来电商渠道的快速发展，护肤品企业注重品牌策划、技术研发，国产护肤品企业市场占有率逐年提高。据Euromonitor 统计，2017 年我国护肤品行业市占率超过0.1%的国内外护肤品企业共50 家，其中国产护肤企业为18 家，销售占比26.20%，领先于欧洲、美国、日韩等企业。

公司生产的化妆品以护肤品为主。据Euromonitor 的数据显示，2013-2016 年，公司在化妆品市场上的占有率分别为0.9%，0.9%、1%和1%，呈稳定态势，2016 年市场排名第24 位，在国内品牌中排名第7 位；2013-2016 年在护肤品市场上，公司市场占有率分别为1.7%，1.8%、1.9%和1.9%，呈稳定上升趋势，2016 年排名第15 位，在国内品牌中排名第5 位。在抗衰老护肤品品牌中，2013-2016 年“丸美”品牌在我国市场占有率分别为3.2%、3.5%、3.7%和3.7%，2016 年排名第6 位，在国内品牌中排名第2位。

公司的主要竞争对手有上海家化、伽蓝集团、百雀羚、珀莱雅、上海上美化妆等。

3.公司信息、核心竞争力

公司自成立以来主要从事各类化妆品的研发、设计、生产、销售及服务。目前旗下拥有“丸美”、“春纪”和“恋火”三个品牌。公司产品以差异化的品牌定位，满足不同年龄、消费偏好、消费层次的消费者需求，广泛在二、三线城市与国内外化妆品牌展开竞争。公司采用以经销模式为主、直营和代销模式为辅的销售模式，建立了覆盖百货专柜、美容院、日化店、电子商务及商超等多种渠道的销售网络。

公司主品牌“丸美”，以眼部护理为突破口，致力于打造满足知性女性肌肤综合需求的护肤方案，旗下拥有“弹力蛋白凝时紧致系列”、“白色之恋纯白系列”、“巧克力青春丝滑系列”、“雪绒花纯净保湿系列”等多个系列多款产品。2007 年公司推出以“天然食材养肤”为理念的大众化护肤品牌“春纪”，为青春女性打造天然护肤方案，旗下拥有“杨梅水漾保湿系列”、“弹力娇嫩系列”、“黑白摩登美白系列”等系列产品。公司产品品牌的差异化定位覆盖了不同年龄段、消费水平的客户群。2017 年，公司投资进入彩妆市场，新增以“自信时尚”为品牌内涵的“恋火”产品。

竞争力

公司自成立初始就专注于眼部肌肤的研究，以全球领先的技术为基点，致力于研发高品质的眼部护理产品。公司针对不同年龄层的消费群体，打造了多款功效不同的眼部护理产品，如：“弹力蛋白凝时紧致眼精华”注重于紧致眼周肌肤，淡化鱼尾纹；“巧克力青春丝滑眼乳霜”针对25 岁左右的轻熟龄，改善眼周潜在老化；“白色之恋纯白淡黑眼霜”注重于淡化眼周黑色素沉淀。丸美成为国内有一定竞争和影响力的眼部肌肤护理品牌，获得了包括“驰名商标”、广东省著名商标、中国广告长城奖知名品牌奖、广东省美容化妆品业最具影响力企业、“眼部护理大师”荣誉称号等多项荣誉。

对于化妆品行业，丰富的产品品牌有利于满足各个层级消费者的需求，提高市场占有率以及客户黏性。公司产品针对群体广泛，适合不同年龄阶层与消费群体，形成多品牌差异化发展。公司依托自身研发优势、生产优势和经销网络优势，采取与丸美品牌差异化的市场定位，打造了以“天然食材养肤”为理念的大众化品牌“春纪”以及以“自信时尚”为品牌核心内涵的彩妆品牌“恋火”，形成了中高端与大众化相结合、护肤品与彩妆相结合的多层次品牌结构。此外，全球知名时尚集团LVMH 旗下L Capital 对公司进行投资，为公司带来了品牌管理和市场推广经验，助力公司品牌价值的提升。

公司通过在湖南卫视、江苏卫视、东方卫视和浙江卫视等电视台，在《瑞丽》、《COSMO》等时尚杂志，在网易、淘宝、腾讯视频、爱奇艺视频等互联网媒介投放广告，以及聘用形象代言人等宣传方式，进一步巩固和提升公司的品象，传播公司的护肤理念。针对不同品牌，公司聘请了不同明星形象代言人，其中“丸美”品牌选择周迅、梁朝伟、袁咏仪、梅婷、陈鲁豫、杨子姗、彭于晏等作为形象代言人；“春纪”品牌选择李宇春、胡歌、周冬雨、娜扎（古力娜扎尔•拜合提亚尔）、吴莫愁、吴谨言等作为形象代言人。

截至本招股意向书签署日，公司拥有境内有效专利87 项，其中20 项为发明专利，61 项为外观设计专利，6 项为实用新型专利，境外有效专利5 项，具有较强的研发实力。

4.财务状况

15-18年，公司营收依次录得11.91亿、12.08亿、13.52亿和15.76亿，分别同比增长10.76%、1.42%、11.94%和16.52%。扣非净利润依次录得2.68亿、2.21亿、2.96亿和3.58亿，分别同比增长2.67%、-17.40%、34.09%和20.90%。近几年毛利率在68%左右。

费用方面。销售费用18年5.35亿，同比增长14.49%；管理费用0.76亿，同比增长6.86%；财务费用-0.07亿，前期基数较小。

ROE方面。15-18年依次录得40.87%、31.29%、34.19%和35.57%。趋势与净利率趋势相近。

资产方面。18年应收账款、应收票据合计0.03亿，基数较小%；存货1.29亿，同比增长14.62%。负债方面。应付账款、应付票据合计2.73亿，同比增长26.59%。公司现金流不错。

截止2018年12月末，公司账面货币资金15.63亿，无任何借款。

5.募投项目

公司拟募集资金7.90亿。分别用于彩妆产品生产建设项目2.50亿、营销网络建设项目2.58亿、智慧零售终端建设项目1.18亿、数字营运中心建设项目0.89亿、信息网络平台项目0.76亿。

6.风险点

公司的广告费却远远超过了净利润。在产品营销上，丸美股份启用了知名艺人担任代言人及投放大量广告的方式来提高产品的知名度。这种方法能提高该公司产品的知名度，但同时该种方式也在一定程度上消耗了该公司的利润。

Euromonitor的统计数据显示，2013-2016年，在化妆品市场上，丸美生物产品的占有率分别为0.9%、0.9%、1%和1%；护肤品市场上占有率为1.7%、1.8%、1.9%和1.9%。在全球市场上，不管是化妆品还是护肤品，在2016年前十大企业中，国内仅有上海上美、百雀羚和伽蓝集团三家企业入围。

对于一家公司来说，要想让利润持续增长，最应该做的是推出更有竞争力的产品。然而，与其在广告宣传上的“大方”不同的是，丸美股份在产品研发上的投入相当“小气”，2015-2017年该公司的研发费用分别为2307.18万元、2479.57万元和2829.62万元，占当年营收的比重仅为1.94%、2.05%和2.09%。

7.结论

一家二线化妆品公司，近年增速较快，产品竞争力一般。建议一般关注即可。

三、大胜达(603687)

1.公司简介

浙江大胜达包装股份有限公司成立于2004年11月，是一家以主要从事瓦楞纸箱、纸板的研发、生产、印刷和销售的拟上市公司。浙江大胜达包装股份有限公司是国家重点扶持的高新技术企业、中国纸包装开发生产基地，拥有中国纸制品研发中心、省级重点企业设计院、省级企业研究院、省级工业设计中心等多个研发平台，并被国家工信部列为“两化融合管理体系贯标试点企业”、浙江省两化深度融合示范企业、浙江省管理创新试点企业等。主要客户包括顺丰、华润啤酒、农夫山泉等。

2.行业信息、竞争格局

根据市场研究机构Simithers PIRA 和Freedonia 统计，全球瓦楞纸箱行业预计2017 年产值将达到2,260 亿美元，全球瓦楞纸箱产量将达到2,340 亿平方米。根据Simithers PIRA 预测，到2021 年，全球瓦楞纸箱包装市场将达到2,690亿美元。

根据国际瓦楞纸箱协会（ICCA）统计数据，2016 年全球瓦楞纸箱产量主要集中于亚洲市场，占比为51.60%，其次为欧洲和北美，分别为22.80%和17.90%（如下图）。根据Freedonia 预测，全球瓦楞纸箱市场仍将持续增长，尤其是在亚洲、非洲和中东地区，增速将更为稳健，因为这些地区制造业越来越多地使用瓦楞纸箱用于产品包装和运输，“以纸代木”作为运输容器的趋势还将持续。

包装产品主要分为纸包装、金属包装、玻璃包装、塑料包装。其中，以瓦楞纸箱为主要构成的纸包装产品由于拥有良好的物理机械性、可回收性、印刷适应性、经济实用性和环保性等优良特性，使用范围越来越广。根据中商情报网，中国包装工业2015 年产值为16,900 亿元，其中纸包装行业产值为7,378 亿元，约占包装行业总产值的43.66%，是国内包装行业产值贡献率第一的子行业。

与世界主要国家相比，我国瓦楞纸箱行业虽然起步较晚，但增长十分迅速。早在2003 年，我国便已超过日本成为全球第二大瓦楞纸箱生产国，仅次于美国。全国瓦楞纸箱产量从2000 年的2,560.30 千吨攀升至2016 年的40,275.78 千吨，复合年增长率达到18.79%，高于同期国内生产总值（GDP）增速。

截止2017 年末，我国前十大瓦楞纸箱企业合计市场份额低于10%，而美国前五大瓦楞纸箱企业占到国内市场份额超过70%，国际间行业集中度比较的结果显示我国瓦楞纸箱行业集中度偏低。

公司处于瓦楞纸箱行业中高端领域，已正式投产的生产基地分别位于浙江杭州、四川成都、江苏苏州、江苏盐城等地，面向的下游消费市场主要为华东、西南等区域，在华东区域的主要竞争对手为秉信纸业、上峰包装；在西南区域的主要竞争对手为美盈森；在华中区域的主要竞争对手为合兴包装。

3.公司信息、核心竞争力

公司是国内领先的包装印刷综合解决方案专业供应商之一，是中国包装联合会认定的“中国纸包装龙头企业”之一，公司主要从事瓦楞纸箱、纸板的研发、生产、印刷和销售，能为客户提供涵盖包装方案设计、研发、检测、生产、库存管理、物流配送等环节的全方位纸包装解决方案。自成立以来，公司主营业务和主要产品未发生重大变化。

竞争力

公司是中国包装联合会认定的“中国包装龙头企业”之一，多次入选中国包装联合会评定的“中国包装百强企业”（2014 年度、2016 年度），“胜达”商标为中国驰名商标、浙江省名牌产品。公司技术研发实力雄厚，是浙江省高新技术企业，拥有省级企业技术中心、省级工业设计中心、省级重点企业研究院、省级企业设计院，被中国包装联合会授予“中国纸制品研发中心”（2012 年）、“中国纸包装开发生产基地”。

公司承担了多项瓦楞纸箱包装印刷科研项目，拥有93 项专利成果和诸多非专利技术，部分科研成果被评为国家火炬计划产业化示范项目，获准登记为浙江省科学技术成果，“功能性瓦楞纸箱制备关键技术”获评包装行业科学技术奖三等奖。

公司近年来积极推动智能化工厂建设，实施了印刷及后道工序的“两化融合”改造，不断提高生产线自动化管控水平，公司入选工信部2015 年两化融合管理体系贯标试点企业名单，“纸包装生产线物联网系统”入选杭州市第一批

“工厂物联网样板示范项目”（2015 年）。在最新公布的中国包装联合会组织评选的“2016 年度中国纸包装行业50强”名单中，公司名列第三名。

4.财务状况

15-18年，公司营收依次录得10.12亿、10.84亿、12.10亿和12.85亿，分别同比增长14.96%、7.08%、11.61%和6.23%。扣非净利润依次录得0.30亿、0.46亿、1.52亿和1.33亿，分别同比增长165.14%、56.04%、226.93%和-11.95%。

近几年毛利率呈上升趋势，报告期依次为15.82%、18.76%、24.09%、20.58%。

费用方面。销售费用18年0.49亿，同比增长8.54%；管理费用0.49亿，同比增长4.81%；财务费用0.07亿，前期基数较小。

ROE方面。15-18年依次录得5.27%、8.35%、21.48%和14.85%。趋势主要受净利率影响。

资产方面。18年应收账款、应收票据合计3.26亿，同比减少2.64%；存货1.76亿，同比增长4.45%。负债方面。应付账款、应付票据合计5.03亿，同比增长15.57%。

17年公司经营活动现金净流量1.24亿，除17年外其余年份现金流都还可以。

截止2018年12月末，公司账面货币资金2.16亿，短期借款1.89亿，长期借款0.96亿。

5.募投项目

公司拟募集资金8.00亿。分别用于年产3亿方纸包装制品项目5.00亿、年产1.5亿方绿色环保智能化高档包装纸箱技改项目3.00亿。

6.风险点

2017年大胜达包装的水、电、蒸汽采购量与纸箱业务的生产情况存在明显偏差，整个报告期内，在生产工艺既定的情况下，公司的单位水耗、电耗和蒸汽消耗的变化都存在异常，或属财务造假。

据招股书披露，在可比前三年内(2015年-2017年)，大胜达包装的总产量分别为2.65亿平米、3.05亿平米和2.98亿平米，而同一时期的用水量分别为26.48万吨、39.29万吨和32.26万吨。简单计算得知，这三年的单位水耗就分别为10.01吨/万平米、12.87吨/万平米和10.81吨/万平米，2016年同比增长了28.57%，而2017年又同比下滑了16.01%，显得非常离奇。

再来看单位电耗，就显得更加异常了。报告期可比前三年内，大胜达包装的用电量分别为7,391.88万度、4,950.49万度和1,697.64万度，持续显著下滑，期间累计跌幅达到77.03%。而我们前面已经提到这期间公司的产量是上升趋势的，三年累计涨幅是12.45%，用电量大跌，产量明显上涨，这怎么可能了?经过简单计算可知，该公司可比前三年内单位电耗分别为2,794.42度/万平米，1,622.04度/万平米和569.06度/万平米，持续显著下滑，期间累计跌幅高达79.64%，简直有点天方夜谭的感觉。

那么，是否因为大胜达包装全面进行了节能改造或者生产工艺的大调整了?在招股书中，除了对募投项目中部分预期采购设备的介绍提及节能之外，招股书并未对现有产能是否存在节能改造有所解释。而且，公司也没有提及产品的工艺流程有任何的改变。

最后看单位蒸汽消耗，异常幅度比电耗更加吓人。据招股书披露，可比前三年内，大胜达包装的蒸汽用量分别为30.82万吨、17.46万吨和3.73万吨，持续显著下滑，期间累计跌幅达87.88%，与前面提到的同时期保持上涨趋势的总产量数据简单比较计算可得，该公司这三年的单位蒸汽消耗分别为11.65吨/万平米、5.72吨/万平米和1.25吨/万平米，也是持续显著下滑，期间累计跌幅高达89.27%，2017年基本就只有2015年的十分之一了。作为一家传统的制造企业，在没有生产技术和工艺大改变的情况下，这基本上是不可能的事情。同样的，在招股书中，我们也没有发现大胜达包装在蒸汽使用方面的“节能成就”以及任何工艺技术改进的信息。

2017年度，纸张涨价是人人都知道的事情。这一年，大胜达包装的纸箱产品平均销售价格同比涨幅明显低于主要原材料采购价格的同比增长，且直接材料成本占纸箱业务营业成本之比接近80%，毛利率大概率应该是下降才对，但是，该主营业务的毛利率却出现了同比上涨！

公司2017年原纸平均采购单价较2016 年上升了47.15%，2017年，公司直接材料成本同比增长了48.46%。但公司的产品单位销售价格的同比增幅远低于成本增速（整整高了近9个百分点）。而2017年度，大胜达包装纸箱业务的毛利率却达到了23.79%，比2016年度的22.90%，还增长了0.69个百分点。唯一的解释就是该公司2017年在产品的直接人工成本和制造费用出现了较大幅度的节省。可是，经过仔细分析招股书的数据，把涉及直接人工成本和制造费用的全部要素的变动情况一一比对，发现公司2017年度生产中实际的人工成本上涨幅度，应该远高于招股书披露的直接人工成本涨幅;而制造费用中实际的车间管理人员工资增幅，也应该是明显要高于招股书披露的制造费用增长，同时，如上所述，制造费用中招股书披露的水、电和蒸汽的消耗数据是存在造假，那么2017年真实的制造费用应该更高。因此大胜达2017年的纸箱业务毛利率同比上涨绝不可能！

7.结论

瓦楞纸制造商处在行业中游，既受上游原材料价格波动影响、又受下游厂商定价权压制，以目前行业的现状来看，很难稳定贡献利润。建议一般关注即可。

四、神马电力(603530)

1996年，神马电力在江苏如皋注册成立，目前注册资本已经达到3.6亿元，主要从事电力系统变电站复合外绝缘、输配电线路复合外绝缘和橡胶密封件等产品的研发、生产与销售，是全国乃至全世界最大的复合绝缘子生产企业。

受国家电网建设的宏观变化影响，公司2019年一季度的收入和净利润双双出现同比下滑，神马电力列举同行业上市公司有三家，分别是金利华电、大连电瓷、麦克奥迪。其中金利华电和大连电瓷，在2018年均遭遇业绩“滑铁卢”。

金利华电2018年归母净利润为-1.78亿元，而2017年为1792.44万元。在扣除非经常性损益后更明显，金利华电2018年扣非后归母净利润比2017年少了2.05亿元。

对于业绩下滑，金利华电于年报中表示，原因之一为受部分电网企业招标模式由单一产品招标改成不同产品混合招标的影响，加剧了生产厂家之间的竞争，造成公司绝缘子业务中标数量减少，订单执行量下降，收入和净利润同时下滑。近年来全国电网工程投资额放缓，根据中国电力企业联合会的统计数据，2018年全国电网工程建设完成投资5373亿元，同比仅增长0.6%。

大连电瓷的归母净利润则由2017年的5931.23万元，下降至2018年的-1894.14万元。

对此，大连电瓷于年报中表示，2018年，输电领域尤其是特高压项目建设规模大幅回落，导致绝缘子行业景气程度大不如前。前期加速发展过程中，同行厂家不断向更高等级发展，同时不断有新厂投入绝缘子行业，行业积累产能较大且仍在不断扩张，高端绝缘子领域的竞争关系也在发生变化。行业供应能力和用户需求变化，交互作用导致终端售价大幅调整，市场竞争尤为激烈。同时，行业生产原主材料、人工成本居高不下，导致公司利润空间受到挤压，盈利能力大幅下滑。

神马电力前身神马有限存在利用工会代持骗取社会福利企业税收优惠的情形，且骗取时间长达近4年.

2015年至2017年以及2018年，神马电力的营业收入连续增长，分别为4.11亿元、5.61亿元、6.8亿元、6.54亿，净利润分别为0.65亿元、1.2亿元、1.24亿元、1.22亿。18年业绩开始下滑（17年扣非净利润就已经开始下滑）。

一个非常普通（垃圾）的特高压电力股，不值得关注。

五、移远通信(603236)

1.公司简介

上海移远通信技术股份有限公司是全球领先的5G、LTE/LTE-A、NB-IoT/LTE-M、车载前装、安卓智能、GSM/GPRS、WCDMA/HSPA(+)和GNSS模组供应商，同时也是全球首个符合3GPP R13标准的NB-IoT模组厂商。主要是用于实现终端设备信息收发，可实现定位追踪、实时监控、远程控制等。移远通信曾于2016年3月挂牌新三板，后于2017年3月摘牌。

2.行业信息、竞争格局

物联网将成为超万亿规模的巨大市场。根据IDC 的预测，预计到2020 年，全球物联网市场规模将从2014 年的6558 亿美元增至1.7 万亿美元（CAGR17%）。Gartner 与Machina Research 分别判断物联网市场规模会达到1.9 万亿美元和1.2 万亿美元。参考以上等机构的逻辑和预测，可以看出在未来物联网将成为超万亿规模的巨大市场。各大机构对全球物联网未来发展的预测如下表。

根据爱立信数据，截至2017 年10 月底共有75 亿联网手机终端，进入增速放缓阶段，移动互联网市场日趋饱和，CAGR仅为3%。而另一方面的物联网逐渐成为全球经济增长和科技发展的新热点，其中局域网连接保持CAGR 18%的增长，广域网（包括蜂窝和LPWA）产业链成熟激发连接爆发，CAGR 达到26%。可以预见，未来5 年物联网连接数将3 倍于移动互联网，带来连接、应用、数据等多重价值。全球物联网设备连接数量。

工信部披露的信息显示，中国物联网产业规模从2009 年的1,700 亿元发展到了2016 年的9,300 亿元，年复合增长率达27.48%，远高于全球整体17%的增长率。预计到2020 年，我国具有国际竞争力的物联网产业体系基本形成，包含感知制造、网络传输、智能信息服务在内的总体产业规模突破1.5 万亿元，智能信息服务的比重大幅提升。

根据GSMA 和中国信息通信研究院共同预测，中国目前已是全球最大的M2M 市场，2020 年中国蜂窝连接数有望达到3.36 亿，年复合增长率约为29%，而LPWA 技术将另外提供7.3 亿连接，使得全市场连接总数达到10 亿。

中国已在环渤海、长三角、泛珠三角以及中西部四大区域进行物联网集聚发展的产业布局，在多地建立国家级物联网产业基地和产业园区。根据IDC 的预测，中国将会是2018 年在物联网总支出最高的国家，将达到2,090 亿美元，

物联网蜂窝通信模块行业是物联网中率先形成完整产业链和内在驱动力的应用市场。随着蜂窝通信技术的迅猛发展，蜂窝通讯模块市场前景广阔。根据Techno Systems Research 统计数据，2017 年的全球物联网蜂窝通信模块出货量为161.8 百万片，到2020 年将增长到313.2 百万片。

现在，物联网蜂窝通信模块出货量主要以2/3/4G 为主。随着物联网技术向低功耗广域物联网（LPWA）及5G 迁移，其中的LPWA 成为了增长最快的领域。据Techno Systems Research 研究预测，2015-2022 年LPWA 产品市场规模的复合增长率将达到59.87%。

根据Techno Systems Research 的统计数据，2016 年底，中国蜂窝通信模块市场出货量达到34.5 百万片。基于LTE 技术逐步成为蜂窝通信的主流。在蜂窝通信模块市场中，主要的模块供应商包括移远通信、Telit、Sierra Wireless、Gemalto、U-Blox、芯讯通、广和通、有方科技。

根据行业内可比公司披露的最近三年的财务数据，行业内主要公司销售收入情况如下：

3.公司信息、核心竞争力

自成立以来，公司始终致力于物联网蜂窝通信技术应用及其解决方案的推广，公司主营业务是从事物联网领域蜂窝通信模块及其解决方案的设计、研发与销售服务。报告期内，公司主营业务未发生重大变化。

公司主要产品包括GSM/GPRS（2G 类别）系列、WCDMA/HSPA（3G 类别）系列、LTE（4G 类别）系列、NB-IoT 系列等蜂窝通信模块，以及GNSS 系列定位模块系列、EVB 工具系列。基于以上产品的应用解决方案可实现物联网设备的互联互通和智能化，具备易于集成、兼容性强、可靠性高等核心特点。公司产品通信技术涉及2G、3G、LTE、NB-IoT 等技术。公司产品可根据应用层需求开展定制化服务，目前公司产品主要应用于无线支付、车载运输、智慧能源、智慧城市、智能安防、无线网关、工业应用、医疗健康和农业环境等领域。

竞争力

移远通信凭借成熟的技术，已开发出GSM/GPRS、WCDMA/HSPA、LTE、NB-IoT 和GNSS 等模块产品系列，多样性的产品及功能充分满足了不同市场的需求。移远通信拥有一支卓越的技术型管理团队，深厚的技术背景使企业能够了解客户的需求，洞察技术发展的趋势，快速发展成为行业领先企业。

产品硬件设计，移远通信的产品已经形成2G/3G/4G/NB-IoT/GNSS 系列产品，涵盖物联网所有应用，满足无线通信的要求。产品基于市场调研，提前布局，采用行业最先进的方案，适用于高通、联发科和英特尔等平台。模块应用涉及到各种复杂无线通信环境，研发团队不断优化电路设计，攻克了抗干扰等设计难题，申请并成功获得“防干扰无线通讯系统”的发明专利。为了适应物联网产品的使用需求，设计团队不断优化电路，不断把模块的小型化做到极致。

2015 年-2017 年，研发费用分别为0.30亿、0.50亿和1.00亿，占当年营业收入比例达9.99%、8.73%和6.00%。公司自创立以来，一直坚持自主研发路线，截止到招股书签署之日，已获得62 项专利权，软件著作权93 项。

4.财务状况

15-18年，公司营收依次录得3.03亿、5.73亿、16.61亿和27.01亿，分别同比增长70.11%、88.90%、189.95%和62.66%。扣非净利润依次录得0.25亿、0.25亿、0.76亿和1.70亿，分别同比增长133.88%、-1.42%、203.96%和123.26%。

近几年毛利率依次为25.42%、23.05%、18.02%和20.41%。

费用方面。销售费用18年1.23亿，同比增长73.68%；管理费用0.73亿，同比增长39.71%；财务费用-0.02亿，基数较小。

ROE方面。15-18年依次录得37.99%、21.28%、22.97%和32.21%。趋势与净利率相一致。

资产方面。18年应收账款、应收票据合计2.43亿，同比增长82.90%；存货4.95亿，同比增长81.26%。负债方面。应付账款、应付票据合计4.84亿，同比增长81.39%。

公司现金流并不好。报告期公司经营活动现金净流量依次为0.26亿、-0.54亿、0.17亿和0.84亿。

截止2018年12月末，公司账面货币资金2.83亿，短期借款0.61亿。

5.募投项目

公司拟募集资金总计11.63亿。分别用于高速率LTE通信模块产品平台建设项目6.07亿、5G蜂窝通信模块产业化平台建设项目3.02亿、窄带物联移动通信模块建设项目0.93亿、研发与技术支持中心建设项目0.43亿、补充流动资金1.20亿。

6.风险点

这份IPO说明书对于上海移远行业描述和产品晦涩难懂，相信大部分人看了IPO说明书的描述不知道这家公司具体做什么的。总体上看，这家公司是把自己包装成物联网公司，在一些宣传资料中甚至还宣传自己是全球领先的模组供应商。而事实上，这家公司和通用的ODM公司类似，本身没有核心技术，所有产品就是高通和联发科芯片在行业的设计应用，主要采购芯片为核心，在芯片功能的基础上增加一些应用设计作为行业应用，然后通过OEM工厂做成模组，卖给最终产品用户。

其主营核心产品：就是POS机产品模块。从上海深远的前五大客户可以出其主要的产品方向是POS机模块，这家叫做INGENICO的欧洲公司购买了价值2.1亿的产品，占公司总收入的13.18%，第三大客户福建新大陆也是POS制造商，采购了0.9亿的产品，这2家客户的3亿采购金额左右了上海深远的产品。其他的客户都比较小。

2015年至2017年，移远通信向移柯通信分别采购金额分别为5568.74万元、362.21万元、0万元，两家公司的交易金额从数千万到零交易仅仅2年时间，对此原因移远通信并未作出详实解释。

值得注意的是上述披露的数据同移远通信在新三板挂牌时披露的数据存在明显的差异。根据移远通信披露的2015年年报显示，移远通信向移柯通信采购的金额为6864.58万元，跟招股书披露的相差1295.84万元。

由于移柯通信也在新三板挂牌，其公开转让说明书查阅到其2015年向移远通信销售了6335.61万元，同移远通信披露的两个版本的数据均存在数百万金额的差距。

这种财务数据“打架”的现象在2014年出现更为夸张的情况。根据移柯通信公开转让说明书，2014年公司向移远通信销售金额高达1.098亿元，为公司第一大客户。而根据移远通信公开转让说明书显示，移柯通信并未出现在前五大供应商中，第一大供应商为MEDIA Tek Inc，采购金额仅有7329.4万元。如若移柯通信公布的数据是真实的，那么公司应当排在移远通信前五大供应商第一位。

销售金额过亿的最大供应商竟然莫名消失？

2017年度新增客户东峡大通(北京)管理咨询有限公司，其旗下拥有共享单车平台“ofo”，在共享单车行业实现井喷式发展时向公司大幅采购。说明书上看，当时ofo还欠款300万，不知道后来支付了没有。估计大概率情况下2018之后就不会有这个“大客户”了.

公司和INGENICO的合作协议到期日是2018年6月12日。公司和福建新大陆的协议到期日期是2018年3月31日。但凌通社没查到保荐人对于公司这二个金主的任何信息更新。ofo已经黄了，那么这二个大金主的采购情况究竟如何呢?

事实上，假如看上海移远2016-2017的数据，公司销售额出现井碰，其主要的原因就是这二个POS机客户采购额的突然大升，这也是这家公司能够IPO的基础。IF 没有了?后果不堪设想。这些信息保荐人和上市公司都没有公开，信息披露上不能这样吧?

最大的利润来源：高通和联发科返利+出口退税。

7.结论

看起来高大上，本质上就是一家生产POS机产品模块生产商，行业前景下滑，财务数据有问题。不建议关注即可。

六、国林环保

1.公司简介

青岛国林环保科技股份有限公司成立于1994年，是集科、工、贸于一体的高新技术企业，专业从事臭氧产生机理研究、臭氧设备设计与制造、臭氧应用工程方案设计与臭氧系统设备安装、调试、运行及维护。历经20余年，国林已成为全国臭氧行业的代表企业，全球臭氧系统供应商。

2.行业信息、竞争格局

2010-2015 年我国环境污染治理投资总额为7,612.19 亿元、7,114.03 亿元、8,253.46 亿元、9,037.20 亿元、9,575.50 亿元和8,806.30 亿元，预计至2020 年，我国GDP 总量将比2010 年翻一番，这将会带动与此相关的臭氧设备制造行业的发展。

“十二五”期间，我国节能环保产业以15%至20%的速度增长，十二五期间环保投资3.4 万亿元，比十一五期间增长了62%。据环保部规划院测算，预计“十三五”期间环保投入将增加到每年2 万亿元左右，“十三五”期间社会环保总投资有望超过17 万亿元。大量的社会环保投资将带动大型臭氧系统设备的市场需求。

臭氧设备在饮用水处理行业市场规模不断增长。2010-2015 年，我国生活用水量波动稳定，截至2015 年末，生活用水量已达790.50 亿立方米。根据国家环保总局环境规划院、国家信息中心《2008-2020 年中国环境经济形势分析与预测》，2020 年，我国生活用水量将达到949 亿立方米，比2010 年（765.8亿立方米）增加183 亿立方米。未来自来水厂对能够进行深度处理工艺的供水设备需求将持续增长。

臭氧设备在废水处理行业容量不断增大。2015 年，全国废水排放总量为735.32 亿吨，比上年增加2.67%。污染物排放指标得到一定程度的控制，但总体污染物的排放规模较高，水资源污染形势严峻。根据《2008-2020 年中国环境经济势分析与预测》，在处理水平正常提高的情况下，我国“十三五”时期的废水治理投入（含治理投资和运行费用）将达到13,922 亿元，其中用于工业和城镇生活污水的治理投资将达到4,590 亿元。

臭氧设备在烟气脱硝行业、精细化工行业、空气消毒、瓶（桶）装水消毒、泳池消毒、食品、灌装等消毒领域均有较广阔的空间。

公司的主要竞争对手有：奥宗尼亚（Ozonia）、威德高（WEDECO）、三菱电机、江苏康尔臭氧有限公司、福建新大陆环保科技有限公司等。

3.公司信息、核心竞争力

公司产品以大型臭氧发生器为主，涵盖全系列臭氧发生器及臭氧系统集成设备。报告期内，公司主营业务未发生重大变化。

公司是国内臭氧行业的代表企业，臭氧系统设备制造技术居国内同行业前列，正逐渐成为全球臭氧系统供应商，在市政给水、中水回用、市政污水、工业废水、烟气脱硝、精细化工、泳池消毒、空间消毒、饮料食品等行业有广泛的应用业绩。

竞争力

2001 年，公司自主研发的“GL-CF-G004A 型臭氧食品消毒机”、“200g/h 双冷却高频臭氧发生器”等产品被认定为“国家重点新产品”；2002 年，公司研制成功国内首台3kg/h 大型臭氧发生器，打破了中国30 多年来只能生产2kg/h 级以下臭氧发生器的历史；2004 年，公司研制的国内首台单机产量最大的“20kg/h 大型臭氧发生器”通过建设部科技成果鉴定，填补了我国大型臭氧发生器的制造空白，该产品各项性能指标均达到国际先进水平，被列为“2005 年国家火炬计划项目”；2008 年，公司生产的国内首台“50kg/h 大型臭氧发生器”通过了建设部科技成果评估，被科技部、国家环保局等部委联合认定为“国家重点新产品”，被列为“建设部行业推广计划项目”；2012 年6 月，公司“大型（120kg/h）臭氧发生器的研制”项目通过住建部科技发展促进中心科技成果评估，是国内进行评估的首个臭氧产量突破120kg/h 的项目，填补了国内空白，性能指标达到国际先进水平，公司产品的竞争水平继续保持在行业前列。

公司是“山东省环保产业骨干企业”、“中国专利山东明星企业”，“国林牌臭氧发生器”为青岛名牌产品。

报告期公司研发费用投入占营收比在5.6%左右。截止招股说明书签发日，公司共拥有发明专利5项。

4.财务状况

16-19年一季报，公司营收依次录得1.60亿、2.13亿、3.34亿和0.89亿，分别同比增长5.18%、26.07%、57.32%和33.15%。扣非净利润依次录得0.27亿、0.38亿、0.60亿和0.16亿，分别同比增长0.89%、40.84%、58.36%和34.86%。

近几年毛利率逐年下滑，依次为15.37%、42.37%、40.72%、40.11%。

费用方面。销售费用18年0.23亿，同比增长43.90%；管理费用0.14亿，同比增长29.68%；财务费用0.02亿，前期基数较小。

ROE方面。16-18年依次录得11.71%、14.02%和16.47%。趋势主要受负债率和周转率拉动。

资产方面。18年应收账款、应收票据合计1.90亿，同比增长25.02%；存货1.89亿，同比增长32.64%。负债方面。应付账款、应付票据合计0.81亿，同比增长36.86%。

受制于行业属性，公司现金流较差。16-18年公司经营活动现金净流量依次录得-0.05亿、0.40亿和0.15亿。

截止2019年3月末，公司账面货币资金0.66亿，短期借款0.55亿。

5.募投项目

公司拟募集资金总计1.7亿。分别用于基于臭氧-活性炭技术的生活饮用水提标改造项目1.00亿和补充流动资金0.7亿。

6.风险点

国林环保2015年、2016年应收账款占营业收入的比例持续走高，且在2016年末达到90％，这种趋势是很不好的，公司持续经营能力都存在问题，过会的可能性大幅下降。而2017年、2018年这个比例又大幅下降，这也比较异常。国林环保经营活动产生的现金流量净额连续五年低于净利润。

专利是一个企业研发成果的体现，而国林环保招股书中披露的14项实用新型专利中有3项已经失效。根据招股书，变压器用绕组及变压器专利、压力发电单元及压力发电装置专利的有效期均为2011年12月2日-2021年12月1日，平板式臭氧发生装置的专利有效期为2015年12月30日-2025年12月29日。根据国家知识产权局数据，变压器用绕组及变压器专利和压力发电单元及压力发电专利状态为未缴年费终止失效，装置平板式臭氧发生装置的专利状态为放弃专利权(重复授权)。

根据招股书，通过对核心技术的持续研发及技术集成，国林环保形成了一套技术体系，集成应用于公司臭氧装备的设计、制造和臭氧应用解决方案中，成为公司的核心竞争力，在公司的经营和发展中起着重要的作用。而支撑国林环保自主创新的、国内领先的臭氧电源特种中高频变压器制造技术，就是上述因年费未缴纳而失效的变压器用绕组及变压器专利。

2014-2018年，国林环保应收账款和应收票据合计为应收款项，分别为1.03亿元、1.19亿元、1.44亿元、1.52亿元、1.9亿元，占营业收入的比值分别为72.87%、74.2%、85.53%、71.57%、56.88%。

根据招股书，2016年，济南鑫昌电力工程有限公司为国林环保的第五大客户，国林环保对其的销售金额为494.87万元，占当期营业收入的比值为2.93%。根据市场监督管理部门数据，2016-2017年，鑫昌电力的社保人数均为0。意味着无员工的鑫昌电力向国林环保贡献了上百万的销售额。

根据招股书，2017年上半年，国林环保的第二大客户为北京安力斯环境科技股份有限公司(以下简称“安力斯股份”)，国林环保对其销售额为858.35万元，占当期营业收入的比值为10.07%。而根据安力斯股份2017年的年报，国林环保是其第一大供应商，安力斯股份2017年向国林环保采购的金额合计为463万元。也就是说，国林环保披露的对安力斯股份半年度销售额，比安力斯股份披露的对国林环保全年度采购额还多，令人费解。

7.结论

公司规模较小，所处细分行业又是天花板特别低的行业，同时公司现金流差，业绩稳定性较差。不建议关注。