1、邪门的护城河

中医，“硕果仅存”的两种绝密配方，分别为，片仔癀与云南白药。

前者，贵过黄金；后者，难以想象的将牙膏做到了极致。

做牙膏，也是没办法的事。

毕竟创可贴与气雾剂这块，主要是跌打损伤，谁也不会整天跌倒。

牙膏不一样，每天都要挤两次。

很多产品的护城河，已经超出了效果，重点在于心智。

例如可口与百事，味道没什么两样。但百事当年能够突围成功，占据了部分市场份额，已经实属不易，逆天行为。

牙膏几十家品牌，单论效果，最少我个人使用感觉没什么区别。

但就是因为有白药这块牌子的原因，人们都喜欢买白药的，我也是......

有的时候护城河就是这么邪门。

巴菲特给与市场特许公司的定义是，被人需要，不可替代，定价权。

但世界上少有不可替代。

还是拿可乐与牙膏举例，可乐可以不喝，牙膏可以换牌子，无关紧要。

但如果可乐活着，白药还在，那么人们就是热衷于他们。

这是心智的力量，可有可无，但又无处不在。

2、主业困境

云南白药的增长，完全是依靠自身的产品。

从一个小药企，巅峰时千亿市值。走出了一轮神话，是因为业绩驱动。

上市以来26年，平均净利增速30%，这就是神话。

资本市场不相信情怀与K线图，追逐的，永远都是业绩。

但2014年是一道分水岭。

这一年，业绩增速下滑至个位数，净资产收益率下滑至24%。

至今，近三年业绩增速保持在个位数，净资产收益率始终下滑。

2015年，白药牙膏市场业务成功占据市场第二，15%左右的市场份额。

这意味着云南白药跨界成功，此后，牙膏稳坐二把交椅。2018年18%左右的市场份额，再难推进。这不足以撑得起未来的两位数业绩增速。

根据18年度报告，三大事业部中，药品与健康这两大事业部已经宣告休息，增速可怜。仅剩中药资源事业部独木支撑。

根据白药官网，目前分为四大板块产品。

大健康主打牙膏，所以，份额很难提升，宣告中场休息。

药品及医疗也不好过，仅剩的中药资源事业部，主要靠养生，日子还可以，两位数。

至于茶叶那块，是吸收控股后，得来了的“赠品”，约10亿左右的产业，能带来多少业绩？几乎可以忽略不计。

还没有来得及放在18年的年报中，下一次就可以看到了。

也就是说，白药急需变革，寻找下一处的业务增长点。

3、走不出的中药

虽然白药财报没有透露具体的产品销售数据，不过，牙膏绝对占据大头。

2018年，白药牙膏陷入了“止血门”事件。

白药公关回复，大概意思是，牙膏含有氨甲环酸，白药能止血，至于这个药房是啥，属于国家保密配方。不能说......

这是中药行业的痛点，讲究的是说法，神秘，而非检测标准。

虽然，中药市场在国际中是无比广阔的，因为还没有打开市场，是一片份额。

可中药很尴尬，一旦去了欧美，就是禁药。

不是因为人家的问题，故意为难。而是因为没有标准，没有经过检测，验证，不符合当地条例。

所以中药这一行想要走出海外，任重而道远。

目前的主要方向，还是国内。

这令我回想起了《基业长青》这本书中，作者对于高瞻远瞩型公司的详细调查。

其中包含强生公司对于相关产品事件的案例；尽管产品的意外事故与强生公司无关，但强生公司依旧召回了全部该款产品，全部销毁，重新生产推放市场。

尽管短期内业绩承压，但获得了消费者的广泛认可。

换位思考，谁家产品这么干，消费者也会放心。

成功的公关，在于管理层敢于担当，而非模棱两可。

当然，这点很难过分苛求。因为高瞻远瞩型公司，就那么几家。

4、客观

尽管目前云南白药遭遇业绩困境，但估值还算客观。

云南白药最大的优势为低投入，高产出。并且，医药行业的天花板广阔。

对于这种可以吃品牌老本的上市公司，关注研发费用已经无足轻重。

依仗云南白药这个牌子，所推出的未来儿童系列、IP包装等新品；洗发水、护肤品等投入力度加大，能否成为新的业绩增长点。没有任何人可以预测。管理层同样在试水，摸着石头过河。

不过，只要有白药这块牌子，能否再度跨界成功，还算值得期待。

白药最坏的结果，就是两位数业绩增速不在，可以吃掉的，仅仅是估值的波动，与成长无关。

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