收购国神光电，进军超快激光

锐科激光(300747)

事件：公司董事会审议通过议案，拟以11475万元收购周士安先生、胡雪原先生等9位股东的国神光电科技（上海）有限公司51%股权。

国内第一家工业化超快激光器厂商，LED芯片细分市场龙头：国神光电自2011年创立以来深耕超快激光器，主营产品为飞秒、皮秒激光器，是中国第一家工业化超快激光器的厂商。目前产品已广泛应用于OLED切割、太阳能光伏硅切割、通信芯片切割、消费电子等领域，已进入苹果产业链。此外，根据公司资产评估报告，在LED芯片市场公司占据60%以上份额。2018年，国神光电实现营收1954.7万元，净利润663.9万元。2018年底总资产7114.9万元，负债率仅16%，资产质量良好。

协同效应显著，形成三方面共振：1：技术共振：国神光电在皮秒、飞秒激光器具有技术领先优势，不仅丰富锐科激光产品线，锐科激光雄厚的研发实力也可以助力其产品升级；2：市场共振：锐科激光在产业化、市场化方面丰富的经验将推动国神光电产品更好更快的推向市场，而国神现有的客户关系也有利于丰富锐科激光客户结构；3：降本增效：锐科激光较强的零部件自给能力可以有效降低国神光电生产成本，提升产品稳定性以及竞争力。未来发展方面，周世安博士承诺，未来三年每年将研发并实现销售的飞秒、皮秒新产品不低于三种，每种产品销售不低于10台，总体包括高功率皮秒激光器,紫外高功率皮秒激光器，高功率飞秒激光器等。

高功率、超快、脉冲等板块逐步兑现成长性：锐科激光近几年在高功率连续激光器发展迅猛，市占率快速提升，2018年已经实现了6000W功率段的批量销售。1000-3000W功率段已经具有较好市场口碑。2019年，12KW功率连续光纤激光器也实现规模销售。超快领域，公司通过收购国神光电，有望在面板等3C行业、医疗、美容等多个细分领域快速突破。脉冲领域，随着公司产能的逐步释放，以及下游厂商集中度的不断提升，预计公司脉冲领域市场份额也将不断增加。此外，公司的技术开发费用也快速提升，扩大公司收入规模。

盈利预测与投资评级：激光器行业仍处于快速发展期，市场空间广阔。短期市场需求的放缓、以及价格战的持续进行放缓公司短期业绩增速，但公司处于高功率激光器加速替代的快速发展期，市占率快速提升，技术迭代也不断推进。预计2019/20/21年归母净利5.5/8.2/10.8亿元，对应EPS4.31/6.37/8.47元，PE29/20/15X，基于对公司高功率、超快、军工、脉冲等多条线快速发展的预期，维持“买入”评级。

风险提示：国产激光器发展不及预期；行业景气度下滑超预期。

智能网联三大业务是未来盈利增长点

德赛西威(002920)

核心观点

公司智能网联三大业务是未来盈利增长点。公司智能驾驶舱产品融合了车载信息娱乐系统、驾驶信息显示系统、车身控制、通信模块等系统，根据自动驾驶等级提供相对应的解决方案。智能驾驶业务覆盖感知、决策和控制三个核心领域，为低级别的智能驾驶辅助到高级别自动驾驶提供解决方案。车联网业务以V2X为核心，为智能驾驶舱和智能驾驶产品提供重要的网联支持。公司布局的三大业务有望成为未来盈利增长点。

智能驾驶舱：单车价值量、渗透率提升。智能驾驶舱在高端车型中渗透率较高，逐步往中低端车型中渗透。根据智研咨询和GGAI的数据，2014年至2017年智能驾驶舱市场规模年均增长24.7%；预计2020年市场规模将达到900亿元左右。一芯两屏逐渐向一芯四屏或一芯更多屏发展，单车价值量不断提升。液晶仪表盘是智能驾驶舱中核心部件，公司液晶仪表盘已获得比亚迪、吉利汽车、长城汽车、广汽等订单，液晶仪表盘将带来盈利增长点。

智能驾驶：已经量产，有望快速增长。根据自动驾驶汽车传感器安装数量、传感器单价、自动驾驶汽车的渗透率以及乘用车销量，预计未来传感器市场规模到2020年约为230亿元，到2025年约为600亿元左右。智能驾驶传感器市场主要被博世、大陆等所占据，公司未来有望取得突破。公司智能驾驶传感器已获得吉利汽车等订单，预计智能驾驶业务收入贡献将逐步提高。

车联网业务：未来盈利增长点。公司与百度、腾讯等多家企业签署了合作协议，并获得一汽大众新项目订单。2019年公司收购德国先进天线公司ATBB公司，进一步推动公司车联网战略落地。预计未来车联网产品适配车型有望继续增加，车联网业务也将成为盈利增长点之一。

财务预测与投资建议：略调整收入预测，预计2019-2021年EPS分别为0.80、1.05、1.29元（原0.81、1.03、1.29元），可比公司为汽车电子及零部件相关公司，可比公司19年PE平均估值35倍，给予19年35倍估值，目标价28元，维持买入评级。

风险提示：车载娱乐系统、车载信息系统和驾驶信息系统配套量低于预期、车联网、液晶显示屏及ADAS业务收入低于预期、乘用车行业需求低于预期。

职业教育绝对龙头，协议班模式打开高盈利增长

中公教育(002607)

投资要点：

借壳上市成功，成为A股市值最大且最纯正的教育培训公司。中公教育2018年借壳亚夏汽车成功，登录资本市场，是A股迄今为止唯一借壳成功的教育公司，也是利润体量最大，业务最纯正的教育公司。公司以公务员考试培训起家，目前业务分为四大板块：公务员考试、教师资格及招考、综合面授（考研等）、事业单位招考。公司以线下为主线上为辅，线下面授为连续的集训模式。2018年公司实现收入62.37亿元，同比增长54.7%；实现归母净利润11.53亿元，同比增长119.7%，高于业绩承诺金额9.3亿，业绩完成率121%。

全国覆盖的强渠道+高单价长账期的协议班，为公司经营的两大主要特点。1）公司以线下面授为主要商业模式，强大的毛细血管网络可以提高公司的销售能力，也可以在多学科复制推广中体现规模效应。公司截止2018年底覆盖了319个地级市，共有701个网点，较上年同期增加150个，为国内网点最多的教育培训机构。2）公司主要区别于其竞争对手的是大量的协议班，即高客单价不过包退的销售模式。这使得公司可以获取比竞争对手高的收入和预收款，现金流和周转大幅提升，同时不过包退的条款也切中更多考生的心态。

公务员考试培训行业天花板有所萎缩，参培率和市占率为其增长的核心驱动因素。公务员的国考省考均出现不同程度的招聘人数下滑。但由于就业形势严峻，报考人数暂未下滑，并且参培率还在不断提高，竞争激烈程度有增无减。目前公司在网点和销售方面均超出竞争对手华图教育，在双寡头的市场中不断获取增量份额。

考研和教师资格&招考培训，为新生增长亮点。新增业务中，考研和教师资格是增长的中坚力量，且行业天花板不断上行。2019年考研报名人数达到290万人，同比增长21.8%，增速创下近五年的新高。教师资格考试则受益于2018年下半年对校外培训机构的严监管，要求培训机构老师必须持证上岗，倒逼考试报名人数和参培率的快速提升。

首次覆盖，给予买入评级。职业教育中的非学历培训，为国家鼓励且没有政策风险的赛道。除了以上业务公司还涉及事业单位招聘、医疗公考、会计、IT培训等。公司为此赛道中的绝对龙头。其多项业务已经全面超越竞争对手华图教育。公司依托强大的教学网点渠道、超强的标准化能力，已经证明可以在职业教育不同领域中快速复制。战略方向上，公司将高校也作为未来的战略重心，可形成校内校外相互呼应。我们预计公司2019-2021年净利润为16.64亿、22.75亿、26.30亿，对应EPS为0.27、0.37、0.43元，对应PE为45倍、33倍、28倍。首次覆盖，给予买入评级。

风险提示：公务员考试和事业单位招考报名人数大幅下滑。

角膜塑形镜进入快速发展期，技术+渠道优势巩固公司龙头地位

欧普康视(300595)

我们的核心观点：角膜塑形镜是目前青少年儿童近视防控的少有安全有效手段，国内渗透率仅约1%，未来五年终端潜在市场空间超过200亿，公司产品具备技术、渠道、服务等多方面优势，有望率先受益于行业的快速发展，我们预计公司未来三年有望保持每年30%以上的业绩快速增长。

眼视光行业景气度高，角膜塑形镜国内渗透率仅1%，未来五年终端市场规模有望超过200亿元。近年来我国青少年儿童近视率持续上升，2018年达到近54%，近视防控任务严峻，考虑到青少年不适合手术治疗，以及舒适性和安全有效性问题，角膜塑形镜是目前青少年儿童近视防控少有安全有效方式，已被学术和临床应用所验证。目前行业渗透率仅约1%，在经历过“由乱到正”的行业发展过程后，随着角膜塑形镜产业链逐步趋于规范完善，市场认可度日益提高，未来五年终端市场规模有望超过200亿元。

公司角膜塑形镜产品优势明显，未来在新产品带动+营销渠道扩张下，公司有望持续保持30%以上业绩增长。目前国内市场共9家企业角膜塑形镜产品获批上市，进口7家，中国大陆2家，公司产品在综合性能上行业领先，且是唯一可以适用于500-600度近视患者的产品；考虑到角膜塑形镜具备较强的个体化差异，在定制化生产模式下，国产品牌具备较好的生产和售后服务及时性，公司优势明显。目前公司已完成产能扩产，新产品DreamVision（DV）及DreamVisionGP All-in-one分别于2018年初和2019年初推出，同时公司加速营销团队扩建，通过投资入股和自建的方式布局终端医疗服务领域，我们预计在新品和营销加速驱动下，公司有望保持30%以上业绩持续增长。

多领域布局眼视光领域产品，并逐步向医疗器械大行业延伸。公司通过自研+投资形式，布局包括护理液、检测设备等眼视光相关产业链产品，同时进一步进入眼科、体外诊断等延伸领域，不断提高公司长期竞争力。

盈利预测与估值：我们预计2019-21年公司收入6.23、8.40、11.24亿元，同比增长35.83%、34.95%、33.80%，归母净利润2.88、3.83、5.13亿元，同比增长33.05%、33.27%、33.81%，对应EPS为0.71、0.95、1.27。目前公司股价对应2020年36倍PE，考虑到公司所处行业景气度高，公司产品在国内渗透率低，竞争格局良好，未来有望在高盈利能力下持续保持快速增长，我们认为公司的合理估值区间为2020年40-45倍PE，公司合理价格区间为38-43元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险，原材料供应商相对集中风险，产品市场推广不达预期风险。