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一、国资混改急先锋，长投集团火线救主
江浙小农：基本面多级共振，广济药业逆风飞翔
牛牛选股 / 2015-12-11 13:21 发布
广济药业在2007年行业火热过后，进入衰退周期，公司利润逐级走低，2012年开始亏损，2014年更是巨亏2亿多。
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1、2014年8月，长投集团变更为公司第一大股东，公司实控人由武穴财政局变为湖北省国资委，董事长变更为龚道夷，龚道夷原任职长投高科的总经理，创投经验丰富，在职期间开始着手对公司劣质资产进行剥离，资本运作新战局有望开展，管理层出现亦更换迹象（3位副总、独立董事等相继辞职，是一个非常值得关注的现象），长投集团承诺2015-2017年公司盈利转正。
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长投集团成立于2010年6月，实际控制人为湖北省国资委，其承担湖北省政府政策性投融资平台业务，重点支持新材料、新能源、生物医药等战略性新兴产业发展，长投官网数据显示长投集团旗下资产丰富，目前下辖有13家子公司，从事的业务包括地产、基建、农业、金融、矿产。股权融资等。虽然长投集团资产规模庞大，但是资产的质量和经济效益并不十分理想，2013年营业总收入17亿元，净利润为5126万元，净资产收益率仅为1.39%，且净利润呈现逐步下滑态势，在长投集团旗下众多资产中，长投高科、长江产业投资基金等投资类公司借助国资背景以及当地政府资源，广泛参与湖北中小企业股权投资，其中包括生物医药类公司，长投集团披露入主主要基于看好生物医药产业链发展前景，股份收购后运用上市公司平台，将事业发展和资本运作相结合，对优质资产进行有效整合，全力打造生物医药产业链，在投资者互动平台曾有投资者咨询是否有意愿将湖北粮油集团注入上市公司，公司未予官方否决。
二、拳头产品维生素B2价格持续上涨，2015年业绩扭亏无悬念
2013-2014年以来，B2价格围绕在120-130元/公斤附近震荡，但是在2015年7月份以来维生素B2价格开始直线上升，从120元到9月份的185元，再到11月20日的220元，涨幅达到85%，达到2007年价格暴涨的启动位。
此次上涨的主要原因：一方面是环保整顿日益严格，维生素类生产厂对环境污染严重，相关企业陆续关停，就连广济药业子公司曾在今年6月25日停工检查，开工率的降低促使产量缩减，供给量大幅减少。随着库存持续消化，行业需求度开始提升，行业内部竞争格局稳定，尚无新进入者。另一方面，维生素B2价格长期稳定在120元/公斤附近波动，略低于生产成本，低价运行下存在反转需求。
这次环保抓的有多严？
广济药业的VB1大本营湖北武穴厂，由于群众停地举报原因，停产一年，至今未开工。
华中药业的3000吨B1去年底第一次环评公示后，到现在也都没有开工消息。
最大的B1、B6生产厂家天新也不断的被投诉环保不过关。
在这种大背景下，广济药业最新三季报显示，1-9月营业收入较去年同期减少1.22%，但是在B2价格不断涨价带动下，3季度公司业绩终于迎来拐点，7-9月营业收入同期增长27.19%，净利润大涨106.45%，带动前三季个季度净利润也增长67.94%。
三、维生素价格处于爆发初期，广济药业全面受益
1、B2维生素产能全球第一
维生素B2的全球需求在7000吨左右，每年增长率约为3%-5%，国外供应商德国的巴斯夫（BSAF）产能1500吨、荷兰的帝斯曼（DSM）为2000吨，国内竞争对手迪赛诺800吨，而广济药业的本部产能为2300吨，其子公司广济药业（孟州）产能为2500吨，BSAF、DSM、广济药业三家产能已经超过全球产能的80%，广济药业作为行业的领导者，占据国内市场85%以上的市场份额，产能规模居世界第一，维生素价格上涨，广济直接受益。
2、上游原材料下行趋势延续，下游需求增速加快
从广济药业的成本结构来看，原材料占比接近60%，其他成本占比较低，在原材料中成本结构中占比最高的是玉米淀粉，玉米淀粉的价格走势直接影响维生素B2的盈利情况，从现货价格以及期货价格来看玉米淀粉均出现连续下跌的趋势，自2014年12月份推出玉米淀粉期货以来，可以看出玉米淀粉的价格从最高点3100元/吨跌至目前的2200/吨，其原材料成本下行推动公司产品毛利率呈现拐点向上走势；延伸到玉米淀粉的上游玉米期货来看，其今年也遭遇了断崖式暴跌，整理来说上游原材料其供过于求，去产能阶段中期阶段，中短期内原材料供应充足且价格持续维持在低位，对推升核黄素产品毛利有实质性作用。
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3、下游需求拐点初现，增速加快预期强烈
维生素B2主要用于饲料和食品添加行业，其中用作饲料添加剂约占总产量的70%，饲料级的VB2含量一般 为80%；食品中主要用作面粉等食品的添加剂，还有少量（<5%）用于医药。
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下游饲料行业需求处于增长前期。第一，以猪饲料为例进行说明，2014年饲料产量为1.97亿吨，猪料产量8600万吨，占比超过40%，今年自3月份以来，猪价猛涨6个月，但是能繁母猪、生猪存栏量绝对值处于历史最低点，在供应有限的情况下供给紧缺难以改善，可以预见的是随着养猪效益的持续提升，养殖户补栏速度有望加快，从而饲料行业的需求将加速增长，而且能繁母猪数量的反转回升，经过妊娠育肥大约10个月左右才能反映到生猪供应段，所以饲料行业有一波长周期的走牛行情，直接推动维生素B2的需求；第二，况且维生素B2占饲料比重较低，即使价格增幅较高对其成本比重影响较小，所以价格的提升不会导致下游需求的下降。
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查看原图 由于公司业务结构以原料产品为主，故公司毛利出现向上拐点。
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查看原图4、维生素B2上涨带动B6，广济扩建项目亦会受益
公司与咸宁京汇、和谐药业共同投资设立湖北惠生药业，其年产1000吨维生素B6扩建项目。2013年6月份，公司出资2005万元受让咸宁京汇所持惠生公司35%股权，完成后持惠生公司85%股权，维生素B6从年初的120元/公斤也已经上涨到250元/公斤，上涨幅度超过一倍，截至目前生产商尚未恢复对外报价，按照项目投产初期数据测算，保有现在价格的前提下公司维生素B6可实现收入1.6亿元，年净利润4000万元左右。
四、定增输血在即，生物产业园值得期待
2015年8月份，公司拟以11.20元/股向控股股东省长投集团，及其控制的长江并购基金定增不超过4910.71万股，募资资金不超过5.5亿元，3亿元用于偿还长期借款，剩余部分用于补充流动资金。补充流动资金的募集主要用于偿还应付账款，公司融租 赁金，用于广济药业 生物产业园一期启动资金，偿还短期借款等。
广济药业生物产业园2009年12月8日破土动工，2013年11月21日正式开园，产业园预计投资总额25亿-30亿元，已完成征地2000亩，预计建设周期8-10年，一期工程基本完工，园区将着力以生物制药、生物能源、生物材料、生物环保为重点培育具有较强创新能力和国际市场竞争力的产业集群,在实控人补充产业园建设资金的同时，公司拓展恩替卡韦、阿托伐他汀钙、盐酸坦洛新、利奈唑胺、替加环素、依普利酮、甲磺酸帕珠沙星、硫酸氢氯吡格雷等八个新产品（正在按计划进行研发与申报），年报透露公司目前积极推进入园工作，且将新产品在产业园陆续投产，该部分也有望成为新的利润增长点，规避产品结构单一的风险。
五、誉衡药业集团董事长举牌，资本野蛮人敲门
8月27日晚间公告，朱吉满于2015年7月至8月期间，通过信托计划及个人账户和委托他人通过信托计划下的信托单元共持有公司股份1259万股，占公司总股本的5%。
同时，盛稷股权投资基金(上海)有限公司、西藏康盛投资管理有限公司联手进驻十大股东，逼近举牌线，这两个机构在A股市场中以风格彪悍著称。
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六、回顾历史，展望未来
1、2007年——广济药业
2007年维生素B2价格暴涨，主要原因在于国外巨头德国BASF工厂罢工停产，致使维生素B2市场价格从年初开始一路飙升，全年最高涨至850元/公斤。对应广济药业股价走势亦可看出，从2007年4月初-8月底，股价从8元连续逼空上涨至51元附近，涨幅超过6倍（注：当时公司年产能2500吨，年产量低于2000吨）。
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2、2013年——金达威
金达威2013年8月为期一个月停产周期内，维生素D3价格从8月初的60元/公斤上涨至8月底的110公斤，9月上旬更是达到190元/公斤，一个半月涨幅高达3倍。金达威股价也随之水涨船高，金达威从2013年7月30日的10.61元一路上扬，至9月24日该股更是创当年新高，达17.98元，涨幅一度超过60%。
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七、结论
通过以上梳理，广济药业的基本面出现多重有利因素，对于公司的经营积极正面，以此判断公司正处于转折点，可积极关注，仅供参考。
公安备案号 51010802001128号