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低估值稳增长第十九期:恒顺醋业(600305)
莫大先生 / 2019-05-12 19:24 发布
基本面
醋作为调味品,寻常百姓顿顿不离醋,酒楼餐馆餐餐不能少。既是一味佐料,更是一种饮食文化。世界名醋有很多种,根据发酵原料的划分,主要有英国的麦芽醋、西班牙的雪利醋、奥地利苹果醋,意大利巴萨米克醋、日本福山米醋和酒糟醋。还有希腊古醋、埃及古醋、波斯古醋,当然也少不了中国醋。
食醋是我国传统的酸性调味品,在我国有着 2000 年的历史。春秋战国时期,酿醋从造酒业中分离出来,开始有专业的酿醋作坊了。中国四大名醋:山西老陈醋、四川保宁醋、江苏恒顺香醋、福建的红曲米醋。都有很强的地域性,这也跟当地的饮食密切相关。
比如以高粱、小麦、豌豆为主原料酿造的山西老陈醋,山西人喜欢吃面食,面食本身也偏碱性(单用途劣势),吃醋能增加身体的胃液酸度,有助食物的消化吸收。以麸皮、小麦、大米、糯米为主原料酿造的保宁醋实际上是药醋,加了很多中药进行调味,以调适平衡川菜的麻辣,所以素有“离开保宁醋,川菜无客顾”的说法(川菜文化优势)。以糯米为主原料酿造的镇江香醋,鱼虾肉,螃蟹海蜇汤包等几乎一切食物都可以蘸醋而食(多用途优势),镇江人是嗜醋成风的。福建红曲米醋也是闽菜不可缺少的调味剂(闽菜文化优势)
醋除了食用调味外,还有神奇的功效。比如治病妙用,有收敛、解毒作用,比如皮肤烫伤用醋擦洗防止起泡;生活妙用,比如难洗的污渍可以滴几滴醋就容易洗干净。经常喝醋能够起到消除疲劳、美容护肤,补血降压,缓解感冒引起的并发症的作用等等宣传的功效很多。
【核心竞争力分析】
公司为"中华老字号"企业,始创于 1840 年清道光年间,作为"四大名醋"之首镇江香醋的代表,目前是中国规模最大、现代化程度最高的食醋生产企业,也是唯一的食醋上市企业,形成了以行业地位明显、品牌知名度高、渠道广泛、非物质传统工艺与现代化创新结合的技术优势、质量优等诸多竞争优势。公司食醋产品的产销量长期位居全国第一,是国内规模最大、现代化程度最高的食醋生产企业;
一,品牌价值巨大,消费升级潜力高。公司的品牌具有很高的消费者心智夺取程度,是消费品行业最大的持续性竞争优势。另外食醋类特别是恒顺香醋及相关产品(醋饮,醋胶囊等)作为健康食品,未来消费空间巨大,按照日本的人均可比研究,国内的醋及其产品的人均消费量至少还有3倍以上的提升空间。
二,独特酿造的技艺,造就独具的产品特性。 2006 年将镇江恒顺香醋酿制技艺列入
首批国家级非物质文化遗产名录,也是江苏省食品制造业中唯一入选的传统手工技艺。恒顺香醋选用优质糯米为原料,采用固态分层发酵的传统技艺,历经制酒、制醅、淋醋三大工艺过程40多道工序精制而成,独具“酸而不涩,香而微甜,色浓味鲜,愈存愈醇”的特色。独特的酿造技艺,使得醋类产品拥有极强的盈利能力,高端产品毛利率在50%以上,使得其具备了大部分调味品没有的投资价值。
三,产品质量安全始终引领行业,质量管控体系优于同类企业。通过食品链可追溯管理,
公司建立了一整套从农田到餐桌的管理体系。严格的管控使公司质量安全处于行业领导地位,消除了食品质量安全风险。食醋本身具有较高酸度,不易变质,恒顺醋的酸度更是高于整体醋类产品,具有非常强的食品安全壁垒。
【一季度业绩】
恒顺醋业2019年一季度业绩:营业收入4.6 亿元,同比+15.15%;归属母公司净利润0.72 亿元,同比+21.66%,扣非后净利润同比+25.46%,对应每股盈利0.092 元,公司收入增速较去年四季度显着提升。主要是提价的效应延续,并且贯穿2019年。
作为百年老店,恒顺未来依然以产品品质为核心,主打中高端食醋,恒顺、北固山双品牌齐头并进,继续加大研发力度,研制核心菌种,打造工艺壁垒。2019年初的提价经销商并没有囤货,其他品类下半年会陆续提价,全线品种2019年提价完成。SKU逐步缩减,2019年A类产品缩减到15个品种。
2019年恒顺将继续推动江苏、浙江的空白市场,加大渠道下沉力度。2018年新增583家乡镇超市店,99家全国大型商超形象店,春耕造林18000家农贸店。餐饮渠道方面,公司市占率不足15%,目前已经设立餐饮部,加大营销力度。整体来看,在消费升级和行业集中度提升的大趋势下,公司业绩改善空间仍较大。
其中华东区域重点拓宽餐饮,华东之外流通渠道为主,加强消费者认知,实现品牌全国化。目前公司62%的收入来自华东区域,其中上海1亿、苏州1亿、南京3亿,而北京和东北分别3000万。华东区域恒顺目前的品牌宣传到位,未来主要是靠消费升级&餐饮渠道占比增加,2018年餐饮渠道收入近2亿,增速15%,走性价比路线;华东之外还是增加传统渠道的销售品类,加强消费者认知。
其次,高端产能释放,预计带来收入及业绩双升:以2017年计,恒顺单价8元以上的高端产品,约有2亿元的销售收入,占总营收不到14%,能够保持每年约15%的增速。公司推出"三年陈"、"六年陈"和"十年陈"为代表的高端香醋,毛利率超50%。预计2019年下半年开始建设十万吨高端醋新产能,随着高端产品占比不断提升,公司产品结构将进一步优化。
主力面
2019年一季度出现机构大量的获利减仓,机构整体持股数量是下降的,但是港资继续增持的,稳健资金的太平洋保险和博时基金旗下社保基金大量买入的。对于传统大消费个股永远不缺机构的偏好!
架构面
其实对成长股,我们对于架构面考虑,更多市场仓位变化的意义,绝对选时意义不大的,恒顺醋业目前的架构面典型的涨横涨模式。以架构面来说,股价后期回落到11.6元--12元区间是难得的低吸机会!
估值面
以一季度业绩来说,市盈率达到37倍,相对来说估值偏高的,但是作为稳健的投资品种,参考国际成熟市场对于消费类市盈率一直30倍水平,价格围绕价值上下波动,所以动态来说,这个阶段持股把握应该以低吸为主。
总结:恒顺醋业在第四代智能酿醋工艺和装备研发、智能翻醅机及其控制系统研发上,取得突破进展,初步具备产业化可行性。加大产品开发力度,报告期内上市6 款新产品、储备 11款新产品、对 12 个老产品进行了配方和工艺改进。加强食醋保健功能研究,多个项目与相关医科大学签订研究合同,进入正式研究阶段。
从这两年的研发费用率来看,海天平稳增长,恒顺却在快速提升,因此在2018年有了6款新品的上市及11款产品的筹备,这是一个非常不错的成绩。公司在醋行业中优势地位不明显,优势在于唯一的醋类上市公司的,但是,随着2017年海天收购丹和醋业,醋的市场份额进一步被瓜分了,那么公司全国化的发展是势在必行的,好在公司抛弃很多副业聚焦主业。所以中长期投资价值是毋容置疑的!
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