在涪陵榨菜令人忧心的同一天，大白马海康威视又给出了一个令人失望的2019年第一季度业绩。

4月19日，海康威视同一天公布了2018年年报和2019年一季报。因为此前已经发布了2018年业绩快报，因此年报的内容没有多少可关注的。2018年，公司实现营业收入498亿，同比增长18.93%；实现净利润113.5亿，同比增长20.64%；每股收益1.24元，净资产收益率33.99%。

从2018年年报起，海康威视将研发费用单独列出，此前一直是合并在管理费用中，因此不看年报，而是从某些数据库中查询利润表数据，可能会发现2018年管理费用比2017年大幅下降，不要大惊小怪，这是会计科目调整的结果。

令人比较关注的2019年一季报，海康威视的成绩却不尽如人意。2019年第一季度，公司实现营业收入99.4亿，同比增长6.17%，这是近十年来首次营收增速跌至个位数。净利润15.4亿，同比居然下降了15.41%，这也是十来年的头一遭。

不过，细看海康威视利润表之后，我觉得情况可能没有那么糟。首先，公司毛利率保持稳定，说明公司竞争力还保持较好。公司一季度营收99.4亿，营业成本54.9亿，毛利率是44.8%，对比去年一季度的45.1%，仅下降0.3个百分点。

导致净利润下降的主要因素有两个，一是研发费用大增，2019年一季度研发费用10.6亿，同比增长了44.2%；二是销售费用有所增加，2019年一季度销售费用13.2亿，同比上升了21.5%，销售费用率13.3%，同比增加了1.7个百分点。

销售费用增加较多并不是太好，看来行业竞争加剧，公司不得不加大在项目和客户方面的投入。相信华为进入安防视频监控行业，还是影响颇大。不过，研发费用增加，并非坏事。公司一般研发投入全部费用化，过去十年研发投入占营收比例一般在8%左右，没有超过9%。2018年公司开始增大研发投入，占营收比例提高到9%。2019年一季度，公司研发投入占比为10.7%，有较大幅度提高，首次超过了10%。不管公司是因为竞争加剧不得不加大研发投入，还是认识到研发的重要性而加大投入，这终归会对公司的长远发展有利。

如果公司保持去年同期的研发投入比例（7.84%），研发投入只需要7.8亿，则主营业务营业利润（去除利润表中其他收益部分）将增加2.8亿至17.62亿，基本与去年同期持平。因此一季度净利润下降15%是研发投入大增带来的假象，公司利润情况并不是那么糟糕。公司宁可让利润数字不是那么好看，也愿意加大研发投入，相信公司更看重长期发展，而不是追逐短期利润，这是让投资者可以信赖的公司。

话说回来，即使利润没有降，不增长也是多年来头一次。单凭简略的一季报还很难知晓这是行业整体不景气，还是海康一家的问题。感觉上国内安防行业需求持续景气，受经济周期影响应该较小才对。

最后看一下估值。4月19日海康威视收盘价34.9元，给予公司22倍市盈率的合理估值，即使偏乐观的考虑2019年净利润增长10%，当前公司股价也较合理值偏高15%左右，较为高估。不幸我在财报前夕，也投机取巧地加仓了海康，这下要付出代价了。周一如果股价跌幅不大，还是减仓为妙，如果来一个跌停，则已经接近合理估值，那就继续持有看看吧。