机构：中金公司研究员：邹朋 强静

　　[摘要]

　　业绩小幅低于预期新华医疗(600587,股吧)发布2015年三季报：前三季度公司实现销售收入53.21亿元，同比增长22.36%；实现归属于母公司净利润2.05亿元，对应EPS0.51元，同比下滑15.00%；扣非后同比下滑19.56%，小幅低于预期。

　　发展趋势毛利率下降+期间费用率提升导致利润增长低于预期：2015年前三季度公司扣非利润同比下滑19.56%，主要原因是公司毛利率同比下降0.5个百分点，而销售费用率和管理费用率分别提升0.4和0.6个百分点。由于公司整体利润率较低，这也直接导致了利润增速下滑。前面几年公司经过快速的并购扩张以后，目前经营已经进入转型调整期。

　　整合并购业务，推进业务转型：前期公司通过并购的形式实现了快速扩张，目前正在积极推动业务整合。从并购资产成长性来看，长春博迅所处诊断试剂行业成长性较好，博迅的业绩成长超过业绩承诺；而远跃药机与成都英德所处的制药装备行业由于新版GMP改造已经接近尾声，目前面临成长压力较大。目前公司正在积极推动业务转型，未来将推动业务由制药装备向医疗器械和医疗服务转型。

　　快速扩张血透业务：公司董事会审议通过了《关于投资血液透析产业的议案》，计划四季度在山东、河南、四川、湖南、湖北等省投资1.32亿元建立血透中心，血透业务进入快速扩张期。公司透析机和透析器有望于2015年逐步投产。同时公司将结合投资医疗服务业务，在重点地市级城市建立肾脏病专科医院作为血液透析中心旗舰店，在周边区域建设血液透析中心，开拓血液透析市场盈利预测下调公司2015/16年EPS预期至0.79/0.98元（原预期0.92/1.12元，下调幅度-15%/-13%），同比增长为-2%/24%。

　　估值与建议目前股价对应15/16年P/E分别为42x/34x。我们认为随着公司业务的转型，以及国企改革的推进，未来公司经营能够逐步好转，维持“推荐”评级，重申目标价65元，对应2015年P/E为82x。