年初以来，煤价一路重挫， 煤炭销量也一路下行，煤企不得不面临量价齐跌的双重绞杀，营收大幅下滑，煤企经营性现金流纷纷锐减，造血能力几近枯竭，融资需求强烈，但整个行业负债率已经上升到 67%，加杠杆的空间已经不大，进退两难。需求方面， 下游三大行业火电生铁水泥全面负增长；供给方面，煤炭行业国企众多，产能退出十分缓慢，加上大量超前建设的产能，产能还未见顶；投资策略方面，行业困境求生，建议关注有强烈转型动力的中小型煤炭上市公司，盘江股份、煤气化、山煤国际、安源煤业等。

　　需求端持续疲软，去产能任重道远。 新常态下经济增速下降， 投资放缓，传统产业需求乏力， 占煤炭需求 80%的下游四大行业增速放缓到负增长。 1-10月火电增速-2.6%， 生铁增速-3.3%，水泥增速-4.6%，合成氨增速 1.4%，我们测算煤炭需求增速为-3.2%，低迷的下游需求短期内难以改善，预期未来一段时间煤炭需求仍将负增长。 供给方面， 大量超前建设的产能陆续投放， 2014年底在建产能 7.5 亿吨(占 2014 年产量 38.7 亿吨的 19%) ， 既有产能退出缓慢，产能仍未见顶， 供过于求将持续一段时间， 煤价触底，但难以大幅反弹。

    煤炭量价齐跌，企业现金流不断恶化。 年初以来，煤价一路下挫，环渤海动力煤指数 Q5500 从年初的 525 元/吨一路下跌至目前的 373 元/吨，跌幅达 29%，煤企普遍销售困难，销量大幅下滑，经营性现金流净额锐减，造血能力几近枯竭，融资需求强烈却受制于难看的财报而融资艰难，煤企普遍降薪裁员。

　　行业困境求生，关注个股转型机会。 行业面临去产能的痛苦，预计未来两类企业能够存活下来： 有政府支撑的大型煤炭集团和低成本的煤炭企业。对于高成本的煤炭企业和小型煤炭企业则不得不被迫转型。 投资策略： 我们选择转型类企业投资， 小的好转型， 边际改善大； 大的转不动， 边际改善小。选择标准：预期连续亏损 2 年的( 含 2015 年) ； 煤炭产量在 1000 万吨级别及以下的；现金流亏损的。 建议密切关注潜在的转型标的：盘江股份、煤气化、山煤国际、安源煤业等。

　　风险提示： 经济增速下滑幅度超预期