管理 核心股：万华化学、华鲁恒升、石大胜华、浙江龙盛、滨化股份、新安股份
聚合MDI：本周万华化学上调国内聚合 MDI 分销市场挂牌价 17800 元/吨（比3 月份价格上调2600 元/吨），直销市场挂牌价18300 元/吨（比3 月份价格上调2800 元/吨），目前山东地区万华PM200 货源价格大幅上涨至约18200 元/吨，较上周价格上涨约2000 元/吨，纯MDI 价格稳定在23000 元/吨，苯胺价格保持在6300 元/吨，纯苯价格下跌至4500 元/吨，目前聚合MDI-苯胺价差扩大至约13500 元/吨，卓创资讯测算目前聚合MDI 毛利接近8800 元/吨。二季度，国内外装置检修频繁，上海科思创50 万吨装置5 月份存在检修计划，东曹瑞安7 万吨MDI 精馏装置4 月初起计划检修20 天，上海联恒二期24 万吨装置将于4 月10 日至6 月3 日停车检修，同时一期35 万吨/年的装置将于5月10 日至6 月3 日停车检修。海外方面，韩国锦湖三井35 万吨MDI 装置预计将于5 月8 日开始进行一个月的检修，东曹日本40 万吨装置5 月份也存在检修计划。近期公司、巴斯夫等厂家执行限量供货的策略，而四月份开始目前已知将有30%的MDI 装置将相继进入停车检修状，因此我们判断二季度国内MDI 涨价序幕将拉开。

今年以来，原先日本三井、韩国锦湖以及沙特陶氏作为国内聚合MDI 主要进口国，但因国内价格一路跌至11000 元/吨附近，出口中国市场的利润微薄，继而转战出口东南亚市场，1 月份国内聚合MDI 进口量为29900 吨，环比12 月份下滑18%，2 月进口量23980 吨，继续环比1 月份下滑20%，同时1 月份出口39584 吨，环比12 月份增长0.6%，2 月份出口为47273 吨，继续环比1月份增长20%，国内进出口格局有所改善，推动国内聚合MDI 价格由年初的约11400 元/吨上涨至目前的约17500 元/吨，上涨幅度超过50%。未来2-3 年全球MDI 行业扩产产能在200 万吨以上，其中【万华化学】将分别在国内和美国合计扩产120 万吨产能，进一步巩固全球行业龙头地位，目前公司已经完成化工业务板块整体上市工作，MDI 权益产能提升至200 万吨以上，已经成为全球最大MDI 生产企业，今年四季度烟台技50 万吨装置有望进一步提升产能，MDI 价格每上涨1000 元/吨，公司税前利润将增长20 亿元，我们长期继续重点推荐。

染料：受江苏盐城响水天嘉宜化工爆炸事件影响，多种染料及中间体价格大幅上涨。其中，天嘉宜化工拥有间苯二胺产能约1.7 万吨，是行业内仅次于浙江龙盛(6.5 万吨)的第二大核心生产工厂，同时国内第三大厂商四川红光也处于停产状态，此次爆炸事件将影响国内20%左右的市场供给，行业供应结构及实际产能将发生重大变化，预计2019 年间苯二胺理论产能将从9.9 万吨减少到7万吨左右。表观消费量将小幅上涨至8 万吨左右，目前间苯二胺市场报价已经从前期的4.7 万元/吨大幅上涨至目前的约10 万元/吨，未来有望持续上涨。此外，分散染料也从3 月24 日开始涨价，卓创资讯数据显示，目前江苏分散蓝56#成交价格为180-220 元/千克，分散红60#成交价格为60-64 元/千克，而3月初的报价则分别为165-200 元/千克和56-60 元/千克，分散黑产品价格也有所上涨。此外，苏北地区大约有15 万吨/年的分散染料产能，受2018 年环保监管等因素影响，生产已经受到一定限制。此次爆炸事故发生后，开工率将再度走低，产量也会大幅减少。我们重点推荐国内染料龙头企业【浙江龙盛】，公司具备13 万吨分散染料产能和6.5 万吨间苯二胺产能，间苯二胺每提价1万元/吨，公司毛利将增加5 亿元，净利润增厚2 亿元以上。

碳酸二甲酯/丙二醇：本周国内碳酸二甲酯价格继续反弹，目前山东地区工业级碳酸二甲酯市场价格回升至5400 元/吨以上，电解液级别报价多在7500-8000元/吨以上，丙二醇价格继续上涨至约8800 元/吨，DMC 今年以来均价比去年同期高约20%左右。原材料环氧丙烷山东地区价格本周小幅上涨至约10000元/吨，目前价差DMC+PG-PO-MT 回升至5000 元/吨左右。山东维尔斯5.5万吨装置因环保原因停车，预计时间可能会较长，同时陕西绿能3 万吨装置停车，石大胜华和海科也均降负荷，行业短期内将影响供给约20%，DMC 价格将出现拐点。泸天化中蓝新材料10 万吨PC 项目近期将准备正式投料生产，甘宁新材料及河南盛通聚源合计20 万吨PC 也计划3-4 月份正式试车生产，目前非光气法工艺PC 毛利约1000 元/吨，高于两种光气法工艺毛利水平。未来众多非光气法工艺PC 项目将进一步增加市场对于DMC 的需求局面，每年需求有望增长至10 万吨以上，电解液产能仍然保持约30%-40%的较高速增长，而DMC 行业1-2 年内几乎无新增产能，我们预计未来国内碳酸二甲酯供需缺口将进一步放大，产品价格中期仍然处于上涨通道，我们从行业供需格局角度，推荐具备权益产能10.5 万吨产能的【石大胜华】，公司具备丙烯-环氧丙烷-DMC全产业链优势，公司将进一步巩固自身在锂电池溶剂行业的龙头地位。

碳酸乙烯酯：本周国内碳酸乙烯酯(EC)报价在13000-14000 元/吨，较去年同期上涨5000-6000 元/吨，较今年年初上涨约3000 元/吨，出口报价在16000元/吨以上，产品毛利率在50%以上。2018 年底江苏两家碳酸乙烯酯生产商合计3 万吨产能因为环保问题被关停。目前国内碳酸乙烯酯有效产能约7 万吨/年，表观消费量在6 万吨以上，其中电解液溶剂需求约4.5 万吨。在常用电解液溶剂中，碳酸乙烯酯的介电常数最高，能够提供最高的离子电导率，因此其在绝大多数的电解液配方中均有应用，可替代性低。目前国内碳酸乙烯酯生产商订单充足，行业库存处于低位，供应持续偏紧。我们认为随着新能源汽车补贴政策落地，过渡期内对于碳酸乙烯酯的仍将需求处于高位，价格仍有望继续上涨。推荐具备2.6 万吨/年产能【石大胜华】，公司是国内最大的碳酸乙烯酯生产商，有望充分受益与碳酸乙烯酯价格上涨。

电石：本周电石价格大幅上涨，3 月份价格整体上涨约350-400 元/吨，目前华北地区主流市场价格约3350-3400 元/吨，内蒙古乌海地区价格2950-3050 元/吨，卓创资讯测算目前电石行业毛利超过450 元/吨。当前市场供不应求，内蒙古乌海、鄂尔多斯、宁夏及陕西均有产能检修或停产，同时两会结束后，下游PVC 行业开工率回升，3 月份电石法PVC 开工率处于85%上下，对于电石需求提升，目前华北地区PVC 树脂价格上涨至约6500 元/吨，西北地区PVC 树脂价格上涨至约6200 元/吨。同时，由于江苏盐城响水爆炸事件影响，国内化工行业将开展安全生产大检查工作，4 月份电石行业开工率难以提高，我们判断电石价格还有上行空间。

有机硅：本周陶氏宣布自4 月1 日起全面上调硅氧烷、聚合物、密封胶和硅橡胶价格，涨幅最高达10%，迈图、信越、埃肯等企业也纷纷出台涨价通知，国内有机硅产品目前供需两旺，报价继续上涨500 元/吨。目前国内DMC 市场价格在21000 元/吨左右，生胶价格21500-22500 元/吨，107 胶价格21000-21500元/吨，华东国产硅油主流成交价23000-25000 元/吨。原材料方面，421#金属硅价格稳定在13000 元/吨左右，甲醇价格小幅回落，山东地区主流报价在2280-2400 元/吨，DMC 与原材料金属硅、甲醇的价差扩大至10800 元/吨。目前企业库存均处于低位水平，同时下游接单状态良好，目前正逢有机硅下游旺季，且2019 年上半年国内无新增产能释放，DMC 价格有望继 续上行，重点推荐【新安股份】和【兴发集团】。

尿素：近期国内尿素价格持续上涨，目前山东地区小颗粒价格上涨至2100 元/吨，河南、江苏地区小颗粒主流价格也均上涨至2100 元/吨以上，三月份月度涨幅达到150-200 元/吨以上，市场货源较为紧张，主要因为两会后工业尿素需求的复苏，及春耕施肥对于尿素需求的增长所导致。同时1-2 月份国内尿素出口达到98 万吨，较去年同期增加了79 万吨，因此国内港口库存均处于低位，厂家库存水平较去年同期水平减少30%，。本周国内尿素日产为14.1 万吨，环比减少0.2 万吨，较去年同期日产水平有所降低。近期印度将发布尿素招标信息，预计采购量为50-60 万吨规模，由于伊朗仍将排除在外，国际尿素价格有望上行。隆众石化测算，传统无烟煤工艺完全成本1550-1650 元/吨上下，粉煤气化工艺完全成本在1450-1500 元/吨左右，气头企业的完全成本1900-2000元/吨左右。我们认为4 月份尿素价格仍有小幅上行空间，重点推荐具备200万吨以上产能，生产成本优势显著的【华鲁恒升】。

【环氧氯丙烷】本周受江苏盐城响水事件影响，国内环氧氯丙烷价格大幅上涨，目前华东地区价格上涨达到13000 元/吨，较上周上涨幅度达到2000 元/吨左右，江苏海兴13 万吨装置、扬农集团9.5 万吨装置及江苏丰益10 万吨装置均停车检查，叠加前期山东海力32 万吨装置停产，国内供给大幅减少，因此国内产品价格大幅上涨。上游原材料丙烯及双酚A 价格均保持稳定，下游环氧树脂需求较为稳定，目前行业平均毛利润达到4500 元/吨，我们认为随着行业供给的大幅减少，环氧氯丙烷价格仍将继续上涨，重点推荐即将投产7.5 万吨产能的【滨化股份】。
风险提示：丙二醇、碳酸二甲酯、电石产品需求疲弱的风险；聚合MDI、尿素、有机硅下游需求不及预期风险。