迎驾贡酒-603198-深耕苏皖的区域二线品牌

        1、稳扎稳打，行业调整期所受影响较小
        2014  年公司白酒收入26.6  亿元，同比下降14%，净利润达到4.9  亿元，同比增长15.2%。 相比其他白酒公司，公司市场销售波动较小，净利润实现明显的增长，主要源于中高端产品在行业低迷期下滑幅度较小。2015  年一季度公司收入和利润分别增长5%和16%，逆势实现突破，这在行业内都难能可贵。
        2、聚焦腰部，小步升级
        公司产品线完整，品牌价位区隔明显，迎驾之星是公司核心产品，价格定位于120-200  元。销量达到1.1  万吨，收入10.2  亿元，占比高达38%以上。该产品毛利率达到67.6%，对业绩贡献非常大，同时零售均价为128  元，渠道利润丰厚。过去三年产品内部结构升级表现明显，拳头产品保持稳定外，定位于高端的国宾和生态年份系列收入占比由10.4%提升至12%，而处于中低端，的百年迎驾和迎驾古坊，收入占比提升迅速，由21.8%上升至30%，该系列产品的毛利率同样较高，估计在50%以上。
        3、大本营稳固，具备开拓潜力
        区域布局上，苏皖两省占公司整体收入高达91%。其中本地市场安徽收入达到16  亿元，安徽是白酒消费大省，市场容量大约200亿元，公司在本地市场占有率接近10%。省内除了古井贡、口子窖、金种子等本地强势品牌外，临省的洋河也是安徽省内拥有一席之地。在行业调整期，尚未完成全国化的区域品牌外省市场都遭遇了较大的冲击，未来在区域市场上，全国化品牌和本地强势品牌将展开激烈的竞争，公司全国化或是省外拓展的道路并不容易。但是，白酒的市场集中度还很低，一些规模在5  亿元以下的小酒厂目前处于生存的边缘，公司上市后可极大提升品牌力度和资本实力，有助于在今后的市场调整中占据有利地位。在稳固苏皖市场基础上，着力开拓华北、华南等市场，坚定实施“攻得下，守得稳”的全国化市场开发战略。
        4、盈利预测与估值
        我们预测未来三年收入增速预计为4.5%、4.73%和4.13%。如按照发行后股本8  亿股计算，EPS  为0.62  元、0.72  元和0.79元。公司为区域二线品牌，拥有比较强的渠道能力，其品牌地位和产品结构上与今世缘非常类似。我们认为其估值应该高于全国性品牌和区域一线白酒。目前古井、今世缘、金种子的PE  区间在25-40  倍，PS  为3-7  倍，我们给予公司中间略高水平。综上，我们认为公司合理价位区间为15.5~19.3  元。

口子窖-603589-2015年三季报点评：Q3业绩维持高速增长，募投项目有助长期发展

 事件：
        10月28日晚，口子窖（603589）公布了2015年三季报，2015年1-9月实现营业收入21.14亿元，同比增长18.51%；实现归属上市公司股东的净利润5.39亿元，同比增长52.53%；基本每股收益0.9600元，同比增长  47.67%。
        其中Q3单季度实现营收8.05亿元，同比增长17.59%；实现归属于上市公司股东的净利润2.67亿元，同比增长47.79%。
        点评：
        Q3  收入和利润维持高速增长。我们认为主要有以下原因：（1）公司大本营安徽市场稳固。白酒行业进入挤压式增长以来，二三线品牌的生存面临最大挑战，公司省外销售额从12  年的9.65亿降低到14  年的6.25  亿，减少了35.23%，但是在安徽省内，公司属于优势品牌，省内营收从12  年的15.13  亿增长到14  年的16.01  亿，增长了5.82%。（2）产品结构符合市场发展趋势。公司主打产品五、六年型口子窖定位中高端，价格位于100-200  元之间，在安徽省内与古井贡酒呈两强格局，受益于消费升级以及产品结构优势，公司毛利从12  年的61.70%逆市增长至14  年67.61%，随着中高端白酒越来越受欢迎，公司有望获得持续增长。
        上市后融资能力提升，募投项目为公司增长提供保障。15  年6  月，公司成功在A  股上市，过去公司资金来源主要以来银行贷款和自有资金，限制了公司发展，公司上市后融资能力大大加强，可加速公司的发展进程。本次发行的募集资金总额为  9.6  亿元，扣除发行费用募集资金净额8.91  亿元，用于优质白酒陈化老熟和存储项目、优质白酒酿造技改项目、包装生产线技改项目和营销网络建设项目，这些项目互相之间形成协同效应，可进一步改善公司的产品结构，提升公司的品牌形象，在激烈的市场竞争中占据有利地位。
        维持公司“增持”评级。预测2015/16/17  年EPS  分别为1.05/1.25/1.45  元，对应2015/16/17  年PE  为30.68/25.70/22.19  倍，公司在安徽省内营销能力较强，但省外拓展能力尚需观察，故给予“增持”评级。
        风险提示：项目建设不达预期，市场拓展不达预期。