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        大连热电25  日发布3  季报，前3  季度实现营业收入4.30  亿元，同比增长8.19%，归属母公司股东净利润-0.27  亿元，同比减亏43.5%，综合毛利率为15.72%，同比下滑5.27  个百分点，基本每股收益-0.136  元。
        点评：
        公司3  季报业绩为负反映了热电行业季度性。 在北方地区，由于二季度和三季度是非供暖期，热电行业只有发电收入没有供热收入，生产经营情况通常较差，甚至出现亏损，预计步入四季度后，业绩会转负为正。公司前三3  季度业绩较13年减亏主要受煤价走低和煤耗下降影响。
        公司控股股东大连热电集团与上市公司存在同业竞争，已承诺会将旗下所有热电资产注入上市公司，在经历13  年重组失败后，公司承诺将于14  年内重启重组工作。若能吸收合并热电集团资产，大连热电供热、供电产能规模增长117%、118%。
        大连热电目前的静态估值PE(TTM)为110.04  倍，与可比公司相比较高。考虑到大股东承诺注入事项的不确定性，暂不予以评级。
        （详细分析见下文）1.  财报分析
        （1）  收入：同比略有增加，分季度维持热电行业季节性特点
        2014  年前3  季度营业收入4.30  亿元，同比增长8.19%，单季度来看，1~3  季度收入分别为3.62  亿元、0.46  亿元、0.22亿元，同比增长6.92%、降低0.84%、增长77.57%，收入变化维持热电行业的季度性。公司业务出现季节周期的原因主要与热电联产的特性有关。热电的原理是将发电与供热相结合，以煤或天然气为动力源，燃烧加热后将锅炉水变成水蒸气，再将水蒸气导入汽轮机，膨胀至一定压力后将一部分蒸汽抽出供热，另一部分继续发电循环利用。在北方地区，由于二季度和三季度是非供暖期，只有发电收入没有供热收入，通常业绩比较低迷。
        （2）盈利：受煤耗降低和煤价下降影响，前三季度毛利率上升
        2014  年前三季度，公司综合毛利率为15.72%，同比上升5.27  个百分点，第三季度毛利率-113.19%，与去年同期相比有所减亏，主要为煤耗降低、煤价下调推动主营成本下降。
        （3）期间费用：管理费用率提升财务费用率下降，资产减值损失增加
        2014  年前三季度，公司销售费用37.48  万元，可忽略不计；管理费用7440.59  万元，同比增长29.53%，管理费用率17.32%，同比上升2.85  个百分点，主要为本期设备检修费增加所致。财务费用1499  亿元，同比下降51.38%个百分点，财务费用率3.49%，下降4.28  个百分点，为本期大量偿还银行借款使利息支出减少所致。资产减值损失295.35  万元，同比增加255.30%，主要为应收款账龄增加，使得计提坏账增加。
        （4）其他收益：无投资收益，营业外收入多在年底确认

        公司并无投资收益，营业外收入多在年底确认，主要为政府补助，包括节能费用补助、拆迁并网费用补助、热计量改造费用补助等。13  年年底营业外收入达到0.14  亿元，占利润总额比例为26.5%。

 2.  大股东承诺资产注入
        截至2014  年三季报，大连热电控股股东为热电集团（持股32.90%），二股东为辽宁春成工贸，实际控制人为大连市国资委。
        热电集团于11年12月22日发布《大连热电股份有限公司关于大连市热电集团有限公司避免同业竞争有关事项的提示性公告》，承诺“将大连热电的未来发展定位为立足大连市中心区、面向新市区供热发电的骨干力量，并以大连热电作为热电联产、集中供热的唯一平台和主体，进一步巩固地区行业的领先地位”。公司于13年启动第一次重组，遭股东大会否决后，热电集团承诺将于14年年内重启重组工作，15年底前完成重组方案的实施。
        若能吸收合并热电集团资产，大连热电供热、供电产能降规模增长117%、118%。不算大连热电在内，截至2012  年底，热电集团直属、控股供热产能为1786  吨/小时，装机容量为175.6  兆瓦；而大连热电供热产能为1525  吨/小时，装机容量为149  兆瓦。
        风险提示
        （1）  资产注入仍有不确定性
        （2）  上游原材料价格波动将影响公司业绩