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沃森生物-300142-公司点评报告：员工持股计划彰显信心，增资推进新品研发

        公司公布三季报：营业收入7.11亿元，归属于上市公司股东净利润-1.12亿元，同比分别增21.21%、25.52%。 研发和财务费用高企，传统疫苗业务竞争激烈导致公司短期业绩承压，看好公司新型疫苗和单抗类似物的未来潜力。 员工持股计划及管理层拟增持彰显对公司未来信心。“大生物药”产业布局志存长远，我们认为未来公司将成为国内最具竞争力的生物药企业之一。
        研发和财务费用高企，传统疫苗业务竞争激烈导致公司业绩承压。公司前三季度。营业收入7.11亿元，归属于上市公司股东净利润-1.12 亿元，同比分别增21.21%、25.52%，收入增长预计主要动力为渠道业务，自产疫苗业务受市场竞争影响有所下滑。期间费用高企是业绩亏损的主要因 素，管理费用1.61亿（同比-16.98%），主要是公司加大对新产品研发、注册及临床研究的投入，上半年嘉和生物亏损3145万元、泽润生物亏损 888万元，河北大安亏损1784万元；公司长短期借款及中期票据发行导致前三季度财务费用达到9924万元同比（-18.86%）；销售费用1.25亿 （同比+5.75%），主要是渠道业务增长所致。嘉和生物和泽润生物各获增资5亿以及后续融资将大幅缓解公司的财务压力。
        新型疫苗研发稳步推进：泽润生物获增资5亿元加快HPV疫苗及新型疫苗的产业化进程，HPV疫苗Ⅱ期临床已获得中检院出具的血清检测报 告，Ⅲ期临床（12000人）已完成全程免疫接种。上海泽润获得了盖茨基金会500万美元的项目基金，用于加速HPV疫苗的研发和产业化进度以及通过世界 卫生组织预认证；同时，双方还签署了向国际大宗采购供货的协议，上海泽润承诺将在HPV疫苗获得WHO预认证之后，将疫苗低价供应由联合国资助的低收入国 家。公司13价肺炎结合疫苗4月获得国内临床批件，在俄罗斯获得了Ⅲ期临床试验批件，公司与全球领先的生命科学临床研究领域云解决方案供应商美国 Medidata公司开展合作，未来将进一步优化和加快公司13价肺炎球菌多糖结合疫苗等产品的临床研究进程。
        单抗类似物业务。子公司嘉和生物引入战略投资者增资5亿元，增资完成后6个月内再追加投资4个亿，重组抗HER-2人源化单克隆抗体曲妥 珠单抗类似物），Ⅰ/Ⅱa期临床试验顺利推进，Ⅰ/Ⅱa期临床试验病例全部入组完成，目前正在持续进行受试者随访观察，Ⅲ期临床试验正在进行前期准备。注 射用重组抗TNF-alpha人鼠嵌合单克隆抗体（英夫利昔单抗类似物）于15年2月获临床批件。对外合作研发产品"重组抗CD20人鼠嵌合单克隆抗体注 射液"（利妥昔单抗类似物）与合作伙伴共同申报临床研究获得受理。
        血制品业务：公司以1.05亿元收购广东卫伦21%的股权，优化了血液制品板块的布局。
        渠道业务：子公司山东实杰完成了股份制改造，申请在全国中小企业股份转让系统（即"新三板"）挂牌并获得受理。
       员工持股计划及管理层拟增持彰显对公司未来信心。第一期员工持股计划拟设立资金总额不超过1.32亿元，存续期36个月，参加人员总人数不超过 600  人，拟全额受让"创金合信-方略沃森-未来1  号资管计划"中的C  类份额。同时，上市公司第一大股东、董事长李云春先生和第二大股东、董 事刘俊辉先生为员工持股计划的融资事项的本息偿付提供连带责任担保，并为员工持股计划提供保本承诺。创金合信-方略沃森-未来1  号资管计划份额为 79,279.20  万份，每份份额为1.00  元，按照4:1:1的比例设立A  类、B  类、C  类份额，不同类别份额具有不同的风险和收益 特征，8月份"创金合信-方略沃森-未来1  号资管计划分别受让第一和二大股东持有的沃森生物1638万股股票、702万股股票，分别占公司总股本的3.5%、1.5%，转让价格为33.88  元/股（除权后11.29元/股），10月月份除权后该资管计划持有的沃森生物2340万股股票已变更为7020万股，仍然占公司总股本的5%。同时公司公告：复牌起6个月内，公司管理层及部分股东拟增持股份不超过1.8亿元。员工持股计划及管理层拟增持彰显对公司未来信心。
        维持"强烈推荐-A"投资评级。看好公司"疫苗+单抗+血制品"大生物药产业链布局，志存长远，多个重磅品种处于研发晚期，预计15-17年EPS  -0.06、0.08、0.15元，"强烈推荐-A"投资评级。
        风险提示：新型疫苗及单抗研发低于预期。