周末，招商银行公布了2018年报，主要财务数据与1月份公布的业绩快报基本相同。总体上，招行总体经营情况持续向好。盈利稳步增长，净利润806亿，同比增长14.84%。资产负债规模平稳增长，2018年底集团资产总额67457亿，较上年末增长7.12%；贷款和垫款总额39330亿，较上年末增长10.32%；资产质量稳定向好，不良贷款余额和不良率、不良贷款生成额和生成率均实现双降。年末不良贷款率1.36%，较上年末下降0.25个百分点。

主要盈利指标微幅提升。平均总资产收益率（ROA）为1.24%，同比提高0.09个百分点。净资产收益率（ROE）为16.57%，同比提高0.03个百分点。

 招行年报中最亮眼的数据无疑是不良贷款拨备覆盖率，高达358%，较上年末提高96个百分点。即使在这么高的拨备覆盖率下，公司2018年净利润仍然率先在行业中恢复两位数增长。

2018年是银行刚刚从行业周期低谷有所恢复的年份，其他银行都在压拨备保利润的时候，招商银行还能如此大幅提高拨备覆盖率，的确是令人吃惊。2018年末，招行不良拨备总额为1920亿，假如按照去年的拨备覆盖水平（262%），可释放税前利润515亿，税后利润386亿，那么招行2018年的净利润增长率就是惊人的70%，而不是看起来很平淡的14.84%。

假如招商银行按照略超监管要求（150%）、中庸的拨备水平200%来计提拨备，招行可释放出近850税前利润以调节未来几年的净利润。

我上次发文采用红利贴现模型对招行进行估值，对招行未来几年的增长估计较为保守。在阅读2018年报后，对招行未来几年的增长理应较为乐观。因此，调整招商银行的合理股价至40.5元（前次估值37.6元），3月22日收盘价32.35元，较合理股价低估20%。

本人持有招商银行。