管理 投资建议
        2016  年，水泥行业是基本面探底的一年，需求下行趋势难改，新增产能却仍有释放，供求关系进一步下滑，全行业盈利继续下降，仅局部地区存在超预期可能，产能出清可能有所加快。 A  股估值仍高于历史底部40%，板块缺乏beta  行情，选股逻辑为自下而上，坚守龙头、局部弹性，推荐金隅股份、海螺水泥，关注万年青（未评级）。 H  股估值回到历史底部，已经反映了较为悲观的预期，短期仍坚守质量，中期寻找超预期的因素（国企改革、产能淘汰），推荐排序金隅股份、海螺水泥，关注中国建材国企改革的进展。
        理由
        基本面探底：需求下滑难改，产能仍有释放，供求关系继续趋弱。
        结合中金宏观组的判断，固定资产投资增速将在10%的水平企稳，我们预计2015/16  年国内水泥需求分别同比下滑4.5%和4.0%。
        供应方面，根据数字水泥网统计以及我们整理，预计2015/16  年熟料产能分别同比增长2.5%和1.8%，市场供过于求的局面在2016  年反而有所加剧，产能利用率将下滑到73%和70%，水泥价格和吨毛利继续下滑，但降幅有所收窄（参考图表13  和17）。
        区域上来看：华东、华中>华北>华南、西北、西南、东北。2016年，华东和华中供求关系可能小幅下降，局部省份（江西、湖南）因竞争格局改善存在超预期可能；华北基本面已经触底，明年随着京津冀基建项目落地，盈利改善的概率较大；华南新增产能大量释放，区域景气度将延续下行趋势；西南新增产能放缓，但竞争格局仍有改善空间，兼并收购或较频繁；西北需求端是关键因素，甘肃已现改善迹象，而陕西、新疆仍需等待。
        一带一路：东南亚水泥的投资机会。国内水泥行业进入去产能中期后，龙头企业一方面通过兼并收购扩张，另一方面也开始加大海外投资。在国家“一带一路”政策下，东南亚国家的水泥市场存在较大的需求空间、较高的投资回报以及政策支持将为中国水泥企业打开新的增长空间，关注海螺和华新的开拓进展。
        盈利预测与估值
        我们维持盈利预测。目前股价下，A  股水泥板块整体P/B  接近1.4x，高于历史底部（1.0x）；H  股整体P/B  低于1.0x，接近历史底部。
        风险

        下行风险：投资低于预期；上行风险：国企改革超出预期。