机构：西南证券(600369,股吧)研究员：朱会振

　　[摘要] 投资要点事件：经过3个月左右的停盘，公司于11月2日复盘，同时发布非公开发行预案，发行对象分别为国君员工持股1号（五粮液(000858,股吧)员工持股计划）、君享五粮液1号（经销商资管计划）、泰康资管、华安基金、凯联投资（此三者为战略投资者）。发行价23.34元/股，发行数量不超过1亿股，其中员工持股计划认购不超过2200万股，经销商资管计划认购不超过1800万股，募集资金23亿元，主要用于信息化建设（7亿元）、营销中心建设（10亿元）、服务型电子商务平台（7亿元）项目。

　　增发主要目的为管理层及经销商持股：此次非公开发行计划对象包含了员工及经销商，实施完毕后管理层、经销商与股东利益高度一致，在白酒行业持续低迷及弱复苏的大环境下，有望激发管理层积极性及渠道的动力。同时线上渠道与线下实体店的融合协同，公司更加注重管理、新型渠道的开拓，利于长期发展。

　　增发着眼于互联网+、营销转型：其中信息化建设项目侧重于从公司整体的角度实现十大运营管理系统（包括客户、供应商、质量、生产、研发、物流、财务、人力、行政支持及商业智能等）的全面信息化，大幅提升企业的管理半径和管理效率；营销中心建设项目计划在成都建设全国营销中心，将全面负责品牌运营、市场推广、市场监管等工作，实现营销中心向中心城市转移的目标，同时是公司全面实施转型战略的重要补充；服务型电子商务平台项目，以自建电子商务平台为依托，系统管理五粮液现有的第三方电商渠道，同时积极布局O2O，利用线下广泛渠道，实现线上线下融合补充。三个项目协同性明显，在注重信息化及电商的基础上，积极弥补目前营销结构中缺乏基于互联网及移动互联网的新型营销组织。

　　混改进一步推进及外延式扩张依然值得期待：此次增发是公司迈出混改的实质性一步，也是开始。着眼于未来，公司有望持续推动混改，且引进战投对于公司经营灵活性有一定的帮助。同时，已收购的河北永不分梨及河南五谷酒业运营效果显著，并购走在行业前列，未来会继续实施外延式扩张的战略，尤其是在行业低迷期，步伐有望加快。

　　盈利预测及投资建议：考虑到未来2-3年白酒行业将延续弱复苏的大趋势，普五将维持持续增长且略有放量、系列酒迎来快速增长阶段且贡献利润越发增强，预计未来三年公司白酒收入增速分别为2%、9%、9%，毛利率略有下降至72%左右，暂不考虑公司增发对股本的影响，预计2015、2016年EPS分别为1.57元、1.67元，对应动态PE分别为15倍、14倍，给予“增持”评级。