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国产芯片崛起|新三板艾为电子,2015年V型反转
老拙 / 2015-11-03 16:02 发布
文/Joe Zhou
投资要点
1. 14年以来国家出台多项政策并成立大基金全力扶持IC产业,IC设计国产化已成为国家战略。
2. 随着关联交易取消及海外业务并表,艾为的15年半年报营收已突破一亿,增速为431.12%,而净利润达471万,增速211.07%,预计15年收入将突破两亿,净利润将突破千万元大关。
3. 公司直接受益于智能手机Hi-Fi潮流,手机定位及FM配置要求,并将进军可穿戴设备和智能硬件,上升空间巨大。
4.公司部分设计具有世界一流水准,K8的Multi-levelAGC算法属于独创,自2015Q1推广以来,市场反映良好,预计将带动2016年整体业绩。
上海艾为电子技术股份有限公司成立于2008年,于2015年8月在新三板上市。股票代码833221。挂牌时总股本2000万股,股票转让方式为协议转让。
1、主营业务
公司主营业务为模拟、射频和数模混合 IC 产品的设计、研发、生产外包管理和销售,产品定位于高速增长的电子信息领域,主要服务于手机等便携式消费品市场。艾为电子是一家IC设计企业,采用无工厂生产模式进行,属于典型的Fabless模式。即主要负责设计电路,后续产品晶圆部分有无锡华润代工,而封装测试则交给以下三家,南通富士通,苏州日月新和江阴长电。
1.1主要产品
公司产品主要包括音频类、电源类和射频小器件三大系列。公司2014年的主要收入来自音频产品(包括技术许可费)与射频系列。
1.1.1艾为音频产品
公司是国产音频功放IC的龙头,随着ViVo、小米等一个个国产手机品牌都高调宣布进入Hi-Fi时代,手机圈的战场开始扩展到了高品质音频播放领域公司,艾为也由此再次站上了风口。艾为的核心团队在音响放大领域有近10年的经验,是中国最早从事这一领域也是最知名的一组人,这是艾为的核心资源。
综上所述,从成长性来看,艾为音频产品的爆点可能在于:1.Hi-fi 成为智能机标配;2.小米成倍使用音响功放成为 Hi fi 手机新标杆;3.在小米,华为和oppo的份额进一步扩大
艾为音频产品的贡献:随着焦建堂及艾文在2014年的退出,公司的2015半年报开始反应公司的正常营收水平。音频部分的贡献约占艾为总收入的24%,利润的44%。
1.1.2 射频系列
艾为在FM和GPS领域的拓展也可谓独具慧眼。GNSS LNA AW5005是公司14年主推的产品,其产品性能与各主流公司相比毫不逊色(包括15年产品),特别是噪声系数为业界最低,预计会在15和16年度保持其持续竞争力。
艾为射频产品的贡献:在2014的年报中,射频部分的的贡献约占总收入的42%,利润的41%,收入增速为51.3%,利润增幅31.2%。
1.1.3 电源产品及其他系列
公司的其他业务包括电源产品,呼吸灯等,在2014年贡献了15%的利润,在2015上半年推出了新一代背光驱动芯片AW9961,采用了专利CDC技术,在背光领域的份额有望巩固。整体而言,由于电源市场竞争激烈,公司要维持当前优势或要付出较大代价。
主营业务总述:从公司的定位来说,已明确着眼于细分市场,做有海量应用的功能性小器件,做精品器件。 2015半年报中,非音频产品出货量已超过音频,标志着自13年开始的转型策略获得成功。
2. 财务分析
2.1收入分析:从数字上看,公司13年和14年收入差别不大,分别为5835万和5847万,净利润分别为116万和109万。在15年的半年报中,由于关联交易取消及海外业务并表,艾为的15年半年报营收达1亿元,增加了431.12%,而净利润达471万,增速211.07%。随着摆脱坏账影响,预计公司15年收入将突破两亿,净利润将突破千万元大关。
2.2 毛利率分析:公司2015上半年,14年和13年毛利率为33.71%,52.91%和47.23%。从表面上看,15年毛利率数字下降较大,但是这是公司取消关联交易后的必然结果。
2.3主要客户:公司产品主要通过代理销售,其中第一大代理海柏力高已倒闭。由于公司并不依赖单一客户且代理替代性较强,预计不会对艾为15年业绩造成影响。
2.4 应收账款:如2.1 收入分析所述,公司在2014年和15年上半年全部计提了海柏力高的坏账,资产减值对15年业绩有所拖累。
2.5 营运能力:从香港新子公司艾唯运营后,公司的存货需要更多的通过自身来消化,所以存货周转天数和周转率增加,而相应的应收账款的周转天数大大缩短,说明公司的回款能力增强。总体来看,资产的周转率普遍提升。
2.6 现金流:从现金流数据可以看出,2015年的经营活动现金流量不甚理想为负值,而2014年度经营活动产生的现金流量净额远大于2013年度现金流量净额及14年的净利润,表明公司在2014年的裁减业务,精简人员是取得成功的。2015上半年度的投资活动现金流由负转正,主要原因系由于理财产品获得收益。
2.7 收益质量:公司的收益质量在15年上半年有较大提升,公司不再过分依赖政府补贴,只占净利润的15.13%。 2014年报中非经常性损益占公司净利润的90.10%,2013年更是占到了的123.71%有所下降,说明公司对政府补助的影响有所减轻。
3.行业分析
3.1 手机产业
中国手机市场进入到存量替换期后,虽销量规模下降,但销售额规模明显增长,中国手机市场正在从量变转向质变。2015 Q2,中国地区智能机的销售同比下降了10%。故如果公司新品不能及时进入更多的新款机型,对艾为芯片中国区销售总量及利润或有影响。值得一提的是Hi-Fi手机增速明显,以主要代表Vivo为例,通过线下市场的巨大投入,它的两大法宝Hi-Fi和Smart深入人心,成为了继小米之后中国国产手机中粘性第二的产品。
3.2 IC产业
IC产业迎来政策春天
为了摆脱对进口芯片的依赖,国家在《推进纲要》中,提出以“设计为龙头、制造为基础、装备和材料为支撑”。在整个产业链:设计、制造、封测中,芯片设计是最容易也是最有必要赶超国际一流水平的。扶持芯片设计基于两个理由:一方面是电子产业链从终端产品制造向上游升级的需要,中国制造需要配备“中国芯”;另一方面是信息安全的需要,只有芯片国产化,信息安全才能得到保障。
IC产业近况
中国半导体市场消费:中国半导体消费增速再次超越全球水平,使得该趋势得以延续进入第四个年头。截至2014年底,全球半导体市场总体规模为3358亿美元,而中国占全球半导体消费市场的份额达到了创纪录的56.6%。
中国半导体市场增长:2014年,全球半导体市场增长9.8%。而相比之下,中国市场实现了全年12.6%的增速。回顾过去11年,中国市场的增速更为令人惊叹,复合年增长率达到了18.8%,而同期全球半导体消费的复合年增长率仅为6.6%。
中国IC市场增长:2014年,中国IC领域实现了13.6%的增长,高于半导体整体市场增速。而集成电路设计是当前中国半导体行业增长最快的领域。
4.生产经营数据调研
2014上半年艾为出货2.5亿颗芯片,2015上半年出货3.4亿颗,增加约九千万颗。2015 Q3以来,艾为的首款智能功放AW8738(K9)将开始放量,已经有不下10个客户,二十多个案子选用了艾为的产品,Q3出货预计轻松超过10kk。
本节数据均为公开资料
5.盈利预测
6.风险提示
6.1 手机市场衰退的风险:手机市场衰退速度超过预期的风险。
6.2 BB集成的困扰:做好音频件不是这么简单的,需要功能的不断提升和专业的现场调试。BB带来的挑战会一直存在,而这也推动这艾为必须不断研发新的产品并进军高端市场。
6.3 政府补助:公司当前利润对政府补助有一定依赖,一旦不再获得补助或不再被认定为高新技术产业,对当年业绩会有一定影响。
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