管理

点评：上海板块是反弹龙头。新世界是重要股票。百货中值得关注。双十一就要来了。

        2015年1-3季度公司实现营业收入  22.56  亿元，同比下降  5.43%；归属母公司净利润3,628  万元，折合每股收益0.07  元，同比下降77.57%。 公司业绩基本符合预期。 公司扣非后净利润为1,119  万元，同比下降91.45%。我们将目标价格上调至20.50  元，评级上调至谨慎买入。

        支撑评级的要点
        业绩大幅下滑，大丸百货大幅亏损为主因：公司利润大幅下滑，主要是由于报告期内公司对联营企业和合营企业的投资收益亏损1.39  亿元，公司持有49%股权比例的联营企业上海新南东项目管理有限公司（新世界大丸百货）于5  月15  日正式开始营业，此项目处于培育成长期，亏损严重，公司新门店的开业虽然短期对公司净利润有较大拖累，但打破了公司之前依靠单体店业绩增长有限的局限性。从单季度拆分看，2015  年3季度公司营业收入7.40  亿元，同比降低1.29%，增速高于2  季度的-5.16%；归属于母公司的净利润107  万元，同比降低96.28%，增速高于2  季度的-108.55%。扣非后净利润-2,303  万元，同比降低182.35%，增速低于2  季度的-114.60%。
        毛利率同比增长2.05  个百分点，期间费用率同比增加0.59  个百分点：毛利率方面，2015  年1-3  季度公司综合毛利率为29.25%，较去年同期同比增长2.05  个百分点。期间费用率方面，2015  年1-3  季度公司期间费用率同比增加0.59  个百分点至18.89%，其中销售、管理、财务费用率同比分别变化0.44、0.19、-0.04  百分点至5.05%、11.28%、2.56%。
        评级面临的主要风险
        宏观经济低靡，百货业务收入放缓。
        估值
        我们认为大丸百货店短期难以脱离培育期，按目前股本计算，略下调公司2015-2017  年每股收益分别为0.10、0.15、0.22  元（之前为0.15、0.25、0.40  元），以2014  年为基期未来三年复合增长率-21%。公司未来通过募集资金投资项目的实施，将实现百货零售、大健康两大核心主业双轮协同驱动，通过整合线上、线下资源，充分发挥资源协同效应，但短期公司估值较高，我们将公司目标价由20.00  元上调为20.50  元，评级上调至谨慎买入。