六月份以来，A股市场突然出现的惊心动魄大变局，撼动了几乎每一个参与者。至今，A股已经逐渐恢复常态，存量资金再度活跃。在此大背景下，面向未来，如何更前瞻性地看待二级市场投资机会？

　　近日，21世纪经济报道记者采访了三家国内知名私募基金，反省六月份以来A股大变局中的得失，并判断未来新的市场趋势。他们分别是中欧瑞博董事长吴伟志 、展博投资基金经理斯良、菁英时代副总裁罗志鹏。

　　风控再上台阶

　　《21世纪》：A股六月份以来的大幅快速下跌远远超出市场预期，其间私募基金业绩普遍出现较大回撤。你当时是怎么操作的？

　　斯良：六月初时，我们判断市场到了相对高点，市场可能会面临调整，当时大幅降低了产品的仓位，平均只剩下两成，算是成功逃顶。市场跌到六月下旬时，公司产品基本没有回撤。但是六月底我们开始阶段性抄底，特别是在七月双降后大幅提高了仓位，很不幸最后市场的走势与我们的判断相反，并且碰到预料之外的流动性危机，风控被连续击穿了好几档，几乎所有股票都没有成交量，我们的仓位执行不了止损策略，使得我们没法及时止损，最终造成净值出现了较大幅度的一次回撤。

　　之后我们参与过几次反弹，但是总体仓位在九月底之前一直没有超过三成。八月中下旬发生的沪指千点跌幅，我们几乎是空仓躲过。

　　吴伟志：从年初到五月份，我们对市场的看法是市场仍然处于牛市的涨潮之中，策略是继续高仓位跟随。但是五月下旬，我们看到了一些引起我们重视的风险信号，包括管理层不断风险提示、汇金减持、公募私募基金销售出现过度火爆的局面。同时我们看到，今年年初到五月份，创业板的股票在整体估值已经很贵的基础上，短时间内还在继续快速上涨，这个现象跟当年纳斯达克泡沫破灭前非常像。

　　我们的创业板为什么会制造出这么大的一个泡沫？据我们分析，过去一两年业绩最好的一批的基金经理，基本都是偏好做成长股的。2015年初由于股市的赚钱效应，吸引大量的场外投资者通过基金渠道入市，而普通投资者在选择基金时，往往用倒后镜思维，去选择过去一两年内业绩最好的基金经理或者基金。这些基金经理不管继续留在公募，还是转做私募，当得到大量资金申购之后，并不会去买价值股，而是继续聚焦于原有的投资方向。所以虽然创业板很贵，但是继续快速上涨。这跟当年纳斯达克泡沫破灭前的情况很像，属于行业规律。

　　我们五月之前基本满仓，但五月下旬时一直在减。我们的创业板股票，除了停牌的全部清空，仓位降到五成。对冲基金产品则在六月上旬加了套保，整体实际仓位三成左右。我们四月份之后就不发新产品了。我们这么多年的经验显示，钱来得特别快的时候，接下来可能在投资方面会有困难。

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