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【行业分析】
成长股巡礼：飞凯材料
信托老杨
/ 2015-10-26 15:02 发布
紫外固化材料行业，属于精细化工行业，也属于战略性新兴产业里面的新材料行业。国外已经是相对成熟行业，以欧洲（主要是荷兰）、美国和日本为主，主要产能和竞争对手也处于这三个地方。由于环保的需要，这个行业发展时间不长，但是发展速度较快，具有技术壁垒高，行业集中度高的特点。
中国的紫外固化材料行业，一直被国外垄断，要么土法炼钢采用“热固化”技术，因为环保和效率问题，都要被淘汰或替代。2000年之前被国外垄断，之后国内企业慢慢模仿，逐渐开始进口替代，目前还处于学习追赶阶段，部分产品的性能可以比肩国际，并且向外出口。
国内的光纤需求保持稳步增长态势，由于3G/4G、光纤入户以及农村的信息化建设都需要光纤作为基础材料，并且需要定期维护保养或者更换，光纤需求仍有较大增长空间，因此光纤涂料的增长空间依然较大。
总体上，属于具有技术壁垒，国内正在成长的具有出口替代作用的制造类行业，行业总规模还在增长，也有相关政策扶持，空间较大，同时相对冷门，有利于降低行业内的竞争程度。
【公司分析】
（1） 主营业务
紫外固化材料等新材料的研究、生产和销售。核心产品是紫外固化光纤光缆涂覆材料，是国内紫外固化光纤光缆屠夫材料主要供应商，出口至美国、韩国、印度等国家。
以销定产，有利于库存管理，根据下游客户需求定制。产品以直销为主，直销占比90%，海外订单为经销模式，直销模式有利于增加国内的客户粘性。
（2） 行业地位，竞争对手
公司在国内厂家中属于细分龙头，主要竞争对手是国外企业，分别为荷兰皇家帝斯曼，美国的迈图尤为（上海）有限公司和日本的JSR株式会社。目前国内的市场占有率大约50%，目标2016年市场占有率达到70%，需要进一步开拓新客户。
（3） 管理层情况
实际控制人是留美的化学博士，不是特别好的大学出身，有实践经验。财务总监是1980年的，比较年轻，可能会比较熟悉资本运作方面的东西。安庆的高管是以前挂职的安庆市市长助理，来公司之前一直走仕途，加盟可以拓宽公司在当地的关系。
（4） 战略及发展
关系到企业成长性是否可持续。募投项目主要为紫外固化方面的新应用和新材料，为公司拓展紫外固化光纤光缆涂覆材料以外的利润增长点。
2014年年底项目进展，紫外固化光刻胶项目有所进展，其余没有投入。
2015年半年报显示，紫外固化光刻胶项目有所进展，其余没有投入。项目进展不算理想。以自有资金投资氧化铝，参股一家中药企业（不太理解）。等2015年年报继续观察。
（5） 财务情况
营业收入增速稳定，总成本增速低于收入增速，改善成本有效。销售费用增速和总收入增速匹配。
净利润增速较好，净利润率维持较高水平，有平稳向上的趋势。
净资产收益率由于转增股本在2014年出现摊薄，还原之后在2014年为24.76%，良好。2012-2014年，净资产收益率分项变化，呈现总资产周转率和资产负债率下降，净利率上升的格局，未来应关注周转率能否提升以及净利率能否保持，核心是增加的资产能否提升营业收入和净利润。
每股收益健康，由于送转原因，增速下降属于正常情况，随着产能释放净利润将释放。
每股经营现金流健康，由于送转出现下降属于正常，经营性现金流持续为正。
经营现金流与净利润比值逐步上升，说明回款逐步改善，利润质量较好，并且应付账款增加，对供应商可以延期支付，有利于资金占用。
应收账款加应收票据占营业收入比例适中，较为稳定，应收账款账龄90%在6个月以内，大额债务人基本都是上市公司，回款风险不大。
资产负债率合理，并且随着资产结构调整，资产负债率降低至30%以下，结构健康。
随着资产负债结构调整，短期借款偿债风险几乎没有。
（6） 成长性情况
综上，目前净利润增速较高，营业收入增速较快，持续性有赖于新项目产能释放，需要持续跟踪。财务状况健康，没有现实的风险暴露。
现金流属于“+ - +”模式，符合成长型企业特征。
（7） 不足之处
企业募投项目进展偏慢。同时在产业链中相对弱势，很难通过议价提高毛利率，现有业务只能通过不断开拓新客户扩大规模实现增长。新增长点尚未明确，需要持续跟踪，一旦季度数据出现衰退，需要及时发现。
【价格分析】
当前动态PE 56.09倍，PB8.58倍，肯定不算便宜的价格，但是考虑到成长性延续的话，还算一个可以接受的价格，毕竟净资产可以随利润增厚，未来如果有新项目增发都可以增加净资产。
由于没有同类型的对标企业，参考行业市盈率，低于行业平均值。
日线上回到前期箱体，下面有支撑，上方压力还没到，均线压力如果大盘走好会过去。
周线趋势线压力还没到，下方支撑明显。
月线如能突破趋势线，将会很不错。
【总结】
（1） 行业：属于传统行业，比较容易看明白，行业自身空间还在增长，有技术壁垒和资金壁垒，属于进口替代类，有利于具有先发优势的本土企业。属于战略性新兴产业里的新材料，有环保题材，有政策支持（支持力度不是很大，因为太细分）。
（2） 企业：基本面健康，增长可期。存在的问题是新增长点没有出现，需要留意季度数据的变化。行业内地位属于国内龙头，国内竞争压力不大，主要是和外资对抗。由于国内商业环境的问题，进口替代不会太难。 重点关注有没有新增的利润增长点。
（3） 价格：不便宜，也不算贵，属于相对合理的价格。还没到一飞冲天的时候，逢跌慢慢建仓可行。
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