洲明科技：母公司持续好转，文化创意屏与小间距双轮驱动

　　洲明科技(300232)

　　三季度超预期，母公司经营持续好转；雷迪奥全年有望达到8-9千万利润，未来增长预期依然强劲；小间距发力，预计4亿以上收入，市场拓展持续利好产品推广；上调15/16备考盈利至1.54/2.26亿元，维持强烈推荐，目标价30-35元。

　　公司公布了三季度业绩快报，前三季度实现9,400万元-10,300万元，同比增长125%—147%，超出市场预期。

　　母公司获利提升是主因：市场一直诟病母公司盈利能力较低，中报以来母公司经营持续好转。重庆解放碑显示屏(3363平米，亚洲第一屏)是由公司供货，充分显示了市场对于公司品牌、产品质量的认可。预计三季度单季度母公司获利超过2500万是大概率事件(去年同期1639万).

　　雷迪奥依然强劲，文化创意屏市场驱动前景广阔。雷迪奥未来两年依然是公司业绩增长的支柱。产品主要针对海外创意屏市场，该市场注重研发，特别是对舞台整体氛围的配合。产品以定制化、可拆解移动的奇异屏为主，毛利、壁垒都较高，优势企业容易做大份额。该公司14年开始快速增长，加之在多项展会、评比中屡获大奖，海外市场口碑逐步建立。上半年雷迪奥获利5100万，全年有望达到8-9000万利润，且明后年增长趋势仍然强劲。

　　小间距应用逐步增多，价格下降利好公司应用产品推广：小间距是LED显示未来最重要的产品形态。从进攻的角度来看，小间距产品的推广，特别是P1.0以下产品，有望打开消费级室内应用的市场空间；从保守的角度来看，小间距产品将是室内原有LED显示屏的升级，既可以对现有产品升级换代，也可以对DLP、LCD拼接屏形成强有力的替代。鉴于目前产品价格与市场开拓情况，主要还处于后一情况下。初期在军队、武警等应用占到绝大多数，而该部分市场并非公司强势领域。随着更多智慧城市、安防等领域内方案商推出小间距产品的解决方案，公司优势将越发的明显，在后续放量中，具备更强的竞争力。预计全年公司小间距LED显示屏收入在4亿元以上。

　　轻资产运营模式仍在探索。公司定位比较清晰，基于主业LED显示屏的优势，仍在积极拓展与之相关的广告、营销等轻资产经营模式，预计与现有业务协同性会相对较强，虽存在不确定性，但仍值得期待。

　　维持强烈推荐评级：考虑到母公司经营超预期，我们调高公司15-17年盈利到1.21/1.81/2.46 亿元，对应EPS0.6/0.89/1.21元，目前股价对应27x16PE。若考虑雷迪奥40%股权收购，则1.54/2.26/3.04亿元，对应24.3x16PE。估值较低，且未来成长较为确定，维持强烈推荐-A评级，目标价30-33元

　　风险提示：海外业务不达预期，小间距市场开拓低于预期。

　　招商证券鄢凡，潘东煦，马鹏清

　　巨化股份：公司动态点评：盈利继续恢复增长，转型升级打造新王者

　　巨化股份

　　投资建议

　　公司营收小幅下降，盈利继续恢复增长，三季报业绩符合预期。公司通过增发，全面进军新材料及高端电子化学品。此外氟化工行业的并购整合大势所趋，如果行业整合实现，公司业绩弹性巨大。预计公司2015-2017年的EPS为0.15/0.25/0.48元，当前股价对应PE为81/50/26倍，维持公司“推荐”评级。

　　投资要点

　　事件：公司发布三季报，2015年前三季度实现营收69.20亿元，同比减少3.21%；实现归属于上市公司股东的净利润为1.39亿元，同比增长19.36%；实现每股收益0.08元，公司业绩符合预期。其中三季度实现营收24.99亿元，同比增长0.57%；实现归属于上市公司股东的净利润为0.53亿元，同比增长9.93%，实现每股收益0.03元。

　　营收小幅下降，盈利继续增长：公司前三季度营收小幅下降，净利润继续保持了上半年的增长态势。公司盈利增长主要得益于制冷剂、含氟精细化学品等产品产销增长及原材料成本的下降，公司综合毛利率同比提升2.26个百分点至10.76%。费用方面，除了财务费用下降之外，销售费用和管理费用都有所增长，三项费用率合计8.76%，同比提升1.81个百分点。从三季度单季度来看，营收同比和环比略有增长，净利润环比增长，但同比下降较多，主要是三季度制冷剂产品价格出现了一定程度的下滑。公司业务整体经营稳健，运转良好。

　　转型升级打造新材料和电子化学品王者：公司将新材料和电子化学品作为未来的发展方向，此次定增32亿资金投向新材料、电子化学品及新型制冷剂项目，转型升级决心坚定，准备充分。在新材料方面，主要包括新型氟材料(包括电池隔膜)、PVDC等，这些产品壁垒高，盈利能力强，部分产品已经实现规模销售。在电子化学品方面，公司通过浙江凯圣布局电子化学品，经过多年的积累发展，部分产品已经通过国内领先的芯片企业认证，目前已经逐步进入收获期。除了传统的湿电子化学品之外，公司通过子公司浙江博瑞电子科技进一步进军高端电子特气，全面进军高端电子化学品。新材料和电子化学品市场空间大，盈利能力强，特别是高端电子化学品行业壁垒高，毛利率多在50%以上，目前市场主要被国外公司所垄断。国内虽然有些企业也在积极发展电子化学品，但往往都是在少数几个品种上取得突破，尤其是超纯电子气体，国内能做的极少。公司全面进军高端电子化学品，产品盈利空间将远超过公司现有业务。随着公司募投项目的逐步投产，公司在国内新材料及电子化学品领域的龙头地位有望确立。

　　氟化工并购整合大势所趋：中国的氟制冷剂、氟塑料产品，从销量角度来说，占据了全球大部分市场份额，但由于国内企业的无序竞争，普遍盈利能力低下，沦为为海外企业打工的角色。通过并购重组，淘汰落后产能，是提升行业长期盈利能力的重要路径。公司作为行业龙头，积极推动行业并购重组是大势所趋。一旦行业整合实现，公司业绩弹性巨大，制冷剂与氟塑料盈利能力有望恢复。

　　风险提示：行业景气下滑风险；募投项目不达预期风险。

　　长城证券陈宏亮，杨超，余嫄嫄，施伟锋

　　北新建材：激励制度的完善将有劣突破公司增长瓶颈

　　北新建材(000786)

　　收购将增厚公司EPS约8.45%。泰山石膏一直是北新建材资产中盈利能力最强的一块资产，。公司通过收购获取了泰山石膏65%的股权。而其以公司56%的总资产和不到40%的净资产每年实现公司70%以上的净利润。本次公司发行3.69亿股，股本数增加26,1%，按照2015年中报的业绩，公司收购完成后将增加归属母公司股东净利润36.8%，将增厚EPS8.45%。

　　此次收购实际上是中国建材混改的一部分。作为公司第一大股东的中国建材是建材行业混改第一批试点企业。公司这一次的发行对象国泰民安投资是泰安市国资委的全资公司，贾同春等35位自然人是泰山石膏的高管层，和达投资等10个有限合伙公司则是自然人持股的财务投资公司。本次收购完成之后，中国建材的持股比例将由原来的45.2%下降至35.84%，国有企业的色彩进一步下降。

　　后续母公司员工激励制度的完善应该水到渠成。我们认为本次股权置换只是公司在激励制度完善道路上迈出的第一步，也只是解决了部分泰山石膏管理人员的激励问题。而原来北新建材母公司员工的激励将在不进的将来提上议事日程。而这一改革可能改变公司目前面临的发展瓶颈。

　　进一步的改革将为公司新的增长点提供制度准备。上半年公司收入和利润出现了多年以来仍未出现过的同比下滑，虽然这其中有房地产投资增速回落的影响，但我们认为首先石膏板作为替代砖墙的材料还有巨大的发展空间，其次无论是近期轻钢龙骨还是进期的北新房屋都可能为公司的新增长点提供非常大的想象空间，而这些业务落地的真正阻碍其实来自于传统国有企业激励制度的缺失。而如果后续改革能够顺利推进并实施的话，我们完全有理由相信公司的高速增长期进未结束。

　　成长性仍较好，受益国企改革，维持强烈推荐评级。因经济上半年差于预期、以及诉讼的影响，我们预计15-17年EPS为0.77、0.9不1.09元(暂未考虑增发股份摊薄的影响)。考虑到改革对公司未来几年新业务开拓将会带来较大的促进作用，我们继续强烈推荐。

　　风险提示：地产投资继续下行导致需求与价格低于预期。国企改革进展慢于预期。

　　中投证券李凡

　　宋都股份：地产稳中求变，转型拥抱大健康

　　宋都股份(600077)

　　转型医疗大健康产业，开拓新的利润增长点：2015 年8 月，公司与杭州宋都大健康签订合作协议，共同出资设立宋都新大健康，公司出资4500万，占90%股权，新公司的成立标志着公司正式进军医疗大健康行业。同时，宋都新大健康及关联方青创投资各向金溪生物增资1000 万元，根据协议，宋都新大健康与青创投资有权各委派一名董事，且董事长在委派的董事中选任，转型迈出实质一步。

　　我国化学发光市场空间广阔，盈利能力强：本次公司收购的金溪生物拥有“第三代化学发光克疫检测试纸条”和配套检测仪相关专利技术，相比其它克疫诊断技术，化学发光诊断具有灵敏度高、线性范围宽、成本较低、操作简单等优点。目前国内化学发光克疫诊断产品市场规模约为40 亿元，预计未来几年将保持约30%的增速。主要因为：1)大量基层医院酶联克疫诊断仍占据主导，未来化学发光对其替代作用将延续；2)目前罗氏、雅培、西门子、贝克曼四家跨国诊断巨头在国内三甲医院等化学发光克疫诊断高端市场占据了主导地位，预计随着技术水平提高，未来我国化学发光克疫诊断产品进口替代将持续进行。此外，化学发光克疫检测产品盈利能力强，以仍事化学发光克疫检测的新三板公司新产业为例，其2015 年上半年毛利率高达75.8%。金溪生物核心技术成员均为浙江大学教师，拥有多项发明专利，借助本次参股资金，有望迎来规模的快速扩大。

　　基本面华举蜕变，财务状况持续优化：公司扎根杭州，显着受益区域市场回升，上半年实现销售额21 亿，销售面积16.9 万平米，同比分别增长81%和59%，截止2015 上半年末，在手可售面积57.4 万平米，其中60%位于杭州，可售依旧充足，预计全年销售额可达40 亿，同比增长50.9%。公司2014 年年底完成定向增发，资产负债结极进一步完善，2015 年上半年净负债率110%，剔除预收款后的资产负债率达52%，较2014 年末分别回落了8 个百分点和2 个百分点，负债率持续回落。同时随着南京等异地项目逐步结算，毛利率亦有望回升。

　　盈利预测与投资评级：由于结算周期因素，公司2014年业绩相对平淡，随着南京、杭州等地项目逐步结算，我们判断公司2015年业绩将大幅好转，预计2015-2016年EPS分别为0.09元和0.11元，对应PE分别为75倍和61倍。短期来看，公司基本面持续改善，全年销量及业绩均有望超市场预期；中长期来看，公司参股金溪生物，积极布局大健康产业，我们看好金溪生物化学发光免疫检测技术的发展前景，同时预计后续公司转型布局将进一步提速。基于公司持续向好的基本面趋势和积极转型的决心，首次覆盖给予公司“推荐”评级。

　　风险提示：转型进度不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　平安证券王琳，杨侃

　　艾派克：产业链布局完善，受益本土信息安全

　　艾派克(002180)

　　打印耗材市场空间广阔，国内市场受本土需求与信息安全推动

　　全球每年打印机出货量约1 亿台，保有量约5.6 亿台。尽管出货量巨大，但功能的趋同化导致难以通过销售打印设备获取较高利润，因此打印机产业逐步形成类似“剃须刀 刀片”的商业模式，即低价卖设备、高价卖耗材来获取高额利润的模式。打印耗材成为打印机厂商营收和利润的主要来源，2014 年全球打印耗材市场规模接近760 亿美元。其中，原装耗材与通用耗材的出货量之比约为2.25:1，且通用耗材的出货占比呈现出稳步提升的趋势。2014 年国内打印机出货量为1457 万台、保有量为4906 万台，国内打印耗材市场规模为1273 亿元人民币。在打印机信息安全需求的推动下，国家陆续出台政策扶持国内打印机以及打印耗材产业，国内企业迎来发展机遇。

　　艾派克：打印耗材芯片龙头，借助资本运作完善产业链布局

　　艾派克是国内外领先的打印耗材芯片解决方案提供商，也是全球最大的通用打印耗材芯片厂商。2015 年，公司公告拟收购控股股东赛纳科技旗下的耗材资产，随后又收购了同行业竞争对手美国SCC 公司。借助资本运作，公司在打印耗材领域的业务从原有的以打印耗材芯片为主拓展到打印耗材全领域、全球布局，业务范围大大拓展。未来随着并购带来的全产业链协同效应以及行业内竞争趋缓，公司的整体盈利能力有望回升，业绩将得到改善。

　　兼具实力与格局，艾派克迈向打印机耗材及集成电路综合方案提供商

　　除了深耕通用打印耗材领域以外，艾派克控股股东赛纳科技更在打印机整机领域取得突破，未来公司有望进一步切入原装耗材市场，实现整个打印产业链的完整闭环；同时，借助于参与投资设立集成电路产业基金，公司进一步布局集成电路设计领域，未来有望进一步整合IC 设计产业资源，并拓展公司的业务范围，由原来的以打印耗材为主发展成为“打印机耗材及集成电路综合方案提供商”，打开公司新的成长空间。

　　盈利预测

　　假设收购SCC 公司15 年并表5 个月，收购赛纳科技耗材资产属于同一控制下的企业合并，15 年全年并表，我们预计公司15~17 年EPS 分别为0.60/0.98/1.26 元，给予公司“买入”评级。

　　风险提示

　　专利诉讼的风险；宏观经济下滑导致打印机以及打印耗材需求不及预期的风险；并购整合进度不及预期的风险。

　　广发证券许兴军

　　东风股份：扎根主业，触类旁通

　　东风股份(601515)

　　烟标印刷产业链一体化优势显着，业务增长看外延

　　烟标印刷产业链完整，一体化优势显着，为 28 个全国性卷烟重点骨干品牌中的 14 个卷烟品牌提供烟标印刷产品，烟标销量市场占有率名列前茅。尽管公司烟标业务竞争力增强，增长快于行业水平，但控烟法规出台，在强压态势下，靠内生增长维持两位数的增长速度存在困难，烟标包装行业分散，意味着行业机会来自并购整合等外延式发展。

　　电子烟获政策支持，市场潜在需求大，发展尚需时日

　　电子烟等新型烟草制品受到政策鼓励，潜在市场规模约为 135亿至 270 亿元。公司电子烟产业链布局已经完成，电子烟全线产品已于 9 月 3 日在天猫网店(slbecigarette 旗舰店 )上线，截止 9月 30 日，已售出 88 件，北京的体验旗舰店已开张营业。从目前的消费环境看，电子烟在国内市场的发展尚需要一定的时间，并依托于国内消费者的接受度。

　　“能膜”系列产品技术指标优异，市场前景广阔，尚处于市场开拓初期

　　公司“能膜”系列产品技术指标优异，在清晰度、透光率、总隔热率、粘着力等关键指标上能与国际一流产品相媲美。公司现有3 条功能膜生产线，年产能超 500 万平方米。

　　功能膜市场前景广阔， 汽车玻璃用节能膜每年的市场需求将在1 亿平方米以上； 建筑行业节能膜市场需求规模为 2,100 万平方米。

　　目前“能膜”已在云南、安徽、浙江、湖北、黑龙江等多个省份建立了代理商渠道。 同时， 鑫瑞科技在电商平台京东商城推出 “能膜官方旗舰店”，销售“能膜”家居窗膜产品，并由香港影帝任达华代言。公司基膜和功能膜产品仍然处于市场开拓初期，对业绩的贡献有待观察。

　　强强联合，优势互补，云印刷平台有望年内推出

　　今年 8 月公司与 EPRINT 集团组建的项目公司深圳忆云互网通科技有限公司取得了营业执照，项目公司争取在 2015 年度内正式在中国大陆推出云印刷平台(包括 PC 端及移动端)系统及相关产品。

　　合作方 EPRINT 集团是香港地区领先的云印刷服务及个性化定制印刷产品的供应商，在香港拥有 17 家门店、WWW.EPRINT.COM.HK等 4 个云印刷网络平台及成熟的互联网云印刷资讯系统， 云印刷技术优势及互联网经验丰富， 其业务以 B2C 为主， 主要提供广告印刷、精装图书印刷及文具印刷服务。公司主业增长稳健，现金流充裕，具有非常高的知名度和认可度、覆盖全国的市场网络优势、5 个生产基地的集团化生产优势，通过与 EPRINT 合作，将其在云印刷领域的先进技术与经验应用到国内市场，公司与 EPRINT 集团合资组建的项目公司有望成为国内云印刷业务的领先企业之一。

　　盈利预测及与投资评级：

　　因公司云印刷平台尚未上线，不考虑云印刷业务对公司带来的业绩贡献， 我们预计公司 2015 至 2016 年 EPS 分别为 0.71 元、 0.89元，对应 P/E 分别为 19.46 倍、15.53 倍。目前包装印刷行业整体P/E 为 55.31 倍，公司是同行业中 P/E 最低的上市公司。考虑公司主业稳健，多元产业布局初成，股价低估，我们首次给予其“买入”评级，以 25 倍 P/E 水平给予其目标价 17.75 元。

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