松芝股份：安全边际形成、且受新能车拉动，业绩增速预计拐点向上

　　机构：海通证券股份有限公司

　　1500万限制性股票激励草案通过，锁定价格6.25元。公司10月9日通过1500万股限制性股票激励，面向在任高管、中层管理人员和核心业务、技术人员。本次激励计划锁定价格6.26元，原压制股价的因素已全面消除，预计11月份将确定行权价格，锁定行权成本。

　　业绩增速相对低估，未来3年增长潜力预计将超预期。根据股权激励草案，本次限制性股票激励的锁定期为12个月，并将在未来36个月内分3次解锁，每一解锁期的考核目标分别为2015、2016、2017年净利润相对2012-2014年净利润平均值实现增长35%、45%、65%，每期解锁股票占比40%、30%、30%。由于公司低估新能车的发展速度，实际业绩增长将超越股权激励目标。

　　国内电动空调拳头企业，受新能车带动供不应求。公司是电动空调核心供应商，供货一线城市新能源公交和江淮iev5，是新能源汽车核心标的。预计2015下半年，电动空调将跟随行业爆发，目前排产呈现严重供不应求，2015上半年电动空调出货量估算约4000台，我们预计下半年出货或将达8000台左右，推动公司业绩三季度拐点向上。

　　相对板块估值较低，价格具备良好安全边际。根据新能源汽车板块估值情况，个股平均市盈率PE超过40倍。公司对应股权激励目标，目前估值仅为20倍，2015Q1-Q4业绩同比增速为/预计为12%、-20%、13%、23%，拐点高度明确，属于三季报超预期个股。公司当前财务状况稳健，资产负债情况健康、账面现金充足，具备良好的外延扩张潜力，目前价格安全边际较高。

　　盈利预测与投资建议。公司是国内电动空调龙头企业，受新能车放量拉动、产品供不应求，出货加速推动业绩拐点向上，目前股权激励价格相对板块存在明显低估。预测公司2015-2017年EPS分别为0.74、0.88、1.03元，对应2015年10月9日收盘价PE分别为20、16、14倍。目标价32元，对应2016年PE为36倍。维持买入评级。

　　风险提示。新能源汽车推进低于预期。系统性风险。